《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近十年來，人工智能在多個行業(yè)中扮演越來越重要的角色。“AI+”的概念，也更多地出現(xiàn)在生活的日常中。

近期，諾比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下簡稱，諾比侃）再度遞表港交所，獨家保薦機構(gòu)為中金公司。繼2024年12月首次遞表失效后，諾比侃馬不停蹄的開啟了二度征程。此次IPO，公司計劃將募集資金主要用于加強核心技術(shù)的繼續(xù)研究、建設(shè)研發(fā)技術(shù)中心和新總部基地、尋求潛在的戰(zhàn)略投資及收購機會、營運資金及一般公司用途。

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業(yè)績不錯，應(yīng)收賬款超過當(dāng)期營收

諾比侃專注于人工智能技術(shù)和數(shù)字孿生等先進技術(shù)，在AI+交通、AI+能源及AI+城市治理等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。公司主要提供基于全面的AI行業(yè)模型的軟硬一體化解決方案。公司自主研發(fā)的NBK-INTARI人工智能平臺為交通、能源及城市治理領(lǐng)域的客戶實現(xiàn)智能化監(jiān)測、檢測和運維等賦能。

諾比侃的三層業(yè)務(wù)模式包括：NBK-INTARI人工智能平臺、AI行業(yè)模型及AI+解決方案。其中，NBK-INTARI人工智能平臺是公司業(yè)務(wù)模式的支柱，擁有生成不同AI行業(yè)模型的業(yè)務(wù)底層通用技術(shù)。

于往績記錄期間，諾比侃通過向多個終端客戶行業(yè)（即AI+交通、AI+能源及AI+城市治理）提供產(chǎn)品及服務(wù)而產(chǎn)生收入。同時，公司還擴展至其他行業(yè)垂直領(lǐng)域，包括AI+城市交通、AI+機場及AI+化工，截至最后實際可行日期，新業(yè)務(wù)的商業(yè)化處于不同業(yè)務(wù)/或產(chǎn)品開發(fā)階段。

更詳細(xì)而言，諾比侃AI+交通的收入全部來自AI+軌道交通業(yè)務(wù)，AI+能源的收入全部來自AI+電力業(yè)務(wù)。得益于AI+交通及AI+能源相關(guān)的銷量有所增長，相應(yīng)的業(yè)務(wù)收入也有所提升。

2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），諾比侃來自AI+交通的收入分別為1.01億元、1.11億元和2.09億元，占當(dāng)期收入的40.0%、30.5%和52.0%；來自AI+能源的收入分別為9253.5萬元、1.42億元和1.74億元，占當(dāng)期收入的36.6%、39.0%和43.3%；來自AI+城市治理的收入分別為5910.5萬元、1.11億元和1876.2萬元，占當(dāng)期收入的23.4%、30.5%和4.7%。

按銷售渠道劃分，諾比侃的產(chǎn)品及服務(wù)售予三類客戶，分別為：AI+交通業(yè)務(wù)的經(jīng)銷商；系統(tǒng)集成商；三條業(yè)務(wù)線的直接客戶。

業(yè)績面來看，諾比侃期內(nèi)一直保持著穩(wěn)定的盈利狀態(tài)。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入分別為2.53億元、3.64億元和4.03億元，年內(nèi)利潤及全面收益總額分別為6316.1萬元、8856.6萬元和1.15億元，凈利率分別為25.1%、24.3%和28.6%，毛利率分別為55.6%、58.1%和58.9%。

不過“紙上富貴”的背后，公司現(xiàn)金流也曾一度為負(fù)。報告期各期末，諾比侃的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8058.8萬元、-9992.2萬元和4022.3萬元。

諾比侃方面于招股書中表示，公司于2022年及2023年錄得現(xiàn)金流流出主要系：授予客戶的信貸期較授予供應(yīng)商的實際付款期相對較長；貿(mào)易應(yīng)收款項增加。

報告期各期末，諾比侃的應(yīng)收賬款項分別為1.76億元、3.03億元和4.74億元，貿(mào)易應(yīng)收款項的損失撥備則分別為2180萬元、4990萬元和6520萬元，此外諾比侃的貿(mào)易應(yīng)收款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加，由2022年的192天增加至2023年的241天，再到2024年的352天，主要由于業(yè)務(wù)擴張而導(dǎo)致的產(chǎn)品及解決方案的銷量隨之增加。

截至2022年、2023年及2024年12月31日，未償還一年以上的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為1400萬元、7000萬元及9930萬元，分別占于有關(guān)日期的貿(mào)易應(yīng)收款項結(jié)余的8.3%、23.2%及20.9%。截至2023年及2024年12月31日，長賬齡貿(mào)易應(yīng)收款項的貢獻相對較高，主要由于直接或間接針對公共部門客戶的銷售。

