今年以來，恒生生物科技指數漲超55%，遠遠跑贏美股IBB生物科技ETF的-3.8%表現。

通過這輪大漲幅，沉寂了幾年的生物科技股重新回到投資者的視野里，雖然現在已經漲了不少，但市場的關注度仍然很高，因為從估值上看足夠便宜。

更重要的是，越來越多跨國藥企收購中國創新藥企的產線，BD交易凸顯本土創新藥企在全球的競爭力提升，而創新藥企的估值也將迎來重塑，資金配置創新藥的需求和確定性也隨之提升。

不過，醫藥行情雖好，但如何配置，怎么選標的，這一直是大家苦惱的問題。

就像這輪港股的創新藥牛市，有的公司簽下BD訂單就起飛了，但也有的公司沒拿到大訂單，股價甚至跑輸給指數，甚至暴漲暴跌，這都是常見的事情。

由于創新藥的投資越來越專業化，不僅是我們這些個人投資者看不懂，專業的賣方機構也常有判斷出錯的時候，所以投資創新藥的難度偏高，市場的預期差也就擴大了。

因此，想參與恒生醫藥的牛市行情，用ETF來參與就是最簡單直接的方式，不用擔心選錯公司承擔商業化進展不順利的暴跌風險，也可享受中國創新藥出海的beta行情。例如，恒生醫藥ETF（159892），年初至今已漲50%，或是科創醫藥ETF基金（588130）都是不錯的選擇。

創新藥行情的三大驅動力

1.這輪創新藥行情的引爆點是BD大訂單交易，這是中國創新藥企實力被跨國藥企認可的最直接證明。

據統計，2025年一季度，國產創新藥BD交易飆升至369億美元。其中，三生制藥與輝瑞單筆首付高達12.5億美元，訂單總額60億美元的雙抗授權，刷新中國創新藥對外授權的金額新高。

以及，聯邦制藥(UBT251授權給諾和諾德，首付款2億美金)、恒瑞醫藥(HRS-5346授權給默沙東合作，首付款2億美金)。國產創新藥企創紀錄的訂單規模和高頻次的BD交易，作為這輪行情的主要驅動力。

值得注意的是，上周剛結束的ASCO，中國創新藥企的數據展現出國內創新藥企在研發方面有很強的競爭力；在實力被跨國藥企認可后，強化了國產創新藥授權出海的敘事，這對整個行業是拔估值的提振意義。

結合看市場上的觀點，賣方認為中國創新藥企將會有更多里程碑式突破的新分子或治療手段得到商業化應用；而對于投資海外的生物科技類的資金來說，在關稅的不確定性下，資金有避險需求，港股的biotech目前主要以BD授權為主，可避免關稅的影響。

2.創新藥行業的盈利拐點

據統計，2024年全年CDE批準上市國產1類創新藥數量達到34款，已經超過2021年28款的前高。從靶點看，潛力靶點L-4RPD-1/VEGF、TROP2 ADC、JAK1、IL-17A等均開啟國產商業化。在新技術創新藥和潛力大單品驅動下，本土創新藥有望進入新一輪的收入/利潤加速期。

根據Wind預估，2025年百濟神州將扭虧為盈，信達生物24年報實現盈利，伴隨著更多創新藥商業化，創新藥行業將步入盈利的改善期。

盈利改善來源于兩方面，一是高研發投入得到回報，二是降本增效初步體現。

2024年，32家樣本創新藥企研發投入672億，同比增長7.3%，較高絕對值下仍延續增長趨勢。一方面是更多適應癥領域如自免、減重降糖陸續進入臨床中后期，研發投入會持續高位；另一方面更多新技術藥物，如ADC、多抗陸續進入收獲期。

而研發和銷售費用率持續下降，2021-2024年22家樣本創新藥企銷售費用率和研發費用率持續下降。2024年樣本創新藥企銷售費用率為35.25%(同比下降4.52pct)，隨著創新藥產品持續放量、銷售費用率、研發費用率持續優化基礎上帶來更多創新藥企業陸續減虧、盈利的確定性趨勢。

3.創新藥行業的估值，仍然便宜

確認行業處于盈利改善的階段后，再來看下整個行業的估值情況。

從下圖中看，在經歷了這輪大漲后，恒生生物科技指數的動態市盈率為26倍，仍然處于近年來低估值的區間，這得益于上述所說的生物科技行業的整體盈利改善。

所以從估值上看，雖然股價漲了不少，但估值仍然不貴。

而恒生醫藥的大買家，主要是南向資金。

粗略統計，年初至今南向資金流入生物醫藥約400億港元。

南向資金在康方生物、三生制藥、信達生物等龍頭的持股占比已高達30%以上。例如，從下圖中看，南向資金持有康方生物40%的股份，今年內一直在增持。

尤其是在創新藥幾次大跌里，南向資金都是趁機抄底創新藥。

例如，4月7日康方生物因為關稅摩擦大跌，而當天南向資金凈流入8億元。以及，4月11日康方生物因為配股傳聞引發回調，而當天南向資金同樣凈流入7.8億元。

除此之外，不少機構投資者通過ETF的方式來增加創新藥行業的配置。

從下圖中看，恒生醫藥ETF的基金份額在近幾年不斷增加，從周度的基金流通規模變動來看，過去幾年ETF都是以流入為主。

流通規模也從2022年6月份的1.56億元暴漲至目前的42.6億元，份額暴漲數十倍，這不太可能是僅靠個人投資者買出來的資金流向。

因此，回到文章開頭所說的，在中國創新藥出海拔估值的行情里，通過恒生醫藥ETF（159892）或科創醫藥ETF基金（588130）來參與，從整個行業的角度去配置是最直接的選擇，即不怕選錯公司踩雷，且ETF漲幅不輸給個股，也能享受到醫藥行業的大Beta行情，這是更適合投資者的選擇。