沒想到，AI醫(yī)療龍頭公司Tempus AI被盯上了！

然而就在近期，知名做空機(jī)構(gòu)Spruce Point發(fā)布了一份關(guān)于Tempus的報(bào)告，引發(fā)了軒然大波。

報(bào)告發(fā)布后，Tempus的股價(jià)暴跌19.2%，引發(fā)劇烈震蕩。

要知道，Tempus AI可是AI+醫(yī)療健康板塊的當(dāng)紅“炸子雞”，是一家通過人工智能收集、分析分子生物學(xué)和臨床數(shù)據(jù)，致力于改善癌癥療法的精準(zhǔn)醫(yī)療科技公司。

不僅軟銀孫正義、木頭姐等一眾科技大佬頻頻看好，被譽(yù)為國(guó)會(huì)山“股神”的佩羅西出資賣掉了英偉達(dá)、蘋果等股票，買了50萬股的看漲股權(quán)。

這份報(bào)告羅列了Tempus的數(shù)宗罪狀，認(rèn)為該公司的股價(jià)完全高估了。Tempus潛在下行風(fēng)險(xiǎn)為 50%-60%，建議投資者保持極度謹(jǐn)慎。

不過，華爾街的做空顯然是一場(chǎng)空。因?yàn)樵诠敬蟮螅竟蓛r(jià)竟然又飛速漲回去了。

報(bào)告里面究竟寫了什么？究竟是實(shí)錘還是隔靴搔癢？

雷點(diǎn)一：管理層黑歷史

Tempus成立于2015年，最初公司備受矚目的原因在于其創(chuàng)始人Eric Lefkofsky。

Eric Lefkofsky是一名連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，至少創(chuàng)辦過7家公司，包括曾經(jīng)的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站鼻祖Groupon，美團(tuán)最初也是效仿該網(wǎng)站成立的。

一般而言，投資人都會(huì)青睞連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，因?yàn)樗麄兘?jīng)歷了多個(gè)創(chuàng)業(yè)周期，豐富的經(jīng)驗(yàn)讓其能顯著提高項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)成功率。

然而這份報(bào)告卻指出：創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Eric Lefkofsky被指有多次欺詐、損害股東利益、以及提前套現(xiàn)的歷史。

從本世紀(jì)初，Eric Lefkofsky有一個(gè)創(chuàng)業(yè)“鐵哥們”Brad Keywell，他目前也是Tempus的主要控股股東，他們一起在多個(gè)公司并肩作戰(zhàn)過，卻頻頻引發(fā)爭(zhēng)議。

例如，他們?cè)?jīng)創(chuàng)辦的在線辦公用品公司Starbelly，被賣給以2.4億美元賣給文具零售商 Ha-Lo后，隨后 Ha-Lo破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)有人指責(zé)是該公司導(dǎo)致了 HA-LO 的破產(chǎn)。

他們還創(chuàng)辦了一家印刷品供應(yīng)鏈管理公司InnerWorkings，并擔(dān)任董事長(zhǎng)直到2012年，卸任后的第二年，公司因?yàn)樯嫦訒?huì)計(jì)部門欺詐，宣布對(duì)2011–2013年業(yè)績(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)重述。

隨后，兩人一起創(chuàng)立了團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站Groupon，但Eric Lefkofsky在公司IPO之前套現(xiàn)3.86億美元，而后Groupon 還因收入確認(rèn)政策遭到美國(guó)證券交易委員會(huì)的抵制而重報(bào)了近 50% 的收入，并且在上市后報(bào)告稱內(nèi)部控制存在重大缺陷。

其創(chuàng)辦的物流公司Echo Global Logistics曾披露過內(nèi)部控制存在重大缺陷。

到了Tempus期間，Lefkofsky又開始故技重施，不僅董事會(huì)和管理層大多是他的好友，還集體套現(xiàn)。

今年2月，Tmepus管理層集體套現(xiàn)約2500萬美元，創(chuàng)始人兼CEO套現(xiàn)1197 萬美元，首席財(cái)務(wù)官260萬美元，執(zhí)行副總裁507萬美元、執(zhí)行副總裁兼總法律顧問530萬美元等。

