3月19日，中國平安交出了一份“喜憂參半”的2024年成績單：

凈利潤大增47.8%：全年歸母凈利潤1266億元，創2020年以來新高；

分紅連續13年增長：每股派息2.55元，對應A/H股息率達4.7%-5.3%；

壽險代理人企穩：隊伍規模36.3萬人，連續三個季度站穩回升；

在這份靚麗的財報背后，有一個變化值得注意：平安連續第二年下調長期投資回報率假設：

從4.5%降至4.0%

平安也寫道：基于對宏觀環境和長期利率趨勢的綜合考量，本年度審慎下調壽險及健康險業務內含價值長期投資回報率假設至4.0%、風險貼現率至8.5%/7.5%，并按調 整后的經濟假設對2023年新業務價值進行了追溯調整。

這個長期投資回報率假設有啥用？

在保險公司報表里，長期投資回報率假設是保險公司評估壽險業務價值（EV）的核心參數之一，代表公司對未來投資收益率的中長期預期。假設越高，意味著保單未來預期收益的現值越大，內含價值（EV）和新業務價值（NBV）的賬面數據也會更“好看”。

但這一參數并非隨意設定，需基于宏觀經濟、利率趨勢、資產配置能力等綜合判斷。假設過高會導致估值虛高，過低則可能低估業務潛力。因此，調整這一參數直接反映了保險公司對投資環境的預判和風險偏好。

所以這次平安把自己的長期投資回報率假設調低，相當于可能未來報表沒那么好看了，但也撕掉了濾鏡，直面真實環境。而相比一些公司還在用較高的長期投資回報率假設粉飾財報，這一行為還算實在人表現。

中國平安此次下調并非首次，近十年已多次調整假設：

2016年：長期投資回報率假設從5.5%下調至5.0%；

2023年：首次將假設從5.0%降至4.5%，風險貼現率從11%降至9.5%；

2024年：進一步將投資回報率假設調至4.0%，風險貼現率降至8.5%（傳統險）/7.5%（非傳統險）

近些年來，全球經濟增長放緩，國內長期國債收益率持續走低，尤其10年期國債利率已跌破1.7%，險企固收類資產收益承壓，整個行業本也面臨利差損風險和投資壓力。

主動調整也是去掉濾鏡，直面當下，財報的EV的可信度更高，減少未來業績“爆雷”風險。

要知道，2023年最先調整回報假設的也是平安，之后其他上市險企紛紛跟進，如中國人壽、太保等均在當年年報中調整假設。而這次調整，可能也會引發其他保險公司的下調行為。

結尾

連續兩年下調假設，平安的財報或許少了些“濾鏡”下的驚艷，卻多了份直面現實的勇氣。在低利率與資本市場波動的雙重壓力下，平安的壽險改革、代理人提質、產險優化已初見成效，而資管業務仍需填補虧損缺口。

當下，保險業的估值重構本質是“從β到α的遷徙”。當市場完成從“追逐假設”到“驗證落地”的認知切換，真正具備精細化定價能力、資產負債匹配功底和科技賦能效率的企業，或將率先走出估值泥潭。平安的“筑基”之路，恰是這場行業大考的風向標。