近日，美國(guó)財(cái)政部公開數(shù)據(jù)顯示，美債總規(guī)模突破37萬(wàn)億美元，而在6月份，美國(guó)也即將有一筆巨額美債即將到期。

而當(dāng)美國(guó)近些年一直在全球范圍內(nèi)尋找收割對(duì)象之際，一個(gè)新興市場(chǎng)主體，在短短數(shù)年間，竟悄然買走了1.6萬(wàn)億美元美債，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)英國(guó)、日本等傳統(tǒng)美債持有國(guó)。

那么這個(gè)美債最大的“接盤俠”到底是誰(shuí)？它為何能有如此匪夷所思的實(shí)力？

穩(wěn)定幣崛起，美債迎來(lái)救命稻草

近期《國(guó)際清算銀行報(bào)告》顯示，全球穩(wěn)定幣市值已突破2.4萬(wàn)億美元，年轉(zhuǎn)賬量逼近22萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超部分主權(quán)貨幣的年度結(jié)算總量。

Circle、Tether等穩(wěn)定幣巨頭，已在紐約、倫敦、香港等地完成對(duì)美債的大規(guī)模吸納。美國(guó)穩(wěn)定幣發(fā)行企業(yè)，僅2024-2025年間，累計(jì)買入美債規(guī)模已達(dá)到1.6萬(wàn)億美元，迅速躍升為美債最大非主權(quán)“接盤俠”。

穩(wěn)定幣的本質(zhì)，是用真實(shí)美元、短期美債或現(xiàn)金等流動(dòng)性極強(qiáng)資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，發(fā)行與之1:1錨定的數(shù)字貨幣。

在GENIUS法案（2025年5月通過(guò)）嚴(yán)格監(jiān)管框架下，穩(wěn)定幣發(fā)行商被迫將絕大部分資產(chǎn)配置為美債，成為美國(guó)財(cái)政部最忠實(shí)的債券“新買家”。

Circle年內(nèi)公開報(bào)表顯示，其美債持倉(cāng)已突破1200億美元，僅次于日本、英國(guó)等國(guó)央行。而其他穩(wěn)定幣平臺(tái)的美債配置同樣水漲船高，Tether在2025年一季度的美債持有量超過(guò)德國(guó)央行。數(shù)據(jù)顯示，2025年初，穩(wěn)定幣持有美債的總量已經(jīng)超過(guò)中國(guó)、英國(guó)、日本三國(guó)的美債持倉(cāng)總和。

這種現(xiàn)象，其實(shí)是全球資金借助穩(wěn)定幣流入美國(guó)債市的新趨勢(shì)。部分新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值嚴(yán)重，本地企業(yè)和個(gè)人通過(guò)購(gòu)買穩(wěn)定幣對(duì)沖本幣風(fēng)險(xiǎn)，而穩(wěn)定幣發(fā)行企業(yè)則將吸納的本幣兌換成美元后，集中買入美債，完成全球資金流動(dòng)的新一輪循環(huán)。

2025年前五個(gè)月，中國(guó)、日本、英國(guó)、比利時(shí)等老牌美債買家集體減持美債，全球央行體系對(duì)美國(guó)國(guó)債的信心進(jìn)一步削弱。

中國(guó)外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，僅5月單月，中國(guó)減持美債189億美元，持倉(cāng)跌至第三。日本同樣在持續(xù)凈賣出，英央行則選擇觀望避險(xiǎn)。與此同時(shí)，黃金價(jià)格在倫敦、上海、紐約三地連續(xù)刷新歷史高點(diǎn)，全球主權(quán)資金正加速?gòu)拿纻冯x。

與傳統(tǒng)買家退潮形成鮮明對(duì)比的是，穩(wěn)定幣發(fā)行商則逆勢(shì)大舉買入。GENIUS法案落地后，美國(guó)財(cái)政部與加密貨幣圈達(dá)成“默契”，穩(wěn)定幣所有新發(fā)行額，必須100%以美債或現(xiàn)金托底。

Circle、Tether等平臺(tái)為吸引全球資金，主動(dòng)提高美元利息回報(bào)，將全球投資者資金變現(xiàn)為美債，極大緩解美國(guó)財(cái)政部的發(fā)債壓力。

為應(yīng)對(duì)美債的間接壓力，Circle等穩(wěn)定幣平臺(tái)的盈利模式也正在快速法改變，本依靠交易手續(xù)費(fèi)、兌換溢價(jià)，如今主要靠持有美債賺取利息。

以年均5%計(jì)，持有1萬(wàn)億美元美債，每年利息高達(dá)500億美元。全球投資者則以為自己持有的是“數(shù)字美元”，實(shí)際上成為了美國(guó)財(cái)政部的“無(wú)形債主”。

穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)巨大，不過(guò)是美債的新馬甲

GENIUS法案以極為嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求穩(wěn)定幣100%美債或現(xiàn)金儲(chǔ)備，發(fā)行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)必須高頻披露，流動(dòng)性要求極高。這一設(shè)計(jì)表面上是金融創(chuàng)新，實(shí)則為美債危機(jī)提供了“新出口”。

穩(wěn)定幣的擴(kuò)張為美債注入了海量流動(dòng)性，但其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大。穩(wěn)定幣發(fā)行本質(zhì)上是“私人鑄幣”，沒(méi)有國(guó)家信用保障。歷史多次證明，私人貨幣濫發(fā)極易導(dǎo)致金融危機(jī)。

當(dāng)前穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模已突破2.4萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超多數(shù)國(guó)家央行儲(chǔ)備。Circle、Tether等巨頭雖在美國(guó)嚴(yán)格監(jiān)管下運(yùn)營(yíng)，但部分中小穩(wěn)定幣平臺(tái)依舊游走在灰色地帶。Tether曾因資產(chǎn)披露不透明、票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隱瞞被美國(guó)罰款4000萬(wàn)美元。

一旦美債市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，穩(wěn)定幣作為美債最大買家，極易遭遇流動(dòng)性擠兌，進(jìn)而拖累整個(gè)虛擬貨幣市場(chǎng)。金融分析師指出，穩(wěn)定幣全球化的背后，是對(duì)美債危機(jī)的“隱性轉(zhuǎn)嫁”，美國(guó)表面上分散了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)則將全球投資者捆綁在美債命運(yùn)之上。

2025年，香港金融管理局宣布設(shè)立全球首個(gè)“穩(wěn)定幣離岸市場(chǎng)”，吸引亞洲資金參與穩(wěn)定幣交易和結(jié)算。英國(guó)、歐盟也緊急推出本地版穩(wěn)定幣監(jiān)管條例。數(shù)據(jù)顯示，非美元穩(wěn)定幣（如歐元、人民幣、港幣穩(wěn)定幣）在全球結(jié)算中占比提升至17%，美元主導(dǎo)地位受到挑戰(zhàn)。

美國(guó)上個(gè)月出臺(tái)的GENIUS法案規(guī)定，所有境外穩(wěn)定幣發(fā)行商必須在美設(shè)立實(shí)體，持有美元資產(chǎn)，通過(guò)考核期后方可長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)。美國(guó)一方面歡迎全球資金流入美債，另一方面嚴(yán)控穩(wěn)定幣發(fā)行權(quán)，防止非美勢(shì)力染指美元核心利益。

近兩年俄烏沖突、以巴局勢(shì)等地緣沖突加劇，美方多次通過(guò)穩(wěn)定幣渠道實(shí)施精準(zhǔn)金融制裁。2025年3月，俄羅斯主要銀行因美元賬戶被凍結(jié)，企業(yè)被迫通過(guò)穩(wěn)定幣繞道結(jié)算。美國(guó)財(cái)政部則可以實(shí)時(shí)監(jiān)控資金流向，對(duì)全球金融活動(dòng)施加“數(shù)字化”調(diào)控。

美國(guó)借助穩(wěn)定幣，繼續(xù)主導(dǎo)全球資金流，但這一模式也帶來(lái)了前所未有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。金融專家普遍擔(dān)憂，穩(wěn)定幣市場(chǎng)一旦爆發(fā)危機(jī)，全球金融體系恐將迎來(lái)新一輪沖擊波。

美債滾雪球式增長(zhǎng)，全球央行集體減持，穩(wěn)定幣卻在“瘋狂買單”。這種看似完美的金融創(chuàng)新，究竟能否一直持續(xù)？國(guó)際貨幣基金組織警告，穩(wěn)定幣并非萬(wàn)能藥，其擴(kuò)張速度和背后美債風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)。一旦美債利率劇烈波動(dòng)，穩(wěn)定幣的流動(dòng)性和兌付能力將面臨巨大考驗(yàn)。

華爾街最新報(bào)告指出，2025年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回升，美元信用邊際收縮，部分中小穩(wěn)定幣平臺(tái)已現(xiàn)兌付壓力。Circle等頭部企業(yè)雖有強(qiáng)大風(fēng)控體系，但整個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以完全消除。

美債最大買家已從國(guó)家央行變?yōu)榧用茇泿牌髽I(yè)，穩(wěn)定幣成為美國(guó)財(cái)政的新“血液”。但這種模式或許只是飲鴆止渴。

參考資料：
看看新聞：2025-06-04：美國(guó)狂推“穩(wěn)定幣” 又一場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”來(lái)了？