在做空機(jī)構(gòu)來看，Eric Lefkofsky不能算是一位有責(zé)任的領(lǐng)導(dǎo)人，而是充斥著欺詐與套現(xiàn)。

除此之外，Tempus的高管團(tuán)隊(duì)也有不少疑點(diǎn)。

例如，首席會(huì)計(jì)官（CAO）此前在 RTI Medical（后更名為Surgalign）擔(dān)任首席會(huì)計(jì)官期間，該公司被SEC指控收入確認(rèn)欺詐，公司財(cái)報(bào)進(jìn)行了多期財(cái)務(wù)重述。

董事會(huì)成員Ted Leonsis在簡(jiǎn)歷中未提及他曾是 AOL 的副主席，但 SEC 對(duì)該公司涉及收入循環(huán)的會(huì)計(jì)欺詐提出指控。

這一套領(lǐng)導(dǎo)班子，也被做空機(jī)構(gòu)打上了“不靠譜”以及“欺詐”的標(biāo)簽。

雷點(diǎn)二：AI虛假宣傳？

從Eric Lefkofsky的創(chuàng)業(yè)史可以看出，他非常擅長(zhǎng)把握技術(shù)周期，然后從中找到機(jī)會(huì)。

包括最開始的互聯(lián)網(wǎng)，到現(xiàn)在的AI浪潮，Eric Lefkofsky都沒有放過。尤其是，他在2023年底決定將Tempus Labs重新定位為Tempus Al，也是為了契合市場(chǎng)對(duì)AI的熱情。

基于AI這一由于醫(yī)療領(lǐng)域壁壘高投入大，Tempus成立10年以來，長(zhǎng)期處于虧損階段。

然而公司一直稱AI是一項(xiàng)具有顛覆性的技術(shù)，有望助力公司成為下一個(gè)特斯拉或者英偉達(dá)，在這之前虧損是正常的。

但實(shí)際上，2024年Tempus僅從其人工智能應(yīng)用產(chǎn)品線中產(chǎn)生了1240萬美元，不到其6.934億美元總收入的2%。

2023年，人工智能應(yīng)用的收入甚至更少，為550萬美元，占總收入的1.0%，公司的主要收入仍然源于測(cè)序和數(shù)據(jù)服務(wù)。

更重要的是，Tempus的AI平臺(tái)也被指出問題。

例如做空機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，Tempus的HUB平臺(tái)作為面向客戶的基因組學(xué)平臺(tái)，AI會(huì)錯(cuò)誤地將患者的年齡識(shí)別為65歲，而記錄顯示年齡為54歲。

還有其他這樣的低級(jí)錯(cuò)誤，華爾街表示非常震驚：該軟件的結(jié)構(gòu)竟然如此糟糕，以至于允許同一個(gè)患者有兩個(gè)不同的出生日期？

公司品牌定位與其財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)之間的這種明顯脫節(jié)，引發(fā)了關(guān)于其人工智能敘事實(shí)質(zhì)的重大問題，以及此次品牌重塑是否反映了真正的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力，還是僅僅為了利用當(dāng)前的市場(chǎng)熱情。

雷點(diǎn)三：財(cái)務(wù)夸大與捏造

與此同時(shí)，做空?qǐng)?bào)告明確指出：公司正在通過包裝出快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，不斷拉動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)。

要知道，近年來Tempus處于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，2024年全年，Tempus營(yíng)收達(dá)到了6.93億美元，同比增長(zhǎng)30.4%。今年一季度Tempus更是交出了營(yíng)收2.557 億美元，增長(zhǎng)75%的答卷。

亮眼業(yè)績(jī)的背后，做空?qǐng)?bào)告卻表示Tempus AI采用激進(jìn)且可疑的財(cái)務(wù)手段，包括過早確認(rèn)收入、將研發(fā)成本資本化、通過關(guān)聯(lián)方交易美化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。

例如，Spruce Point認(rèn)為Tempus虛增了近6億美元的TVC（合同總價(jià)值），包括非正式的合同承諾、以及將里程碑付款計(jì)入、沒有排除關(guān)聯(lián)方等，剔除相關(guān)項(xiàng)目后的TVC為4.196億美元，而不是此前公司宣傳的10億美元。

此外，Tempus和軟銀成立的合資企業(yè)也為業(yè)績(jī)做出了“貢獻(xiàn)”。

根據(jù)條款，Tempus和軟銀各向合資企業(yè)注資150億日元(約合9500萬美元)。然后，Tempus確認(rèn)來自合資公司的收入和其他收入，這種操作實(shí)際上是將資金來回周轉(zhuǎn)，為Tempus創(chuàng)造收入。