公司坦言，可能因多種非我們所能控制的因素而無法及時收回所有該等貿(mào)易應(yīng)收款項，有關(guān)因素包括客戶的不利經(jīng)營狀況或財務(wù)狀況，以及由于終端客戶的付款延遲而導(dǎo)致客戶無法付款以及特別是公共部門的終端客戶的相關(guān)付款周期較長。若對手方的財務(wù)狀況因任何綜合原因而惡化，則面臨的該等貿(mào)易應(yīng)收款項的可收回性問題將更為顯著。此外，公司通常會向客戶授予最長12個月的信貸期，而與供應(yīng)商的款項結(jié)算時間可能有效縮短。信貸條款的差別可能不時增加流動資金風(fēng)險。

于過去三年時間，諾比侃的應(yīng)收款項分別占當(dāng)期收入的69.83%、83.34%和117.82%，2024年公司應(yīng)收賬款一度超過當(dāng)期營業(yè)收入，壞賬風(fēng)險飆升。

眺遠(yuǎn)營銷咨詢董事長兼CEO高承遠(yuǎn)指出，諾必侃應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例過高，潛藏多重風(fēng)險。從現(xiàn)金流角度，大量資金被客戶占用，公司面臨資金回籠難題，流動性緊張，可能影響日常運營及新業(yè)務(wù)拓展。壞賬風(fēng)險也隨之上升，若客戶財務(wù)狀況惡化，無法足額還款，公司利潤將直接受損。此外，這一現(xiàn)象或暗示公司在產(chǎn)業(yè)鏈議價能力弱，過度依賴大客戶，經(jīng)營穩(wěn)定性存憂，進而影響投資者信心，對公司估值和上市進程造成不利影響。

此外，截至報告期各期末，諾比侃第一大客戶應(yīng)占收入的百分比分別為27.8%、30.5%及28.2%；前五大客戶應(yīng)占收入的百分比分別為61.1%、85.9%及66.6%，公司存在明顯的客戶集中度較高的情形。

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棄A赴港，研發(fā)費用率持續(xù)下滑

截至報告期各期末，諾比侃的流動資產(chǎn)總額分別為4.49億元、5.06億元和7.07億元，流動負(fù)債總額分別為1.53億元、1.26億元和1.94億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.39億元、8450萬元和1.67億元，流動比率分別為2.92、4.00和3.65。

盡管公司方面指出自身一直在研發(fā)方面投入大量資金，但與營收規(guī)模相比，公司的研發(fā)費用率呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為4448.8萬元、5664.5萬元和5955.7萬元，占當(dāng)期收入的17.6%、15.6%和14.8%。

諾比侃表示，研發(fā)開支增加包括：2022年至2023年數(shù)據(jù)相關(guān)服務(wù)費上漲，主要與數(shù)據(jù)收集、清洗、渲染及標(biāo)注支付予外包數(shù)據(jù)相關(guān)服務(wù)提供商的費用有關(guān)；2023年至2024年折舊及攤銷增加，主要與研發(fā)活動的無形資產(chǎn)攤銷有關(guān)。

在選擇港交所上市前，諾比侃還曾謀求過A股上市。

2023年2月，諾比侃與中金公司簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，籌備在上交所科創(chuàng)板上市，并向中國證券監(jiān)督管理委員會四川監(jiān)管局進行了上市輔導(dǎo)備案。

諾比侃表示，為進一步拓展公司的全球業(yè)務(wù)，并考慮到港交所能夠為本公司提供獲取境外資本及吸納各類境外投資者的國際化平臺，公司于2024年下半年自愿決定不再繼續(xù)推進A股上市計劃，轉(zhuǎn)而尋求在香港上市。

天眼查顯示，從成立至今，諾比侃共完成4輪融資。2019年12月，公司完成3000萬元人民幣的A輪融資。2022年6月、12月，分別完成B輪、C輪融資，融資方包括博將資本、亦莊普豐、望眾投資、雅藝創(chuàng)投等。2024年7月，公司的D+輪融資由沛坤投資參與。D+輪融資過后，諾比侃的估值達到了21.3億元。

截至最后實際可行日期，根據(jù)一致行動人協(xié)議，廖峪、鐵科創(chuàng)智、唐泰可、林仁輝、蘇茂才及鐵科智能共同有權(quán)行使占公司已發(fā)行股本總額約51.1%的相關(guān)投票權(quán)。

中國AI+能源解決方案行業(yè)的競爭格局以分散及多元化為特征，眾多參與者涉及能源生命周期的各個階段，市場的CR5約為20%。

根據(jù)灼識咨詢，就2023年的收入而言，諾比侃為中國軌道交通行業(yè)第七大AI+檢測監(jiān)測解決方案提供商，市場份額為1.3%。同一資料顯示，諾比侃為中國第二大AI+供電系統(tǒng)檢測監(jiān)測系統(tǒng)提供商，市場份額約為6.9%。短時間內(nèi)，諾比侃想提升市場份額，擴大自身市占率仍有不低的難度。（港灣財經(jīng)出品）