險企轉型關鍵期

作者 | 勝馬財經 許可

編輯 | 歐陽文

中國平安保險（集團）股份有限公司近日宣布，擬發行117.65億港元（約合人民幣107.74億元）的零息H股可轉換債券，該債券將于2030年到期。債券初始轉換價定為每股H股55.02港元，較公告當日（6月3日）收盤價46.45港元溢價18.45%。若全額轉換，債券將轉換為約2.14億股H股，占公司現有H股的2.87%及總股本的1.17%。

中國平安表示，此次發行債券所得款項凈額將用于補充集團資本需求、支持醫療養老新戰略發展以及滿足以金融為核心的業務拓展需要。值得關注的是，此次為零息債券，存續期內投資者不會獲得利息收益，融資成本顯著低于去年發行的35億美元可轉債（票面利率0.875%）。

行業發債熱潮

中國平安此次發債并非個例，而是保險行業資本補充浪潮中的重要一環。據不完全統計，截至6月5日，今年已有13家險企通過發債補充資本，總規模達546億元，遠超去年同期水平。

頭部險企主導永續債發行：平安人壽、太平人壽、陽光人壽、泰康人壽及工銀安盛人壽五家公司發債規模均超50億元。其中平安人壽以超100億元居首，太平人壽（90億元）、陽光人壽（80億元）、泰康人壽（80億元）緊隨其后。

中小險企多元化補血：中英人壽、東方嘉富人壽（原中韓人壽）和財信吉祥人壽3家公司則選擇發行資本補充債，規模分別為15億、14億和10億元。另有7家險企披露增資計劃，包括資本公積轉增注冊資本等創新方式，合計增資約68億元。

融資成本方面，當前市場利率下行推動險企發債票面利率降至2.18%-2.75%區間，顯著低于2023年普遍的3.5%水平。

資本饑渴動因

保險公司密集“補血”的核心驅動力源于監管要求與經營壓力的雙重作用。

“償二代”二期規則過渡期將于2025年底結束，規則要求險企核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%且風險綜合評級達B級以上。國泰君安證券分析報告指出，過渡期內部分險企采用分步達標策略，隨著2025年全面執行期限臨近，資本補充壓力集中釋放。

普華永道中國金融業管理咨詢合伙人周瑾指出，保險業面臨償付能力持續承壓的挑戰，業務發展高度依賴外源性資本補充。發債因不改變股權結構、決策效率高，且當前利率環境有利于降低融資成本，成為多數險企首選。

此外，利率中樞下行導致險企特別是人身險公司利差損風險加劇，需通過資本緩沖增強抗風險能力。金融監管總局局長李云澤在5月7日國新辦發布會上明確表示，大型保險集團資本補充已提上日程，中小金融機構多渠道補充資本正同步推進。

可轉債差異化優勢

在眾多資本補充工具中，中國平安選擇可轉債這一相對少見的融資方式引發市場關注。相較于行業普遍采用的永續債和資本補充債，可轉債具備獨特優勢。

資本結構優化效能：可轉債轉股后可直接補充核心資本，提升核心償付能力充足率，資本補充債僅能補充附屬一級資本。

融資成本與靈活性：本次零息設計大幅降低財務負擔。對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格分析稱：“可轉債兼具股債靈活性，既能避免股權短期稀釋，又可適應長期戰略布局”。

中國平安此舉亦被視為對全球資本態度的試探。瀾成私募基金總經理許佳瑩指出，在港元利率較高的環境下，3.5%隱含年化收益需依賴股價上漲空間吸引投資者，這實質上是國際資本對中國保險股信心的一次測試。

行業資本趨勢展望

險企資本補充需求短期內仍將維持高位。招銀國際證券研究員馬毓澤預測，2025年行業發債規模或超千億元，其中永續債因能直接提升核心償付能力充足率，擴容潛力最大。

中航證券非銀分析師強調，長期破局需“內外兼修”：一方面通過業務結構調整、資產負債管理優化增強內生“造血”能力；另一方面借助政策窗口拓寬外源性融資渠道。隨著“償二代”二期全面實施臨近，資本實力將成為險企轉型的關鍵支點，決定其在醫療養老等新賽道的拓展深度。

勝馬財經出品人周瑞俊認為，從錦泰保險以資本公積轉增8.09億元注冊資本，到中國平安百億港元可轉債創新融資，保險業正以多元化手段筑牢資本防線。隨著“償二代”二期過渡期倒計時，在當前的低利率窗口下，行業發債規模年內將迎來快速增長，而中國平安能否將資本轉化為醫療養老生態的競爭壁壘，將決定誰是行業新一輪洗牌中的真正贏家。

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