樂自天成近三年持續虧損，2024年虧損擴大至1.22億元。

文/每日財報 南黎

要說最近時尚界的“頂流”，那非毛絨LABUBU（拉布布）莫屬。這款造型怪誕的毛絨玩偶不僅頻繁出現在國際巨星街拍中，更被愛馬仕等頂級奢侈品牌選為秀場配飾。

用LABUBU（拉布布）一己之力掀動全球潮玩熱，助力泡泡瑪特市值站上3000億港元的同時，中國潮玩品牌亦接連崛起。隨著潮玩市場的持續升溫，IP玩具公司紛紛尋求資本市場的助力以擴大版圖。

近日，北京樂自天成文化發展股份有限公司（以下簡稱“樂自天成”或“52TOYS”）正式向港交所正式遞交招股書，擬在主板掛牌上市，花期和華泰國際擔任聯席保薦人。

這也意味著，樂自天成將成為繼泡泡瑪特、布魯可后，又一家赴港上市的IP玩具公司。行業頭部泡泡瑪特憑借亮眼的成績單拉高了市場對潮玩行業的預期，“后來者”52TOYS如何講出不一樣的故事自然備受關注。

萬達、儒意1.44億入局

公開資料顯示，樂自天成的核心品牌52TOYS，是當下國內潮玩行業的主要公司之一，主營業務為IP玩具。

據天眼查顯示，52TOYS在2021年獲得4億元的C輪融資，并在此前累計完成了6輪融資，累計融資金額超過5億元，投資方包括中金資本、國中資本、啟明創投、前海母基金等多家知名機構。

最新一次融資就在樂自天成正式遞表港交所前一周，投資方為萬達電影和上海儒意。

據悉，萬達電影子公司影時光和儒意星辰通過股權轉讓及增資方式投資樂自天成。其中，影時光以6898.97萬元認購37萬股，儒意星辰以5174.23萬元認購28萬股；同時分別追加投資1329.60萬元和997.20萬元認購新增注冊資本。合計投資1.44億元，兩家公司將合計持有樂自天成7%股權。

萬達、儒意、樂自天成這三家公司因為“IP”而齊聚一堂。對萬達電影而言，通過與52TOYS的合作可以延伸IP產業鏈，提升非票房收入占比；儒意則能將其豐富的劇集IP和游戲資源轉化為實體衍生品。

2025年以來《哪吒2》火爆的衍生品生意，讓不少投資機構、影視公司看到了巨大的IP玩具市場。而在影視IP衍生品領域，52TOYS已經頗有經驗。

畢竟在當下的潮玩市場，IP尤其是自有IP是潮玩的核心競爭力，LABUBU（拉布布）的爆火、行業龍頭泡泡瑪特的成功便是最好的例子。

支柱授權臨近到期 自有IP待突破

官網顯示，自2015年成立以來，52TOYS推出盲盒、變形機甲&拼裝等六大產品線，其擁有原創IP 胖噠幼Panda Roll、Sleep、NOOK、Lilith、Kimmy&Miki 等。

授權IP方面，截至2024年12月31日，52TOYS共計有80個。比如日本IP蠟筆小新、三麗鷗，迪士尼的草莓熊、史迪奇，華納兄弟的貓和老鼠、超人，環球影業的小黃人、馴龍高手。

2022年-2024年，授權IP產品為公司帶來的收入分別為2.32億元、2.86億元、4.06億元，占比為50.2%、59.3%、64.5%，是樂自天成收入的第一大來源，其中僅暢銷IP蠟筆小新2024年就創造了超過3.8億元的GMV。

但翻看招股書，公司核心授權IP的合約期限普遍臨近到期，包括2026年到期的史迪奇和草莓熊、2027年到期的貓和老鼠，以及作為業績支柱但同樣將在2027年到期的蠟筆小新。

從經營成本角度看，52TOYS的IP授權成本壓力顯著高于行業平均水平。2024年公司授權成本達4575.5萬元，占營收比例7.3%，是泡泡瑪特同類支出的近兩倍。

實際上，樂自天成也在努力開發自己的IP。目前，樂自天成的自有IP銷售收入仍占營收比重較小，2022年-2024年分別為1.32億元、1.3億元、1.54億元，占比分別為28.5%、27%、24.5%，來自外部采購的產品的收入占比達到20%、12.9%、10.8%。

業內人士認為，核心IP貢獻主要業績是當前IP玩具企業的重要特點，也是風險點。若與版權方或版權代理方的合作出現問題，續約成本如果上升，利潤空間會被進一步壓縮。

17.7%增速背后的冰與火

根據弗若斯特沙利文公司的數據，2023年全球和中國的角色玩具市場規模分別達到3458億元人民幣和403億元人民幣，預計將分別以9.3%和17.7%的復合年增長率增長，到2028年分別達到5407億元人民幣和911億元人民幣。

在這片繁榮景象背后，潮玩行業呈現出明顯的兩極分化態勢。一方面，市場確實孕育了泡泡瑪特等"暴利神話"；另一方面，樂自天成旗下品牌52TOYS的業績表現卻顯得相對黯淡。

招股書顯示，52TOYS在2022年、2023年、2024年的營收分別為人民幣4.63億、4.82億和6.30億元，復合年增長達16.7%，對應的凈虧損分別為170.8萬元、7193.4萬元和1.22億元；毛利分別為1.34億元、1.95億元和2.52億元，毛利率穩定在約40%。

深入分析行業格局可以發現，頭部企業與追趕者之間的差距正在拉大。2024年，泡泡瑪特營收翻倍至130億元，凈利潤同比增長188.77%，突破30億元，TOP TOY實現9.8億元營收及9000萬元稅前分部利潤；布魯可去年虧損4億；九木雜物社14億收入，依舊難掩虧損；IP小站正在艱難轉型。

對正在籌備IPO的52TOYS而言，既充滿機遇，也面臨挑戰。中國潮玩市場高增長提供廣闊空間，但泡泡瑪特、TOP TOY等競爭對手在品牌知名度、渠道布局等方面已經占據了一定優勢。

52TOYS如何在維持40%毛利率的同時縮小虧損，并通過自有IP創新實現差異化競爭，成為其突圍的關鍵考驗。

丨每財網&每日財報聲明

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