撰文 | 張 宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

6月5日，小鵬汽車舉辦了“追光全景”抬頭顯示技術發布會。會上，小鵬汽車正式推出了聯手華為乾崑打造的“世界上最好的AR-HUD（增強現實抬頭顯示）”。

據悉，雙方的合作主要解決了AR-HUD面臨的三大痛點：強光下顯示模糊、動態畫面眩暈、導航信息與現實場景錯位。不僅如此，“追光全景”抬頭顯示?技術還具備三大技術亮點，分別是動態防抖與軌跡預測、全場景智能預警、車況交互生態。而小鵬G7將成為首款搭載新技術的車型，預計于2025年第四季度量產。

進入2025年以來，小鵬汽車可謂好消息不斷，尤其是在第一季度的表現，其不僅實現凈虧損同比收窄超五成、毛利率連續增長，更是一舉登上中國造車新勢力交付量冠軍的寶座。

不過，盡管小鵬汽車表面上似乎已正步入發展快車道，但在光芒之下，仍隱藏著多重挑戰與隱憂。

一、非主營業務“救火”

小鵬汽車的2025年第一季度財報，堪稱“史上最強單季度財報”。

財報顯示，2025年第一季度，小鵬汽車的交付量高達9.40萬輛，同比增長330.8%，環比增長2.7%，力壓理想汽車，成為交付量冠軍。

交付量增長帶動了業績飆升。2025年第一季度，小鵬汽車的總營收為158.1億元，同比大幅增長141.5%。同時，凈虧損也大幅收窄至6.6億元，相較于2024年第一季度的13.7億元銳減51.5%。不僅如此，小鵬汽車的整體毛利率也創下歷史新高，達到了15.6%，同比增長2.7個百分點，環比增長1.2個百分點，實現七個季度連續增長。

在第一季度財報說明會上，小鵬汽車董事長、CEO何小鵬再次明確表態，“我很有信心今年不僅實現銷量翻倍以上的增長目標，而且公司還將在四季度走向盈利，實現全年規模自由現金流。用更強大的自我造血能力，支撐AI技術和產品研發的不斷突破。”

資本市場對此給出了積極的回應。財報發布后，小鵬汽車美股股價應聲大漲13%，其市值在一夜之間增加了24.32億美元（約合人民幣175億元）。

小鵬汽車真的步入正軌了嗎？或許未必。

按照業務構成劃分，小鵬汽車擁有智能電動汽車業務和服務及其他業務兩大業務板塊，前者主要是智能電動汽車的設計、開發、制造及營銷，而后者包括XNGP訂閱服務、超充網絡運營、技術服務費等。

2025年第一季度，小鵬汽車的整體毛利率提升至15.6%，不僅優于2024年第一季度的12.9%，而且高于2024年第四季度的14.4%。但細分來看，智能電動汽車業務的毛利率僅為10.5%，略高于2024年第四季度的10%。相比之下，服務及其他業務的毛利率卻高達66.4%，遠遠高于主營業務毛利率，帶動了整體毛利率的提升。

根據財報，小鵬汽車的服務及其他業務收入高達14.4億元，同比增長43.6%，環比增長0.7%，并且該業務收入已連續五個季度保持在10億元之上，主要原因是與大眾汽車集團進行平臺與軟件戰略及電子電氣架構技術戰略合作有關的技術研發服務的收入增加，及維修及保養服務及汽車金融服務收入增加所致。

而作為小鵬汽車的主營業務，智能電動汽車業務收入為143.7億元，同比增速高達159.2%，但環比增速卻下降了2.1%。可見，小鵬汽車的業績向好在一定程度上依賴與大眾汽車集團合作等非主營業務收入，而非智能電動汽車業務的實質性改善。

還值得一提的是，2024年第一季度至2025年第一季度，服務及其他業務收入分別為10.0億元、12.9億元、13.1億元、14.3億元和14.4億元，呈現出逐漸放緩趨勢，或難以帶動整體業績的持續改善。

此外，一旦小鵬汽車與大眾汽車集團的合作出現任何變數，比如合作項目結束、大眾汽車集團調整合作策略或雙方在合作中出現分歧等，將導致盈利能力受到嚴重影響，進而影響小鵬汽車的收入穩定性。

從2020年至2024年，小鵬汽車的凈虧損分別為27.3億元、48.6億元、91.4億元、103.8億元、57.9億元，五年時間累計虧損額高達329億元。若想從根本上走出虧損困境，依靠服務及其他業務“輸血”絕非長久之計，小鵬汽車還需聚焦主營業務，努力提升汽車產品的市場競爭力。

二、低價車型驅動增長

目前，小鵬汽車在售車型共有五款，分別是MONA M03、小鵬P7+、小鵬G6、小鵬G9和小鵬X9。

盡管小鵬汽車的交付量在2025年第一季度增勢亮眼，但主要是靠MONA M03（價格區間11.98萬至15.58萬元）和小鵬P7+（價格區間18.68萬至21.88萬元）兩款低價車型帶動。

