本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：楊一軒

編輯：程程

設計：嵐昇

卷煙紙龍頭并購一事，有了新進展。

5月23日，據恒豐紙業（600356.SH）公告，公司擬發行股份購買四川錦豐紙業股份有限公司（簡稱“錦豐紙業”）100%股權，交易價格為2.68億元。

公告稱，本次交易完成前后，上市公司控股股東均為恒豐集團，實控人均為黑龍江省國資委，因此本次交易不會導致上市公司控制權發生變化，不構成重組上市。

半年前，恒豐股份公告籌劃并購事項。如今，這筆交易算是明朗化了。

錦豐紙業地處西南腹地，還擁有技術改造后的產能，正好能彌補深耕東北、產能滿負荷的恒豐紙業的缺憾。

一旦將曾經的“卷煙紙大王”錦豐紙業收入囊中，恒豐紙業的行業地位無疑將更加穩固。對恒豐紙業來說，并購具有戰略意義。

作為卷煙紙龍頭，恒豐紙業此番出手引發關注。在監管層鼓勵上市公司兼并重組的大背景下，對于此次并購，上交所釋放出積極信號。

4月30日，其官方微信公眾號“上交所發布”發文，對去年主板公司年報進行總結，在提到產業并購時，稱“傳統行業通過資產重組進行產業整合、提升集中度，如恒豐紙業擬購買錦豐紙業，增加卷煙紙產能并形成地域互補”。

也因此，恒豐紙業的這筆收購，無論對自身，還是對行業，都價值重大、意義不凡。

早已“聯姻”

往回看的話，恒豐紙業對錦豐紙業的并購，頗有順理成章的意味。

錦豐紙業是成都老牌卷煙紙企業，距今已有35年歷史，主營卷煙紙和卷煙配套用紙、工業用紙等。

其曾與恒豐紙業、云南紅塔藍鷹紙業、杭州華豐紙業和嘉興民豐特紙一起，并稱為卷煙紙行業的“五朵金花”，市場占有率一度達到25%。但2009年陷入債務危機，2012年申請破產重組后被接盤。

2022年，錦豐紙業與恒豐紙業雙方簽訂《委托經營管理協議》，約定自2023年到2025年底，恒豐紙業方面提供生產訂單，并輸出管理經驗，給予技術支持，幫助錦豐紙業進行生產線改造，提升產能。

托管還未結束，錦豐紙業的經營面貌，就有了不小的改變。

根據恒豐紙業的公告，錦豐紙業的主營業務收入，從2022年的2697萬元，增長至2024年的1.08億元，虧損也大幅減少。此外，該公司2024年的所有者權益還由負轉正，一舉扭轉了托管前資不抵債的局面。

可以說，正是因為恒豐紙業的幫助，錦豐紙業才得以逐漸擺脫經營困局，踏上新的征程，這也讓恒豐紙業看到了并購的價值。

而對于企業并購來說，并購雙方在管理、業務等方面融合不順暢的話，往往會給后續發展帶來負面影響。但恒豐紙業的并購，似乎不用太擔心這個問題。

恒豐紙業的主營業務也是各種煙草工業用紙，與錦豐紙業的產品相似，在產能、產品、市場等方面剛好可以進行深度整合，相當于強強聯合了。

截至目前，錦豐紙業已經被恒豐紙業托管兩年多時間，雙方在管理、業務層面算是提前進行了磨合。從錦豐紙業的業績回升看，這種磨合算是很順利。

因此，并購完成后，雙方更多是進行采購、銷售等方面的融合，這個層面的融合，相對來說阻礙會小很多。

對恒豐紙業來說，如果要并購的話，相比于找其他同行，肯定是將自己付出心血改造、提升的錦豐紙業納入麾下，更穩妥，也更劃算。

也正是由于兩年前托管式“聯姻”，才有了如今的正式牽手，恒豐紙業的這筆并購，算是水到渠成。

拓寬護城河

加入恒豐紙業陣營，昔日“卷煙紙大王”有望重振雄風。

2023年，在全球卷煙紙市場上，恒豐紙業的份額達到18.6%，是名副其實的卷煙紙行業龍頭。

近年來，恒豐紙業還將觸角伸向其他紙業領域，包括薄型工業印刷紙、醫療保健用紙、食品包裝用紙等，都是增長比較不錯的行業。

但對恒豐紙業來說，錦豐紙業具有戰略價值。

眾所周知，卷煙紙依附于卷煙行業，有相當高的準入門檻，也就是要有國家煙草專賣局頒發的《煙草專賣生產企業許可證》。據媒體報道，這張許可證目前僅發出十張。

而國家煙草專賣局2020年發布通知稱，除相關企業確有重大技術創新或明顯經濟技術優勢，原則上不再新辦從事卷煙紙生產的煙草專賣許可證。

這也意味著，這張許可證含金量極高，而錦豐紙業就擁有一張。恒豐紙業的并購，也是看中這一點。其公告表示，如果公司不能盡快并購整合錦豐紙業，而被同行業競爭對手搶先收購，將對公司未來業務發展產生較大不利影響。

