文 | 張源

來源 | 一德菁英匯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

要點速覽版

• 行情分析

跌勢根本：自身的供應明顯過剩；

反彈動因：節后預期有所改善，可視為急速下跌后的緩和期，部分空頭階段性獲利離場。

• 現貨端

焦煤現貨未見明顯回暖：山西焦煤招標仍以下跌或流拍為主、蒙5原煤成交價717元/噸；

原料端庫存加速積累：下游鋼廠、焦企主動壓低庫存導致焦煤庫存向上游轉移，達近年高位；

下游庫存水平較低：易觸發集中補庫，可能帶動現貨止跌企穩。

• 利潤情況

利潤壓力顯現：北方高硫瘦煤、弱粘煤等已觸及現金流成本；

邊際減產信號：山西高成本煤種或于6月下旬陸續減產。

• 后市關注

需求季節性下滑：三季度為鋼材傳統淡季，煤焦需求同步收縮。

潛在變量：宏觀情緒的改善以及煤炭政策。

節后兩日焦炭及焦煤出現了一波反彈行情，截至今日（6月4日）收盤，焦煤漲超7%，市場的情緒有所好轉。以焦煤為例，焦煤自今年3月份以來持續下跌，最主要的因素還是自身的供應明顯過剩。特別是4月下旬以來，由于需求出現下行預期，但焦煤自身供應沒有明顯的減量出現，且進口量保持高位，供需矛盾進一步激化，一個月內跌幅超過180點，同期現貨蒙煤折倉單價格也下跌了140元/噸左右。

01

情緒面

盤面情緒反饋相對超前，昨日（6月3日）焦煤主力合約最低達到709點左右，盤面貼水現貨超過80元/噸。節后市場對于宏觀方面的預期也有所改善，因此近兩日的反彈，可以理解為急速下跌后的緩和期，部分空頭階段性獲利離場。

02

現貨端

節后現貨市場的焦煤及焦炭供需目前暫時沒有出現明顯回暖。山西地區焦煤招標近兩日仍以下跌或流拍為主，情緒改善不明顯。蒙5口岸原煤昨日（6月3日）最低717元/噸左右成交，折倉單790元/噸附近。

不過需要注意的是，前期下跌過程中，鋼廠及焦企主動壓低了自身庫存，導致焦煤庫存在原料端加速積累，鋼聯統計焦煤上游庫存已達到近幾年最高水平。但下游較低的庫存水平，也容易導致集中補庫行情，一旦需求集中發力，現貨端可能也會出現止跌企穩的行情。

03

利潤情況

根據我們以及其他資訊公司的調研情況，北方地區的部分高硫瘦煤、弱粘煤等已經逐漸觸及現金流成本，另有少量高成本主焦煤礦也逐漸面臨成本壓力，后期邊際減產可能將在本月后期陸續出現。目前統計，高硫瘦煤、貧瘦煤及弱粘煤山西地區產能僅在2000萬噸左右，盡管這些邊際煤種數量不大，但供應減量的出現，預計也將對短期市場形成一定提振。因此短期的持穩或者小幅的反彈確實有一定的現貨基礎支撐。

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后市展望

從中長期角度來說，三季度是下游鋼材市場的傳統淡季，6月份預期鐵水均值在241萬噸/天附近，較5月份有一定回落，煤焦需求也將同步下滑。在一輪補庫周期結束后，若供應端沒有改善出現，煤焦反彈過后仍有向下的可能性。后期可以重點關注宏觀情緒的改善，以及煤炭政策方面是否有變化。

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