近日，小米集團（01810.HK）發布2025年第一季度財務報表，營收1113億元，同比增長47.4%；經調整凈利潤突破百億大關至107億元，同比增幅64.5%。

各項財務指標看上去都像是一家創業公司的增速

這兩項核心指標均超多數投行預期。去年四季度，小米營收首次突破千億，如今，這一規模得以實現季度性延續。可見，造車給企業帶來了想象力，抬升了天花板，而企業原先的主營業務則仍具有穩定的經營勢能。

此前4月，小米發布2024年年報時，《當代企業》曾認為，這家可能是中國乃至全球業務最為廣泛、行業跨度最大的硬件公司，對多元業務的布局和堅決投入，不僅直接厚實了財務面，更推動小米品牌整體切換到高端化陣列中。（查看往期文章鏈接：《雷軍最后一戰，小米重回巔峰》）

而這份季報讓我們認為，小米在造車業務上收獲階段性成功后終于實現的“品牌高端化”，讓企業從以手機為核心的智能硬件公司，進一步走向了多業務協同的生態科技型公司——如果過去小米造車這件事，幫小米賣出了更多、更貴的手機，那么如今，造車業務開始對企業手機外的產品生態進行協同創收，尤其是其中的高單價產品——空調、冰箱、洗衣機，以及和iPad同價格帶的平板電腦。

本季度小米業績的整體性高增長，底層的驅動邏輯也在于此。

造車引擎催化下的生態爆發

“造車”對小米企業整體財務面是一項巨大變量，小米汽車于2024年3月末上市，產生正向的財務影響始于2024年二季度（業績同比維度下，去年一季度“造車”仍是純成本項目）。

而即便本季度剔除造車業務的181億元營收（占營收比重為16.3%），同業務結構下，企業營收增幅仍高達23.4%。“剔除造車”后財務面的高增長，也印證了這一創新業務對企業整體的協同意義，高于業務本身的財務意義。

分業務看：

1、智能手機×AIoT（AIoT指智能物聯網，主要是除手機外的消費電子和家電產品矩陣）

作為小米的基本盤，2025年一季度，小米手機×AIoT業務錄得927億元收入，消費電子硬件收入占整體比重達83.3%，營收同比增長達22.8%——但這背后的驅動力主要是“AIoT”，而非營收規模更大的“手機”。

一季度，小米手機出貨量約為4180萬臺，同比增長3%，略好于全球手機市場的大盤增長水平（1.5%，由國際數據集團IDC監測）。ASP（平均單價）從去年一季度的1144元提升至1211元（增幅約為5.9%）——這兩項指標均低于業務本身的營收增幅。

這兩年，小米手機在國內市場的高端化趨勢明顯，其一季度在國內4000元以上手機市場的市占率為9.6%，同比提升2.9個百分點，但規模仍較為有限——可作為參考的是，華為加上蘋果在這一市場約占80%份額。

此外，其在全球市場主要賣低單價產品，且銷量增速始終高于國內銷量增速，這在一定程度上拉低了整體ASP的增長速度。

不過，即便小米手機拿到一季度中國市場份額的第一（18.8%），但在一個存量市場中，份額的小規模提升并不能換來業績的高增。對比來看，小米AIoT業務，收入323億元，同比增長高達58.7%——這才是驅動小米“手機×AIoT”業務板塊收入增長的主要動能。

具體來看，本季度推動AIoT收入高增的核心產品，首先是高單價的大家電產品和平板電腦。

其中，大家電收入同比增長113.8%，分產品來看，小米空調出貨量達110萬臺、冰箱88萬臺、洗衣機74萬臺——據家電三方監測平臺“中怡康”數據，小米一季度在“三大件”空調、冰箱、洗衣機的線上市場占比分別達到11.2%、11.5%和6.7%——這已達到成熟家電品牌的市場份額水準。

值得一提的是，5月22日的小米15周年戰略新品發布會上，雷軍表示家電業務已成為小米戰略性業務。

此外，小米平板全球出貨量首次進入全球前三，增幅達56.1%。收入同比增長72.7%，實現“量價齊升”。

由此可見，“手機×AIoT”顯著增長的變量，主要來自大家電和平板電腦，而受益于這些高單價產品出貨量的激增，AIoT業務盈利能力得到結構性優化，毛利率達到25.2%，同比提升5.4%——國補影響之外，這些高單價產品銷量的激增，離不開汽車業務推動品牌高端化形象轉型，及創始人雷軍在各類場合及社交媒體上的聲量。

毛利率大幅增長、毛利潤幾乎翻倍

2、智能汽車

小米的汽車業務，是本季報最大的“預期差”制造板塊。

SU7系列首季交付接近7.6萬輛，創收181億元，上市近14個月，累計交付25.8萬輛。

只賣一款車的小米，在目前造車新勢力競爭格局中，營收規模僅次于理想（259.3億元），和問界（問界品牌所屬上市公司賽力斯一季度營收191.5億元，但其中包括非問界品牌部分銷售額），領先蔚來（尚未公布，去年一季度為99.1億元）、小鵬（158.1億元）、零跑（100.2億元）等一眾車企。

