被視為債市“科技板”的科創(chuàng)債新政落地后，市場主體發(fā)行科創(chuàng)債的熱度持續(xù)攀升。

以發(fā)行起始日計(jì)，5月7日新規(guī)落地后的首月（截至6月7日），已有221只科創(chuàng)債正式發(fā)行，募集資金規(guī)模超4000億元，同比增長3倍還多。

新獲發(fā)行資質(zhì)的銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行科創(chuàng)債2303億元；

其中，16家銀行發(fā)債超2000億元，憑借五成以上的份額成為科創(chuàng)債的絕對主力與最大增量。

科創(chuàng)債起源于雙創(chuàng)債實(shí)踐，后為以科創(chuàng)公司債（交易所）與票據(jù)（銀行間）為主要品種。

5月7日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合提出豐富科創(chuàng)債產(chǎn)品體系的13條具體舉措，通過金融機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的雙重?cái)U(kuò)容，構(gòu)建覆蓋科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的融資鏈條；

同日，交易商協(xié)會、銀行間市場、三大交易所宣布優(yōu)化科創(chuàng)債發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)。

5月14日，科技部、央行等7個部門發(fā)布《加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》，再提建立債市“科技板”。

密集的新規(guī)推動下，科創(chuàng)債發(fā)行量持續(xù)走向高峰。

超3倍增量入市

科創(chuàng)債新政落地首月，新發(fā)科創(chuàng)債已達(dá)221只、募資4027億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)同比增幅分別為130.21%、322.12%。

科創(chuàng)債基于科創(chuàng)企業(yè)類、升級類、投資類、孵化類等屬性，現(xiàn)已支持銀行、券商、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)成為發(fā)行人；

落地過程中，市場化PE/VC機(jī)構(gòu)成為了科創(chuàng)投資類發(fā)行人，募集資金用于支持早期、高風(fēng)險科創(chuàng)項(xiàng)目。

政策層面的手續(xù)費(fèi)減免、風(fēng)險分擔(dān)可降低發(fā)債成本；引導(dǎo)債市中長期資金與信貸、股權(quán)融資形成互補(bǔ)，進(jìn)一步完善科技企業(yè)全生命周期融資體系。

超3倍的增量中，首次入場的銀行已成為絕對主力，整體規(guī)模與單筆數(shù)額均遠(yuǎn)高于金融同業(yè)。

新規(guī)落地首月內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行科創(chuàng)債57只、募資2303億元；其中，銀行、券商、創(chuàng)投公司、金控公司占比分別為87%、11%、6%、6%。

數(shù)額上，創(chuàng)投公司、金控公司單筆科創(chuàng)債規(guī)模普遍在10億元以內(nèi)；券商多在10-20億元之間，數(shù)額最高的一筆為招商證券發(fā)行的20億元“25招證K1”。

而銀行所發(fā)科創(chuàng)債中數(shù)額最小的一筆，已經(jīng)高達(dá)30億元。

首批入場者，仍以國股行與大型城商行為主。

各行之中，建行以一筆總額300億元的科創(chuàng)債摘得“桂冠”，創(chuàng)下金融類科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模的最高紀(jì)錄；

其中，3年期、5年期品種發(fā)行規(guī)模分別為250億元、50億元，票面利率為1.65%、1.76%，全場認(rèn)購2.3倍、2.1倍。

建行方面稱“募集資金將精準(zhǔn)投向科技型企業(yè)、戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)，最大程度發(fā)揮金融促進(jìn)科技創(chuàng)新、撬動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的杠桿效應(yīng)。”

其余各行中，工行、農(nóng)行、中行、交行與國開行發(fā)行規(guī)模均在200億元；

浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中信銀行3家股份行科創(chuàng)債規(guī)模達(dá)百億，北京、上海等地的城商行則在50億元。

信風(fēng)注意到，各行的科創(chuàng)債規(guī)模亦與當(dāng)?shù)氐膮^(qū)位優(yōu)勢高度相關(guān)。

例如杭州銀行雖然資產(chǎn)規(guī)模與大型國股行存在差距，但所在地杭州是DeepSeek、宇樹科技等“六小龍”的聚集地；

或正因如此，杭州銀行在新規(guī)落地后積極申報，三日內(nèi)迅速獲批發(fā)行50億元，成為最早發(fā)行科創(chuàng)債的城商行。

上述各行外，仍有多家股份行、城商行蓄勢待發(fā)，華夏銀行、南京銀行都將發(fā)行50億元科創(chuàng)債。

許多銀行也在積極扮演承銷商角色。

5月8日，光大銀行牽頭主承銷科大訊飛、吉利控股等7單科創(chuàng)債券亮相；

5日后，平安銀行牽頭承銷京東方10億元科創(chuàng)債，獲全場3.15倍超額認(rèn)購；

截至5月14日，已有6筆招商銀行主承銷的科創(chuàng)債發(fā)行，發(fā)行人主體涵蓋科技產(chǎn)業(yè)龍頭、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、省級國資運(yùn)營平臺等。

熱情潮涌

發(fā)債規(guī)模走高的同時，投資機(jī)構(gòu)承接科創(chuàng)債的意愿同樣火熱，超額認(rèn)購更是司空見慣。

例如，中石化資本發(fā)行5年期科創(chuàng)債共計(jì)9億元，發(fā)行期內(nèi)全場認(rèn)購意向超63億元、達(dá)認(rèn)購倍數(shù)超7倍；

