在擁擠度的高位、波動率的低位、量化抱團的擁護和風格輪動的加速中，微盤股又雙叒叕新高了。

你問今年是哪一年？是2022年？2023年，還是2019年以來的每一年？

初代成長股大佬濤哥在2023年的路演中說：

“2023年是一個上漲的熊市，股市跌破3000點，往2900點去了。萬得全A跌了6%，萬得全A等權上漲了4%；但是，萬得微盤股漲幅40%。”

某公募量化管理人在近期路演中說：

“主觀多頭能賺錢的邏輯通常不是散戶能理解的，能被散戶理解的邏輯通常不賺錢。而量化這兩年主要是看超額的穩定性和波動的大小，卷出來的結果更可以預期。”

如同歷史上的每一次抱團一樣，上漲造就募集的原因，募集成就上漲的結果，量化的火熱募集，和小市值股票的連續新高，互相綁定在了一起。

01 募集端，都是量化的天下

2025年5月，百億量化私募管理人共40家。40家百億量化私募管理人中，5月新增備案產品數量排名前三位的百億量化私募管理人分別為正X、黑X、量X，分別備案了14只、13只、12只產品。

2025年4月，全市場共計新增備案1180只私募證券基金，相較上月增長11.74%，同比增長40.48%，達到近一年的新高。4月新增備案產品數量排名前三位的管理人為黑X、明X、正X，分別備案了45只、30只、17只產品。

2025年3月，全市場新增備案1057只私募證券基金，相較上月增長88.41%，同比增長 90.79%，達到近一年的新高。3月新增備案產品數量排名前三位的管理人為黑X&量X、寬X、千X，分別備案了20 只、19 只、16只產品。

（數據引用自公眾號 盡調幫主）

與產品備案數量相印證的，是整個私募投資基金的備案規模數據。

4月私募證券投資基金新備案規模366.95億元，較3月增長11%，同比增長115%。

3月私募證券投資基金新備案規模329.78億元，較2月增長117%，同比增長233%。

我們假定，單只備案產品的規模5000萬，每個月募集量最大的3-4家管理人就將帶來30-50億純增量資金；那么單月量化管理人帶來的增量資金，保守估計在200億。

主觀多頭乏善可陳，債券策略難贏基準，商品板塊共振流出，渠道募集端，幾乎全是量化的天下。

02 負債端，有渠道還有機構

除了火熱的渠道募集外，還有一部分沒有被統計進來的規模是，量化出海已蔚然成風。

目前已有27家百億私募獲得香港9號牌照，其中百億量化私募有13家，叫的出來名字的大廠都拿了牌照，在海外募集，通過QFII投回A股。

此外理財子和險資等大機構的定制需求，也成為增量資金的一個亮點，用smartbeta和指增替代之前的主動權益頭寸，用量化中性取代了之前的偏固收頭寸。

03 策略端，混合中性和量化選股最吃香

從整個市場的策略規模變化來看，據國君海通托管統計，今年以來，純債、主觀股票、300指增、500指增規模有所下降，1000指增持平。

新增資金募集的方向主要包括2000指增、量化選股、紅利指增、混合中性、多策略等等。

（數據引用自國泰海通資產托管部）

以量化中性為例，量化中性策略在過去的幾年間先后經歷了①拉權重+股指期貨漲停，②杠桿中性DMA爆倉，③國久條和程序化新規等監管政策沖擊，④場內融資盤去杠桿等千百種回撤，量化巨頭放棄中性賽道，量化中性迎來新生。

量化中性的負債端，從自營盤的杠桿結構，和資管代銷的平層結構，走向大機構的定制結構。

量化中性的收益，從原來的打不過非標，到現在買不到也不敢投什么非標了；從過去兩年的打不過債基，到現在債基達不到基準了，中性產品的收益變得可接受甚至有競爭力了。

量化中性產品的結構，從單一的500中性、1000中性變成了混合中性，包容性更好了，量化超額越發風格化了。

一個量化中性產品，多頭端為一攬子股票，空頭端用300、500或者1000的股指期貨去對沖，成為了量化獲取超額的穩定來源。

在只有300股指的時候，做多500和創業板的股票就可以做出超額；

在有了500股指的時候，做多1000的股票就可以做出超額；

在有了1000股指之后，做多2000和2000以外的股票又有更好的超額。

越內卷，市值越下沉，多空對沖的市值越不均衡。

換言之，1000就是原來的500，2000就是原來的1000，微盤還是微盤。

所以有了微盤股的一再新高，有了股指期貨的深貼水，有了小票擁擠度的歷史新高，有了板塊輪動速度的加快，和題材的應接不暇。

但是，市場對一致性預期的演繹往往出人意料。

場內資金杠桿不高（兩融增加緩慢，雪球募集減少，DMA難有增量），量化策略依舊是渠道和機構的心頭好，增量資金持續流入+場內杠桿不高，泡沫的自我擴張，在推遲預期的自我實現。

在弱宏觀、流動性充裕、低政策預期的情況下，微盤股是不是會像2023年，全年占優？

每當非線性市值因子IC處于歷史高位、微盤股歷史波動率持續處于低位，微盤股總會通過回調來完成資金籌碼的清洗、非線性市值的回歸和升波。

有了過去三年屢屢發生的前車之鑒，管理人是不是會有意識的提前規避小市值風險，讓小市值的下跌變成一場“看誰先下車”的比賽？

無論最終的導火索來自于分紅還是去杠桿，來自于監管還是縮量；

微盤股的每一次回調，都成為新一輪上漲的啟動點，資金是不是會因為路徑依賴而快速進場？

當jjjl反思“錯過了小微盤行情”，當同行勸你“收手吧，外面全是量化”，當客戶問你“現在還可以上車量化嗎？”

你該如何回答？