泡泡瑪特全球破圈加速，這種爆發式增長是否可持續？

從亞洲到歐美，從流行巨星到體育名人，文化壁壘被打破，Labubu玩偶正在全球范圍內“病毒式傳播”，市場需求激增，帶動泡泡瑪特股價在過去40天內飆升27%。

據追風交易臺消息，德意志銀行分析師Jessie Xu在最新發布的研報中將目標價從200港元上調至303港元，預測其2025年凈利潤或達79.1億元人民幣，增長潛力驚人。

德銀認為，泡泡瑪特的跨文化吸引力意味著其市場潛力遠超此前預期，在歐美市場的滲透可能才剛剛開始；隨著海外市場加速擴張以及產品品類拓展，預計盈利能力有望得到進一步鞏固。

從小眾潮玩到全球文化現象

泡泡瑪特的成功故事離不開“THE MONSTERS”系列中的Labubu玩偶。

報告表示，這款由香港藝術家Kasing Lung創作、融合東西方文化元素的IP，近期在社交媒體上風靡一時。從Dua Lipa、Rihanna到David Beckham、Aryna Sabalenka，明星效應推動Labubu成為文化現象，打破了潮流玩具常見的地域和文化限制。

這種熱潮不僅限于Labubu單一角色。其他“THE MONSTERS”系列角色如Zimomo和Tycoco，以及泡泡瑪特其他IP（如Skullpanda、Hirono）也展現出跨品類銷售的潛力。

報告認為，這種跨文化吸引力表明泡泡瑪特的可觸及市場（TAM）遠超此前預期，特別是在歐美市場的滲透才剛剛開始。

在德銀看來，這主要歸功于IP創作者Kasing Lung獨特的東西方文化融合背景。作為香港出生、在荷蘭長大的藝術家，他從北歐神話中汲取靈感創造了"THE MONSTERS"系列，使該IP能夠自然跨越文化鴻溝。

銷售渠道與品類擴張雙向突破

泡泡瑪特正通過多維度戰略鞏固其全球擴張成果。

一方面，公司在海外市場加速開店。

今年，泡泡瑪特已在北美、歐洲和亞太地區新增31家門店，使海外門店總數達到161家，其中北美和歐洲占比35%。

另一方面，泡泡瑪特正深化產品線擴展。

4月推出的"Labubu 3.0"系列在中國和海外市場均告罄，二級市場溢價顯著。而即將于6月13日發布的"Wacky Mart"系列則更為多元化，包括冰箱貼、水杯、抱枕等多種衍生品，價格比普通手辦高30%-185%，有望進一步提升毛利率。

大幅上調財務預期和目標價

基于海外市場滲透速度加快，德銀預計，2025年泡泡瑪特的營收將同比增長122%至288.9億元人民幣，其中海外收入將占比55%，較2024年的39%大幅提升；預計凈利潤預計達79.1億元，凈利率為27.4%，較2024年的24.0%提高3.4個百分點。

據此，報告上調了泡泡瑪特2025-27年的EPS預期20-25%，其中海外收入預期上調13-15%，國內收入預期上調5%。同時，毛利率預期也提高了0.8-1.4個百分點，反映海外市場貢獻比重增加。

德銀還上調了公司的長期EBIT率假設至40%（此前為37%），反映快速擴張帶來的運營杠桿效應。

在考量風險因素調整后，報告將目標價從200港元上調至303港元，維持"買入"評級。

值得注意的是，德銀對泡泡瑪特的預期顯著高于市場共識：2025年營收預期高出27%，調整后凈利潤預期高出37%，顯示該行對其公司全球化發展前景持極為樂觀態度。