作者丨方詩意

編輯丨六子

新能源車越跑越多，充電樁越建越密，但“充電服務(wù)第一股”能鏈智電卻越活越難。

時間已經(jīng)臨近2025年年中，正常情況下的財報披露期已經(jīng)過去。然而能鏈智電依然未能及時提交2024年年度報告。日前，該公司收到納斯達克的不合規(guī)通知。

這份遲到的財報，讓市場對能鏈智電的真實經(jīng)營狀況產(chǎn)生了諸多疑慮。今年以來，能鏈智電股價跌幅已經(jīng)超過80%。而與這個表現(xiàn)形成鮮明對比的是，充電服務(wù)行業(yè)正經(jīng)歷前所未有的繁榮。

就在5月31日，比亞迪官宣與行業(yè)運營商小桔充電和聚合平臺新電途達成合作，共建上萬座充電樁，并還在和更多頭部充電運營商洽談合作。而回顧2024年，中國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量達到1281.8萬臺，同比增長49.1%；全年新增充電基礎(chǔ)設(shè)施422.2萬臺，增長勢頭無比強勁。

*圖源比亞迪

在這場行業(yè)盛宴中，曾經(jīng)的“第一股”卻幾乎成了看客。背后，到底有什么波瀾曲折？

01
「業(yè)績表現(xiàn)積重難返」

透視能鏈智電的財務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，這家公司面臨的根本困境不是財報延發(fā)。

能鏈智電已連續(xù)四年深陷財務(wù)泥潭。2023年虧損達到13.07億元。早在去年一季度，能鏈智電的資產(chǎn)負債率就已經(jīng)突破112.5%，隱患凸顯。

新興企業(yè)的虧損尚可以原諒，但令市場困惑的是，公司業(yè)績預(yù)期與實際表現(xiàn)出現(xiàn)了極大反差。2024年第三季度，它曾經(jīng)發(fā)布一份看似轉(zhuǎn)機的財報，聲稱實現(xiàn)了“重要的凈利潤里程碑”，毛利率達到57%的歷史最高水平，差一點就接近了徹底扭虧為盈的目標(biāo)。

*圖源能鏈智電官網(wǎng)

如果去年第三季度的表現(xiàn)確如財報所述，那么2024年年報的延遲發(fā)布就顯得頗為異常。而三季度所謂的“里程碑”，也就被市場打上了問號。事實上，該財報能管窺出能鏈智電很多的核心問題。

一方面，根據(jù)公司披露，當(dāng)時的虧損收窄很大程度上是因為第三季度銷售費用同比下降81%，管理費用同比下降52%，研發(fā)費用同比下降72%，還減少了對能源項目的投入，總計減少了上億元的支出，并且相較2023年同期多獲得了接近5700萬元的稅收優(yōu)惠——這說明業(yè)績轉(zhuǎn)好存在偶然性，并非來源于自身業(yè)務(wù)的提升。而現(xiàn)在，年報的延發(fā)則放大了市場對這種偶然性的懷疑。

另一方面，能鏈智電用戶增長與盈利能力之間出現(xiàn)了明顯背離。通過減少對用戶的補貼，它省下了近6200萬用戶營銷成本，但卻實現(xiàn)了累計連接充電器數(shù)量同比增長49%，用戶數(shù)量同比增長34%。如果這一趨勢屬實，那么能鏈智電的增長能力顯然不該停滯。現(xiàn)在，市場只能對著這份還沒發(fā)布的年報猜測，到底是哪個環(huán)節(jié)出了問題。

具體的年報問題不可知，但有一點卻很明確：能鏈智電曾持續(xù)投入大量營銷費用來維持用戶活躍度和合作伙伴關(guān)系。之所以如此，則是因為它的收入結(jié)構(gòu)的脆弱性：大部分收入來自充電服務(wù)，但卻不是由能鏈智電自己持有和運營的充電服務(wù)，而是依賴合作伙伴。

換句話說，能鏈智電的生意模式是平臺化的“充電中介”。一旦主要合作伙伴發(fā)生變化，業(yè)績就會受到巨大沖擊。

這種脆弱性在2023年8月得到了驗證。當(dāng)時，特來電、星星充電、云快充三大充電運營商同時終止與能鏈智電的合作。輿論一時熱議：做平臺這條路，在充電行業(yè)真的好走通嗎？

02
「輕資產(chǎn)商業(yè)模式先天不足？」

作為一家充電服務(wù)聚合平臺，能鏈智電采用了典型的輕資產(chǎn)運營模式：不自建充電樁，而是通過技術(shù)手段連接各家充電運營商，為用戶提供統(tǒng)一的充電服務(wù)入口，從中收取服務(wù)費傭金。這種模式的優(yōu)勢顯而易見——投入少、擴張快、看似具有很強的規(guī)模效應(yīng)。

但輕資產(chǎn)模式也有其天然的弱點：作為“中介”角色，能鏈智電本質(zhì)上不擁有任何核心資產(chǎn)，只能靠傭金生存。在充電服務(wù)的價值鏈中，真正定性的往往是充電樁本身和優(yōu)質(zhì)的地理位置，而能鏈智電在這方面卻是空白。

這種定位決定了公司缺乏定價權(quán)。能鏈智電夾在充電樁運營商和終端用戶之間，對上游要支付接入費用，對下游要提供優(yōu)惠來吸引用戶。當(dāng)上游運營商提高合作門檻，或者下游用戶要求更多優(yōu)惠時，能鏈智電就會陷入被動。