更有趣的是，合資公司最近任命的首席執(zhí)行官在合作關(guān)系成立后不到6個(gè)月就離職了。

Tempus還對(duì)與Google Cloud的債務(wù)處理采用了特殊會(huì)計(jì)方式。它將債務(wù)本金的減少與云和軟件支出相抵消，由此產(chǎn)生的非現(xiàn)金收益被用于虛增調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)，也被指出并不規(guī)范。

雷點(diǎn)四：對(duì)外合作受阻

通過多年的努力，Tempus建立了世界上最大、最全面的癌癥患者分子數(shù)據(jù)庫(kù)。

這些數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)藥企、醫(yī)院、癌癥中心而言非常寶貴，愿意支付大價(jià)錢用于研發(fā)新藥，或者科學(xué)研究。

其數(shù)據(jù)庫(kù)和產(chǎn)品已被約95%的最大上市制藥公司采用，客戶包括輝瑞、阿斯利康、葛蘭素史克等。而這些長(zhǎng)期的合作協(xié)議，也成為Tempus營(yíng)收的重要部分。

但Spruce Point卻發(fā)現(xiàn)，公司似乎在好幾筆合作中，并不像對(duì)外宣傳那樣美好。

例如，Tempus與阿斯利康代表性的2億美元合同，該合作始于2021年11月，為期五年，隨后該協(xié)議被修訂，將期限延長(zhǎng)至近七年，并將總承諾增加到2.2億美元。

然而，報(bào)告認(rèn)為兩者的合作關(guān)系已經(jīng)減弱。

例如，阿斯利康最終決定在2024年底之前不增加承諾，放棄了在IPO價(jià)格基礎(chǔ)上以1億美元購(gòu)買TEM股票的認(rèn)股權(quán)證，該權(quán)證將在一年后到期。

此外，研究院還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)可疑的條款：阿斯利康將可能增加的權(quán)益和條款和TEM股價(jià)翻倍聯(lián)系起來，難道不是應(yīng)該和Tempus提供的產(chǎn)品和服務(wù)有關(guān)？這暗示了Tempus為了滿足某些財(cái)務(wù)目標(biāo)而進(jìn)行不正常的收入操作。

在Tempus與葛蘭素史克（GSK）的合作中，合同總潛在價(jià)值仍為3.1億美元。其中，只有1.9億美元是合同保證的，剩余的1.2億美元作為非合同性、可選擇的組成部分，由GSK自行決定。

更有深意的是，諾和諾德出售了其在Tempus的全部400萬股股票。

結(jié)局：做空成為一場(chǎng)空

該做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，Tempus股價(jià)大跌近20%。

對(duì)此Tempus給出的回應(yīng)是：我們無意回應(yīng)一份充斥著假設(shè)和不實(shí)信息，且未能提及Tempus強(qiáng)大的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和顯著增長(zhǎng)的報(bào)告。我們?nèi)匀粚Ｗ⒂跒楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值，利用將AI引入醫(yī)療的巨大機(jī)遇，并幫助患者過上更長(zhǎng)壽、更健康的生活。

但實(shí)際上，上述指控?zé)o論哪一項(xiàng)拿出來，都沒有給Tempus“致命一擊”。

不過僅僅兩三日時(shí)間，Tempus的股價(jià)又漲回去了。反倒像資金趁著股價(jià)做低，瘋狂吸籌。

在這份報(bào)告中，投資人需要用心去分辨哪些反映了公司的潛在巨坑，哪些只是一些言之無物或者不痛不癢缺乏邏輯鏈的指控。

但顯然，資本仍然相信Tempus當(dāng)前的故事，畢竟其是少有的具有強(qiáng)大造血能力的AI醫(yī)療企業(yè)。

或許Tempus最大的雷點(diǎn)在于，多年以來依舊沒能盈利，處于虧損狀態(tài)。

盡管Tempus看起來不那么AI，不僅沒有醫(yī)療大模型，沒有成熟的商業(yè)化AI產(chǎn)品。但其擁有AI時(shí)代最寶貴的財(cái)富——數(shù)據(jù)。

畢竟，在醫(yī)療與生物數(shù)據(jù)如此匱乏的市場(chǎng)，如果有AI醫(yī)療公司能夠跑起來，大概率會(huì)出自擁有核心數(shù)據(jù)的公司。