作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近期，$尚緯股份(SH603333)$受行業(yè)及自身消息刺激，股價上演了一出“速度與激情”。

行業(yè)信息來看，隨著美國總統(tǒng)特朗普簽署四項與核能相關(guān)的行政命令，核心基調(diào)為：推動“核能復(fù)興”以滿足#人工智能等對電力的巨大需求（#核能發(fā)電高效且環(huán)保）。受此消息影響， A股市場上，核電板塊也開始活躍。作為我國#核用電纜的領(lǐng)頭羊，尚緯自然水漲船高。

此外，尚緯自身也有大事官宣。5月23日，尚緯公告稱，公司控股股東變更為福華化學(xué)，實控人也變更為張華。新掌門人加入，尚緯股價被插上了遐想的翅膀。5月22日開始，尚緯股價連續(xù)六漲停，同業(yè)。

來源：尚緯股份（截至2025年5月30日）

作為我國核電纜龍頭，尚緯雖深耕核電多年，但受核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征影響，尚緯增速有限且毛利率并無優(yōu)勢。立足當(dāng)下，公司業(yè)績有些“貧血”。

一、深耕核電，業(yè)務(wù)有限

縱觀電纜行業(yè)，普通電纜因技術(shù)含量低，行業(yè)競爭激烈，對企業(yè)來說早已沒什么搞頭兒。行業(yè)玩家，均垂涎#特種電纜（具有特殊結(jié)構(gòu)、性能、用途或應(yīng)用場景的電纜產(chǎn)品）這塊肥肉。

尚緯股份，當(dāng)然也不例外。

2024年，公司總收入約17.35億元，其中普通電纜創(chuàng)收占比為7.77%，特種電纜創(chuàng)收占比約89.17%。

主攻特種電纜雖是大勢所趨，但各家側(cè)重應(yīng)用場景卻不盡相同。如$中天科技(SH600522)$和$亨通光電(SH600487)$，主要側(cè)重#新能源、#海洋工程、#軌道交通和#智能電網(wǎng)等領(lǐng)域，而尚緯對以上雖也有涉獵，但自2015年開始，公司就開始押注核電電纜。

選擇不同，結(jié)果便不同。

不可否認(rèn)，尚緯在核電電纜方面取得了一定的技術(shù)儲備。據(jù)年報披露：過去十年，公司已獲得了一百余項發(fā)明專利以及多項技術(shù)成果認(rèn)證，公司還是國內(nèi)唯一具備核電裝備用電纜全系列產(chǎn)品設(shè)計、制造與定制服務(wù)的企業(yè)。而且，公司產(chǎn)品持續(xù)服務(wù)多個國家重點(diǎn)核電項目。

來源：尚緯股份2024年年報

雖有技術(shù)，但相較于光伏和風(fēng)電等新能源，核電項目建設(shè)周期長，初始投資大，而且因燃料存在放射性，安全及運(yùn)營投入較大。浙商證券數(shù)據(jù)顯示：2013-2023年間，無論是裝機(jī)量增速還是發(fā)電量增速，核電均明顯落后于光伏和風(fēng)電等新能源，核電的商業(yè)化規(guī)模有限。

來源：浙商證券研報

公司業(yè)績來看：2013-2024年間，中天和亨通收入復(fù)合增長率均在17%以上，而同期尚緯增速僅為4.8%。最近幾年，又因公司兩位實控人（李廣元和李廣勝）先后因涉嫌刑事犯罪，被判刑入獄，公司聲譽(yù)受到了巨大的負(fù)面影響，內(nèi)部管理動蕩，業(yè)務(wù)已開始走下坡路。 2024年，公司收入同比降幅約21.39%。

二、特種不特，盈利單薄

此外，從盈利來看，尚緯的特種電纜，這塊肥肉似乎也沒那么“肥”。

所謂“特種電纜”，最大的特點(diǎn)就是技術(shù)門檻和定制化程度雙高。付出多，回報理應(yīng)多。

然而，對比來看，尚緯的特種電纜和普通電纜毛利率所差無幾。

來源：毛利率

具體原因，筆者認(rèn)為主要有以下幾個方面：

首先，隨著特種電纜的發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始涌入，市場競爭加劇，價格自然有所下降。

其次，在整個核電產(chǎn)業(yè)鏈中，電纜并非核心零部件，價值貢獻(xiàn)微弱，再加上下游主要是大型國央企，尚緯的議價能力很弱。

此外，作為一家高科技企業(yè)，要想留在牌桌上，持續(xù)研發(fā)就是籌碼。為此，最近幾年，尚緯一直維持著4%-5%之間的研發(fā)投入。

來源：研發(fā)費(fèi)用

不到20%的毛利率，扣除研發(fā)和管理等費(fèi)用，公司凈利率要么虧損要么微利。2022年以來，尚緯凈利率只剩0.9%左右，主打一個所剩無幾。

來源：銷售凈利率

三、控制權(quán)易主，大局未定

綜上所述，尚緯的現(xiàn)狀已然躍然紙上。那么，我們再看看，#福華化學(xué)的加入，會讓尚緯變得與眾不同嗎？

從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來看，福華化學(xué)是一家化工企業(yè)，其核心產(chǎn)品為草甘膦系列（除草劑）。由目前來看，福華和尚緯無法形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

而且，公開信息來看，因農(nóng)化產(chǎn)品市場空間有限，為尋求發(fā)展，福華一直在向新材料和新能源等方向轉(zhuǎn)型。然而，自身盈利無法支持其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，最近幾年，福華的資產(chǎn)負(fù)債率一直高達(dá)70%。

來源：尚緯股份-詳式權(quán)益變動報告書

為緩解資金壓力，福華也曾努力上市融資，但最終折戟。

市場消息顯示：2023年6月，福華IPO申請獲得深交所受理。但因其在申請上市前向原始股東大額分紅33億元，轉(zhuǎn)頭卻在募資計劃中擬募資17.585億元用于償還銀行貸款，一時間引起市場質(zhì)疑。

2023年11月，福華撤銷上市申請。

如今尚緯易主福華，兩個毫無相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，未來經(jīng)營，真的能實現(xiàn)1+1＞2嗎？

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。