而且，聚合平臺的發(fā)展難點不是技術(shù)，而是能否獲得足夠多的充電樁資源和用戶。但如果平臺既不擁有充電樁，也不掌控用戶的根本需求，那么它的運營穩(wěn)定性將難以保障。

2023年8月的“斷供”事件充分暴露了這種模式的風(fēng)險。三大充電運營商集體終止合作的背后邏輯并不復(fù)雜：能鏈智電旗下平臺以高額補貼吸引用戶，傷害了運營商本就不多的利潤，甚至被行業(yè)協(xié)會隱秘批評破壞市場環(huán)境。所以當(dāng)充電市場從快速擴張轉(zhuǎn)向精細化運營時，運營商們發(fā)現(xiàn)，與其把利潤分給中介平臺，不如直接經(jīng)營用戶關(guān)系。

*圖源成都汽車產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟公眾號

這種利益沖突是結(jié)構(gòu)性的。對于充電樁運營商而言，能鏈智電既是重要的渠道合作伙伴，也是潛在的競爭對手。在行業(yè)發(fā)展初期，大家可以通過合作實現(xiàn)共贏；但當(dāng)市場逐漸成熟，直接面向用戶變得更有吸引力時，去中介化就成了自然選擇。

對比重資產(chǎn)模式的表現(xiàn)，輕資產(chǎn)模式的劣勢更加明顯。特銳德子公司特來電，正是2023年8月終止與能鏈智電合作的運營商之一，但在離開這個渠道的情況下，其2023年卻實現(xiàn)了首次扭虧為盈，2024年營收48.90億元，同比增長18%；歸母凈利潤2.08億元，同比增長72%。

這種反差是怎么產(chǎn)生的？答案是，重資產(chǎn)模式雖然前期投入巨大，但一旦建成就形成了相對穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢。充電樁的地理位置、電力接入、運營許可等都是稀缺資源，具有天然的排他性。相比之下，聚合平臺的價值更多體現(xiàn)在信息整合上，這種價值在信息逐漸透明化的過程中會不斷遞減。

03
「與行業(yè)趨勢相背離」

能鏈智電面臨的最大挑戰(zhàn)，就在于其戰(zhàn)略定位與整個充電服務(wù)行業(yè)發(fā)展趨勢的背離。行業(yè)正從早期的“百花齊放”轉(zhuǎn)向“生態(tài)整合”，各方都在尋求繞過中介的直接路徑。

以蔚來、小鵬、理想為代表的新勢力車企，選擇大力推進自建充電網(wǎng)絡(luò)。截至去年末，蔚來建設(shè)了4213座充電站和2887座換電站；小鵬擁有超1880座自營站；理想建設(shè)了1324座超充站。這些投入背后的邏輯很明確：通過自建充電網(wǎng)絡(luò)提供一體化服務(wù)體驗，增強品牌粘性。對于能鏈智電這樣的第三方平臺，車企更多是把它們當(dāng)作擴大覆蓋的渠道工具。

*圖源雷軍微博

充電運營商也有自己的算盤。特來電強調(diào)充電運營是“復(fù)雜且本地化屬性重的業(yè)務(wù)”，需要深厚的線下資源整合能力。特來電與政府城投、交投等國有平臺合作，在全國成立獨資/合資公司超過260家，一半以上是國企，從而實現(xiàn)了充電市場份額第一。同理，星星充電背靠萬幫數(shù)字能源，也掌握類似的核心能力，這都是聚合平臺不具備的。

此外，寧德時代和蔚來分別主導(dǎo)的兩大換電聯(lián)盟，通過技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化形成相對封閉的生態(tài)系統(tǒng)。蔚來換電聯(lián)盟已有8家車企加入，寧德時代推出標(biāo)準(zhǔn)化換電塊與多家車企合作。這些聯(lián)盟一旦成熟，將進一步壓縮第三方平臺的生存空間。

即便在輕資產(chǎn)聚合領(lǐng)域，能鏈智電也面臨激烈競爭。在互聯(lián)網(wǎng)繳費領(lǐng)域深耕多年的朗新集團，旗下“新電途”平臺2024年充電量達到52億度，注冊用戶超過1800萬，規(guī)模迅速攀升。朗新集團去年銷售費用超過8億元，遠超能鏈智電一整年的營收，在大力投入下新電途已接近盈利。

*圖源朗新集團年報

對比這些不同路徑，能鏈智電的問題就很明顯了：既沒有車企的品牌影響力，也沒有特來電這樣的政府資源和線下整合能力，不具備寧德時代的技術(shù)話語權(quán)，在運營資源和成效上也落后于朗新集團。它原本有先發(fā)優(yōu)勢，卻在激烈競爭中敗下陣來。

究其根本，充電服務(wù)行業(yè)正從信息聚合時代轉(zhuǎn)向資源整合時代，從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向精細化運營。在這個過程中，單純的中介平臺價值不斷遞減，只有掌握了核心資源或核心技術(shù)的企業(yè)才能獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢。重資產(chǎn)、強資源、深技術(shù)，沒有跟上這些節(jié)奏變化的企業(yè)，注定走向邊緣化。

能鏈智電的困局不是偶然，而是時代選擇的結(jié)果。財報延發(fā)只是這一趨勢的外在表現(xiàn)，真正的挑戰(zhàn)在于如何在變化的市場環(huán)境中重新找到價值定位。留給它的時間，已經(jīng)不多了。