作者︱懂酒哥

近年來在白酒股中走勢一馬當先的迎駕貢酒，到了2025年卻仿佛換了副模樣。這家曾利潤增速明顯優于其他中端、次高端酒企的徽酒“榜眼”，自5月以來卻遭遇了股價與公司經營業績的“戴維斯雙殺”，跌幅在白酒股中居前。

一方面，迎駕貢酒省外擴張的步伐有所放緩；另一方面，與口子窖相比，迎駕貢酒原本的領先優勢正在逐漸縮小。此外，該公司憑借天然原生態優勢所帶來的產品高溢價，如今也到了邊際效用遞減的時刻……

股價下跌26%，跌破2024年8月低點

2025年以來，迎駕貢酒股價年內最高曾達61.92元，如今卻已跌至39.90元，年內股價大幅下跌了26.03%。在A股20家白酒企業里，其跌幅排名第二。要知道，白酒業有金徽酒、山西汾酒等9家企業跌幅在15%以內，相比之下，足以看出迎駕貢酒股價調整幅度之深。

值得關注的是，回顧白酒股的走勢，多數白酒股并未跌破2024年8月、9月的低點。而迎駕貢酒在2024年8月的股價底部是46.60元，目前股價相比這一低點又下跌了約14%。

迎駕貢酒股價表現如此不盡如人意，面對投資者急切的詢問，公司的回應卻顯得頗為“淡定”，基本用一套固定說辭來應對這類問題。

在迎駕貢酒業績說明會上，總經理秦?；貞蓛r問題稱，二級市場股價受多因素影響。此外，公司致力于提升業績，推進“提質增效重回報”行動，提高分紅，未來將憑業績促估值提升，加強信息披露與投資者溝通，提高股東回報。

營收、利潤雙下滑，省外營收降三成

迎駕貢酒股價表現疲軟，背后實則是公司經營出現了狀況。一季度通常是白酒行業除四季度外營銷最為旺盛的季度，然而迎駕貢酒一季度營收和凈利潤卻雙雙下滑。

2025年一季度，其實現營業收入20.47億元，同比下降12.35%；實現歸母凈利潤8.29億元，同比下降9.54%。在20家白酒企業中，迎駕貢酒營收增速排名第13位，利潤增速排名第14位，均低于行業平均水平。

除了業績增長乏力，迎駕貢酒的全國化進程也放緩了腳步。2024年，迎駕貢酒省外營收為19.09億元，同比僅增加不到3000萬元，但省外營收占比卻從2023年的28.04%降至2024年的25.99%，創下近5年新低。到了2025年一季度，迎駕貢酒省外收入僅為3.29億元，同比大幅下滑29.74%。

在高度競爭的徽酒市場中突圍，省外市場拓展策略本是迎駕貢酒的“王牌”，但就目前情況來看，這張“王牌”似乎已有些失靈。

此外，迎駕貢酒設定的2025年核心經營目標為營收76億元、凈利潤26.2億元，同比分別增長3.49%和1%。與2022年至2024年22.97%、33.85%和13.45%的利潤增速相比，此次目標增速可謂大幅下滑。

與口子窖利潤差距縮小，存貨周轉天數攀升

在徽酒市場，迎駕貢酒與口子窖之間的競爭從未停歇。2011年至2014年，迎駕貢酒在利潤方面占據優勢；2015年至2021年，長達7年的時間里，口子窖實現反超；而到了2022年至2024年，迎駕貢酒又重新奪回領先地位，2024年其利潤領先口子窖9.34億元。

然而，2025年一季度局勢發生了變化。迎駕貢酒營收下滑12.35%，利潤下滑9.54%；口子窖則營收增長2.42%，利潤增長3.59%。兩者之間的營收差距從5.57億元縮小至2.37億元，利潤差距也從3.24億元縮小至2.18億元。由此可見，如果口子窖能持續保持優勢，未來徽酒“老二”的地位或許又將易主。

與此同時，迎駕貢酒近年來快速崛起，這得益于其純天然生態好酒的品質。迎駕貢酒坐落于安徽省霍山縣，這里是世界美酒特色產區、首批國家級生態保護與建設示范區、“中國好水”優秀水源地、天然氧吧以及竹子之鄉，自然環境得天獨厚。

不過，迎駕貢酒持續透支自然生態概念賦予的高溢價，近年來中高端策略帶來的業績增長似乎已接近尾聲。其洞藏系列雖然動銷良好，增長勢頭穩健，但在前期高速增長之后，未來難免會面臨增速放緩的壓力。

從反映迎駕貢酒經營情況的存貨周轉天數這一指標來看，迎駕貢酒的存貨周轉天數不斷攀升，從2024年一季度的694.44天增長至2025年一季度的945.38天，增幅超過30%。

從當前的競爭態勢來看，迎駕貢酒的經營確實遇到了問題。迎駕貢酒表示將深化渠道精細化運營，深耕省內市場，突破省外潛力市場；強化品牌與消費者的互動，持續打造中國生態白酒領軍品牌。但在白酒行業處于調整期的背景下，迎駕貢酒能否達成這些目標，還有待觀察。