最終低至2.07%的發(fā)行利率，更是創(chuàng)下央企資本公司同期限科創(chuàng)債的利率新低。

各類金融機(jī)構(gòu)中，券商所發(fā)科創(chuàng)債的認(rèn)購倍數(shù)更高。

一是其資金可精準(zhǔn)對接科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)孵化，同時兼具融資、股權(quán)投顧、上市承銷全鏈條服務(wù)；

二是對比發(fā)債規(guī)模動輒百億的銀行，規(guī)模較小的券商認(rèn)購倍數(shù)自然也更高。

例如，東方證券所發(fā)的10億元3年期“25東證K1”超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)8.17倍，最終發(fā)行利率為1.69%；

國泰海通、銀河證券3年期科創(chuàng)債超額認(rèn)購倍數(shù)均超過7倍，申萬宏源、招商證券、中信證券、中信建投3年期認(rèn)購倍數(shù)也在5.5倍以上。

有更強(qiáng)信譽(yù)背書的銀行，所發(fā)科創(chuàng)債同樣受到關(guān)注。

例如，工行、農(nóng)行首期科創(chuàng)債的基本發(fā)行規(guī)模為100億元，但最終實(shí)際發(fā)行量為200億元，意味著其債券實(shí)際申購倍數(shù)在1.4倍以上，并選擇行使超額增發(fā)權(quán)；

浦發(fā)銀行與前二者相似，其首期科創(chuàng)債實(shí)際發(fā)行規(guī)模，較最初定下的基本發(fā)行規(guī)模高出50億元。

從公開信息看，首批科創(chuàng)債的主要投資者已囊括商業(yè)銀行、理財(cái)子公司、保險公司等機(jī)構(gòu)。

中行就曾公告，所發(fā)行的200億元科創(chuàng)債獲得2.84倍認(rèn)購，投資者涵蓋國股行與城農(nóng)商行。

工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、交銀理財(cái)?shù)阮^部理財(cái)公司，均已參與發(fā)行投資。

截至5月9日，中銀理財(cái)已支持吉利控股、新微科技等民營企業(yè)，以及興業(yè)銀行等地方國企的科創(chuàng)融資；

至14日，工銀理財(cái)已投資10只科創(chuàng)債、交銀理財(cái)中標(biāo)5只科創(chuàng)債，募集資金均投向集成電路、高端裝備制造等科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

頭部公司如火如荼認(rèn)購?fù)瑫r，亦有中大型理財(cái)公司人士對信風(fēng)表示，所在機(jī)構(gòu)當(dāng)下對科創(chuàng)債興致有限。

“作為市場化投資者，我們可能更關(guān)注發(fā)行人資質(zhì)和利率水平，不是很在意資金用途。”該人士表示，“大行的信譽(yù)肯定有保證，但買入還需要更高的利率提供動力。”

銀行與理財(cái)子外，配債“大戶”險資，亦對科創(chuàng)債表現(xiàn)出關(guān)注。

例如，新規(guī)發(fā)布后國壽資產(chǎn)積極買入科創(chuàng)債，其中金融機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模占比超過六成；中國人保則在新規(guī)后的首個發(fā)行日參與6家券商、3家銀行科創(chuàng)債申購，金額超50億元。

鑒于當(dāng)前的七成以上新發(fā)科創(chuàng)債期限均在3年以下，險資認(rèn)購力度預(yù)計(jì)相對有限；

尤其是資產(chǎn)負(fù)債久期長達(dá)數(shù)十年的壽險公司，在債券選擇上，勢必更傾向于超長期、中長期標(biāo)的。

上述種種，均可能限制對投資者認(rèn)購意愿。

未來之路

科創(chuàng)債如果要更好服務(wù)于各類科創(chuàng)企業(yè)，需要在期限、用途上持續(xù)探索。

一是期限錯配，西部證券分析師姜珮珊指出，目前發(fā)行期限偏短的科創(chuàng)債，難以匹配較多科創(chuàng)企業(yè)的長融資周期；

在其看來，隨著風(fēng)險分擔(dān)工具的豐富，長期限產(chǎn)品有望更多出現(xiàn)在債市“科技板”中。

二是債券屬于直接融資，但由金融機(jī)構(gòu)“發(fā)債再投資”的模式，在實(shí)操中仍然具有較強(qiáng)的間接融資特征。

例如目前科創(chuàng)債發(fā)行人以國股行、高評級央國企為主，相比于這些傳統(tǒng)的“信用橋梁”，更多中小企業(yè)、民營企業(yè)受規(guī)模、業(yè)績等評級因素制約，難以通過科創(chuàng)債實(shí)現(xiàn)直接融資。

作為間接融資主力的商業(yè)銀行如果不能在傳統(tǒng)的抵押授信模式上做出更多突破，則難以滿足科創(chuàng)行業(yè)的早期融資需求。

“現(xiàn)在科創(chuàng)債的主力是銀行，但實(shí)際上初創(chuàng)階段的科創(chuàng)公司很難有貸款，比較成熟的融資方式是風(fēng)投。”另有金融機(jī)構(gòu)人士對信風(fēng)表示，“這也可能導(dǎo)致，銀行在其中的作用有限。

2024年我國PE/VC募資規(guī)模同比下滑二成，國資LP出資占比高達(dá)八成，市場化資金嚴(yán)重不足；

信風(fēng)注意到，新規(guī)已將市場化PE/VC機(jī)構(gòu)納入科創(chuàng)投資類發(fā)行人，只是上述機(jī)構(gòu)發(fā)債規(guī)模仍然較小。

未來債市“科技板”能否持續(xù)完善風(fēng)控、優(yōu)化期限，進(jìn)一步打通“資本-技術(shù)-產(chǎn)業(yè)”間的轉(zhuǎn)化鏈條，仍有待時間檢驗(yàn)。