2024年，小鵬汽車的交付量為19.01萬輛，同比增長34.2%，其中MONA M03和小鵬P7+的交付量占比高達75%。低價車型交付量占比較高，導致小鵬汽車的單車均價由2023年的25.4萬降至16.03萬元。

2025年第一季度，MONA M03的交付量為4.7萬輛，而小鵬P7+的交付量為2.4萬輛，兩款低價車型的交付量占比超過了75%，導致小鵬汽車的單車均價進一步降至15.3 萬元。

產品價格持續下探，可見小鵬汽車已失守中高端陣地，轉而走上了一條“向下發展”的道路。雖然“性價比”策略有助于提振交付量，挽救小鵬汽車于水火之中，但也成為了其一大隱憂。

一方面，MONA M03的護城河并不寬廣。事實上，小鵬汽車之所以采用“性價比”策略，原因或在于其無法打造足夠的差異化優勢。小鵬汽車雖以智駕著稱，但隨著智駕技術日益成熟，各大造車新勢力和傳統車企的智駕水平均實現了大幅提升，尤其是比亞迪幾乎給全系車型都標配了高快領航輔助駕駛功能，隨后吉利汽車、奇瑞汽車、廣汽集團等車企也在陸續跟進，導致小鵬汽車的優勢被慢慢稀釋。MONA M03能否持續暢銷直接決定了小鵬汽車的交付量走向，但在競爭最為激烈的10萬元至15萬元價格區間的A級車市場上，MONA M03將不可避免地受到劇烈沖擊。

另一方面，MONA M03還面臨著不小的成本控制壓力。目前新能源汽車市場已經進入白熱化競爭階段，成本控制成為車企生存和發展的關鍵。小鵬汽車需要在保證產品質量和性能的同時有效控制成本。然而在成本控制上，小鵬汽車仍遜于比亞迪，從小鵬汽車現有的產品結構來看，搭載了最新一代智駕系統的小鵬G6最低也要17.68萬元起，如果要將智駕復制到11萬元左右的車型，這意味著MONA M03難免會在其他方面作取舍，導致市場競爭力不足。

交付指引顯示，小鵬汽車預計2025年第二季度總交付量約為10.2萬輛至10.8萬輛，同比上升237.7%至257.5%。目前來看，小鵬汽車實現這一目標并不困難，“性價比”策略固然可以換取短期增長，但如何構建起可持續盈利模式與護城河才是困難所在。

三、小鵬如何破局？

在第一季度財報說明會上，何小鵬闡述了小鵬汽車的三條增長曲線：“在我的規劃里，小鵬汽車有三條增長曲線，第一條是AI（人工智能）+汽車；第二條是從中國走向全球市場；第三條是具身人形機器人，以及與汽車產業更深度的融合。”

針對第一條增長曲線，何小鵬透露，小鵬汽車已搭建了全棧自研體系，涵蓋了鷹眼純視覺方案、圖靈大算力自研芯片、云端超大規模基座模型、全本地部署的VLA模型，以及整車EEA架構，物理仿真體系等。下一步，小鵬汽車將會從L2+輔助駕駛的研發開始向L3和L4級別自動駕駛技術快速發展。

與此同時，小鵬圖靈芯片在2024年一次流片成功，算力是當前主流車端AI芯片的3至7倍，目前進展順利。第二季度將有部分車型進入生產環節，到了第三季度圖靈芯片車型將會有更大范圍放量。

海外市場也是小鵬汽車在2025年的重點任務之一。2025年第一季度，小鵬汽車的海外交付量同比增長超過370%，渠道新增了超過40家海外門店，開拓了數個關鍵市場，包括歐洲的代表性市場英國，也包括東南亞的最大市場印尼。何小鵬預告，未來三年海外業務將持續高歌猛進，成為驅動銷量與利潤增長的關鍵引擎。此前，何小鵬還曾表示，2025年小鵬汽車海外業務的目標是實現翻倍以上的銷量增長，并且在全球建立超過300個銷售服務網點，海外銷量目標是4萬輛以上。

對于第三增長曲線具身人形機器人，何小鵬同樣野心勃勃地表示，汽車和機器人在組織等多個方面實現了七成同源，這種深度融合極大提升了研發效率和協同效應。小鵬汽車計劃在2026年內推出面向工業和商業場景的人形機器人，并通過量產場景的數據驅動，實現機器人的快速進化。

整體而言，小鵬汽車已經走出了“至暗時刻”，只是局勢還難言樂觀，小鵬汽車亟需找到切實可行的差異化發展路徑，否則難免會陷入“增量不增收”的險境。2025年第四季度，小鵬汽車能否成為繼理想汽車和零跑汽車之后第三家實現單季度盈利的造車新勢力，仍需打上一個巨大的問號。