從銷量來看，小米SU7確實是一輛現象級的新車——在同價格帶中，包括特斯拉Model 3在內，沒有同行實現過小米SU7級別的銷量規模增速。

小米新車YU7預計今年開啟交付，如果它能延續SU7的爆款路徑，那么，屆時驅動這家硬件企業估值中樞上行的錨點，或將完全轉移到造車業務之上。

本季度小米汽車業務板塊內部的“超額預期”，則在于毛利率環比去年四季度繼續提升3%，達到23.2%（小米汽車與AI創新業務并入一列，業務毛利率中包含約5億元營收規模的AI業務相關指標），領先于同行——相對接近的交付規模下，小鵬、零跑的一季度毛利率均約為15%；相對接近的ASP下，理想、特斯拉的毛利率均約為20%。

近日，雷軍曾公開稱小米汽車有望在下半年實現盈利，但我們認為，考慮到小米在汽車業務長期秉持“高研發投入、戰略性虧損”的經營策略，所以即便小米汽車的毛利率水平已十分接近業務的盈虧平衡線，但在未來3—5年，這一業務的利潤指標或許并非評估業務成功與否的關鍵，至少小米不會急于在造車上實現大規模盈利。

這一業務價值，更多在于推動企業在品牌高端化心智的擴張，繼而對其他業務產生可持續的協同意義，簡單來說就是，以“造車虧損”換“生態創收”。

3、互聯網廣告

基于品牌AIoT產品矩陣下推動的月活躍用戶同比增長9.2%至7.19億規模（其中大陸1.81億人），廣告收入從80億元增長至91億元。

投行普遍判斷，小米的估值體系正在經歷“從硬件公司向生態科技平臺”的關鍵切換。《當代企業》也認為，企業生態協同對業績的貢獻核心在于“規模化”和“品牌溢價”兩大維度。前者，企業曾依靠“全球化”戰略和“家生態產品矩陣”完成用戶規模的奠基，處于“生態科技平臺”的孵化期；后者，則主要是由造車業務催化進入爆發期。

但我們也看到，小米正在經歷一場從經營、產品到公眾形象的全方位考驗：

今年3月小米汽車Su7在高速路上的嚴重事故，讓這家新造車企業在此前一段時間里，在汽車安全與營銷尺度上面臨質疑，不僅直接指向企業的業務經營和創始人形象，其外延影響更擴散至行業全局——“智駕”一詞在車企營銷中被全方位下架，營銷話術被統一整改。

5月，SU7 ultra碳纖維前艙蓋陷“虛假宣傳”的質疑，大規模的退單和密集的維權事件，沖擊的不只是汽車銷量，也會透支企業信用。

很難用“人紅是非多”來簡單概括這家企業當下所經歷的風波，連續的經營問題，暴露出小米基于用戶、硬件協同等商業邏輯進行跨界擴張時，自身在能力邊界上的局限性和路徑依賴——對一家消費電子制造企業來說，造車業務所需要的，不僅是其過去擅長的供應鏈整合和營銷能力，更在于復雜的硬件安全和對重大事故事件的應對能力，而這是小米過去未曾直接面對的問題，也是亟需補齊的短板。

一份亮眼的的季報，顯然為小米在當下披上了一層華麗的外衣，但企業仍需關注那些附著其中的“虱子”。

以下為一季報業績電話會問答，經《當代企業》整理編輯：

Q：對今年整體手機行業，包括小米手機的出貨量、價格的展望；關于汽車，（我們）看到毛利率超過23%，可否拆解一下背后的原因，以及后續展望？

A：手機今年大盤的增長應該跟年初大家的預期有差距，尤其中國市場，我們認為今年可能大概是3個點的增長，因為中國有國補，對銷量的帶動之外，（國補的）好處是產品結構中高端化的變化。

（全球手機市場）大概是1—2個百分點的增長，甚至可能不增長或者負增長。

已經看到有些市場在負增長，像西歐區很明顯在負增長。對小米來講，銷量策略上面沒有什么太大的調整，更多把關注度放在對產品結構的改善。像在西歐區，我們對過去的很多超低端產品進行主動減量或者停掉，來改善產品結構；日本也是這樣，低端機可能不做了，聚焦到中高端機上去。

小米（全球出貨量）去年接近1.7億，今年可能會靠近1.8億，在這樣的銷量規模下，改善產品結構會比增加銷量更重要。但也有一些新興市場，像非洲我們才13個點左右的占有率，一直想說小米按照今天的品牌力、產品力，在這些市場具備做到20%以上的潛力，這意味著還有很大的空間，非洲現在還是規模優先的基本策略。

關于汽車毛利率的問題，一共披露了四個季度的毛利率。第一次披露是15.4%，第二次是17.1%，第三次是20.4%，第四次是23.2%。毛利率在穩步提升，這里面有幾點：