除了拿下一張稀缺的牌照外，錦豐紙業能帶來的，還有關鍵的產能提升。

恒豐紙業稱，其產能長期處于高負荷運轉狀態，2023年總體產能利用率達91.56%。經過產能擴建后，其現有造紙配套水電汽等設施亦不能滿足新增產能需求。

而錦豐紙業擁有四條特種紙生產線，關鍵設備都是從海外引進，技術改造后的產線，已經能生產高端紙業產品。重要的是，其整體產能將達到5.2萬噸，恒豐紙業將能借此打破產能瓶頸，繼續擴大規模。

▲錦豐紙業生產線，圖源網絡

錦豐紙業還有一大價值，就是其區位優勢。

卷煙市場上的“五朵金花”，以屬地化供應模式，撐起全國卷煙市場，比如恒豐紙業覆蓋東北及華北，錦豐紙業輻射西南，紅塔藍鷹綁定云南煙草集團，華豐紙業主導華東，民豐特紙深耕長三角。

但相對恒豐紙業，錦豐紙業更靠近全國卷煙產量前五的省份，能有效填補恒豐紙業現有生產基地的地理空白。

交易完成后，恒豐紙業將覆蓋現有四川、貴州、云南等國內煙草生產核心的西南地區客戶，大幅節省運費及經營成本，直接提升整體盈利能力。同時，恒豐紙業將擁有“西南-東北”雙線布局，經營穩定性大大加強，有利于恒豐紙業保供境內客戶并拓展國際業務，增強發展潛力。

對恒豐紙業來說，并購將會拓寬其護城河，行業龍頭地位將會更加穩固。

并購恰逢其時

恒豐紙業的并購，可以說恰逢其時，對行業來說，也有重要意義。

眾所周知，傳統造紙行業長期面臨產業集中度低、能耗高、污染重等問題，國家層面早就提出要通過兼并重組，推動行業向綠色化、集約化等方向轉型。

2022年，中國造紙協會發布《造紙行業“十四五”及中長期高質量發展綱要》，鼓勵企業兼并重組，防止低水平重復建設，提高企業經營管理的水平。

而如今，國內造紙行業正經歷周期性低谷，整合成為企業應對周期波動的重要手段。

適逢證監會2024年9月發布“并購六條”政策，鼓勵上市公司加強產業整合，助力傳統行業通過重組合理提升產業集中度，提升資源配置效率。

去年11月到12月，除了恒豐紙業外，宜賓紙業、岳陽林紙也先后發布股權收購公告。幾大造紙龍頭企業接連啟動并購，也直接呈現出造紙行業通過兼并重組、進行產業鏈優化升級的發展趨勢。

恒豐紙業與錦豐紙業強強聯合、優勢互補，可謂順應了卷煙紙行業加速產業結構調整的發展大勢。

從另一個角度看，這起并購也有利于提升行業競爭力。

恒豐紙業主營卷煙紙，以及近年來拓展的醫療保健用紙、食品包裝用紙等，都屬于特種紙，正迎來快速發展。

據市場研究機構Smithers數據，全球特種紙產量保持持續增長，其中，增長主要來自亞太地區。2023 年，亞太市場特種紙消費量占全球市場總量 43%，預計2028年將貢獻全球特種紙增量市場的66%。而中國市場，是全球最大的單個國家市場之一。

▲2014-2024年全球特種紙產量，圖源光大證券

面對持續增長的市場，產能的擴大，技術上向高端、綠色、環保等方面靠近，應該是特種紙行業未來的發展方向。

錦豐紙業通過技術改造或新建產線方式布局生產高透成形紙、無鋁襯紙等產品，其紙機關鍵設備從法國Allimand、德國Voith公司進口引進，通過持續的技術創新和產品工藝改良，產能規模有望進一步提升。

而恒豐紙業2023年開始投建年產4萬噸的綠色低定量特種涂布紙項目，主要開發和生產高端食品包裝、出版印刷、醫藥健康等領域新品類，今年初已順利投產。

該生產線無疑有助于推動整個造紙行業向高端化、智能化及綠色化轉型，滿足市場對高品質紙張的迫切需求。

恒豐紙業與錦豐紙業的“牽手”，有望不斷推動特種紙行業轉型，提升行業的競爭力。