第一是產品力很強，從初期上市到現在，（小米汽車）一次價格也沒調，有的汽車可能上市之后產品力不行就很快調價，必然會影響毛利率；

第二是單品爆款，會帶來成本優化。看量的時候，一定要看量下面的單款產品的效率價值，不能只看總量，只看總量會發現有規模、沒經濟，只有單品爆款才可能有規模經濟；

第三是效率，不論內部的管理效率、費用率，還是渠道效率，汽車運用新零售之后，效率是傳統汽車公司的2—3倍，意味著同樣的零售價格，給渠道的空間更大，或者渠道里的利潤更有優勢，這些加在一起才出來了這樣的一個結果。反過來講，傳統汽車行業里面有非常多的環節需要去優化和改善，我們認為小米的數據可以給行業一些參考，幫助大家一起去進步。

至于（汽車）虧損的金額，按照目前的披露方式，這個季度新業務（包含AI）還有5個億左右的虧損。我補充幾個細節，大家也看到，其實在過去幾個季度，交付量一直在提升，從去年第二季度27000臺到第三季度的4萬臺到第四季度的7萬臺，這個季度已經交付了7.5萬臺，這能夠分攤固定成本，效率會越來越高，這對毛利率有幫助；

此外，本季度也開啟了Ultra產品，這對毛利率也會有一定的幫助。最后是周邊產品，上個季度賣了5億元左右，這也是自披露以來最高的一個其他收入。以上原因，都對毛利率帶來了一些幫助。

Q：后續公司在手機高端化方面有哪些規劃？第二個問題關于AI，4月份推出了小米MIMO這個開源大模型，之前公司也表示在AI方面會持續加大投入，小米后續在AI手機領域會有哪些驚喜？

A：關于高端化，我們在第一季度開了一個高端化的研討會，在這個研討會上重點干了兩件事——一起總結過去高端化的五年，做對了哪些事情，然后展望未來的五年，高端化應該怎么去做。最后得出了幾個結論。在高端化過程當中，我們做對的幾件事情：

第一個是堅定不移地走高端化。今天大家可能覺得小米高端化做得還可以，其實在五年前（2020年），內部都有很多不同的意見，更別說外部對我們的質疑了；

第二個是用小米品牌去做高端化。當時有很多觀點，甚至大部分觀點都說小米應不應該起一個新的牌子去做高端，最后我們決定用小米品牌去做，因為當小米品牌做成功了之后，所有的產品都會受益；

第三個是確定先做什么產品、后做什么，我們決定還是先做手機和汽車，其他的產品先補全能力；

第四個是先聚焦中國市場，形成中國市場的方法論之后，再到海外去。目前來看，這四條大的戰略主線都是對的。

關于未來的規劃：

第一，不能每個產品、每個國家都去交一遍學費了，要有統籌，要有規劃，要按照節奏去走；

第二，在高端的基礎層面已經立足后，像手機的4000—6000元價格帶，去年差不多17%、18%的占有率，已經立足了。但是6000元以上價格帶的手機市場份額才5%左右，我們認為小米下一步要到超高端去；

第三，要從手機和汽車這兩個品類擴展到所有的品類上去；

第四，要從中國推到海外，把中國形成的方法論在海外逐步落地。這基本上是未來五年小米要做的事情。

關于AI的話題，前段時間大家也看到了發布的MIMO大模型，取得了一些成績，第一是小米一定要去做基建，在基建里面，我們認為基座大模型非常重要，所以小米也決定要大力投資基座大模型。但是小米做基座大模型最重要的是為自己的業務做服務。小米的用戶基數很大，用戶的場景非常多，用戶的數據也非常多，所以只要能夠做好基建，用好自己的數據場景，相信能夠探索出非常多提升用戶體驗的方法。

手機是眾多設備之一，但不是未來的全部，在手機方面要做好“超級小愛”（AI大模型應用），另外就是把AI跟OS（操作系統）做深度的融合，這可以得到非常多的進步。

最后補充兩三個數據。第一，這個季度小米在中國市場高端智能手機占比已經達到25%，去年全年是23.3%，去年的Q1只有22%，所以高端手機的出貨量在越來越高；第二，在4000—5000元的價格帶的市占率已經達到24.4%，排名中國區前列；第三是今年研發費用（預備）的300億元，有1/4會聚焦在AI上面，此外，去年的資本開支大概100個億，今年也會大幅度的增長，也有一部分會放在AI上面。

Q：AIoT這個季度達到非常高的25%的毛利率，想請問一下，從未來幾個季度來看，這個毛利率是不是一個相對可持續的水平？

A：關于AIoT的毛利率問題，我們認為現在剛剛“起飛”，還有很多能力沒建完，當把其他的能力補齊后，相信還能看到非常好的發展。不論是大家電還是小家電，對于對手的調價或者競爭，沒有太多的感受，基本還是按照既定的戰略往下走。

20%的毛利率不會因為競爭影響有很大波動性，需要指出的是，AIoT其實包括所有品類，電視、平板穿戴以及生態鏈的產品，在過去這個季度，其實同比增長也非常高，所以其他的品類增長跟利潤率也是非常不錯。