特朗普關稅的影響料已開始傳導至商品價格，但服務價格或持續疲軟。美聯儲可能要“再等等”......

北京時間周三20:30，美國勞工統計局將公布5月消費者價格指數（CPI） 報告。人們將密切關注這些數據，看看美國總統特朗普的關稅是否開始對消費者價格產生影響。芝加哥聯儲主席古爾斯比曾警告稱，4月的通脹報告可能是關稅導致通脹上升前的最后一絲平靜。

經濟學家的中值預測顯示，美國5月整體CPI環比增速將維持在0.2%，同比增速則從上個月觸及的四年低點——2.3%上升至2.5%；剔除波動較大的食品和能源類別后的核心CPI環比增速可能從4月的0.2%升至0.3%，同比增速預計從2.8%上升至2.9%，這將扭轉今年以來的下行趨勢。

預測人士表示，美國5月核心通脹可能回升，反映的是關稅傳導給主要進口商品帶來的溫和影響，而機票等部分服務價格則將收窄漲幅或直接下跌。

潘西恩宏觀經濟咨詢公司經濟學家塞繆爾·湯姆斯（Samuel Tombs）和奧利弗·艾倫（Oliver Allen）在報告中指出：5月僅有少數商品價格可能因新關稅上漲——6月情況將不同——而部分非必需服務提供商可能降價或維持低價以支撐需求。;

商品通脹抬頭，服務價格疲軟

經濟學家一直關注關稅成本將如何傳導給消費者。截至4月，CPI報告顯示影響微乎其微，因企業消化了部分成本，并依賴加稅前購入的庫存。但包括沃爾瑪在內的企業已表示將開始提高部分商品價格。

美國銀行經濟學家斯蒂芬·朱諾（Stephen Juneau）和杰西奧·帕克（Jeseo Park）在報告中稱，關稅對5月數據的影響應比4月更廣泛。4月關稅驅動漲價最明顯的跡象是音頻設備價格環比飆升8.8%。其他值得關注的類別包括服裝、新車和家用電器等重稅商品。

富國銀行經濟學家薩拉·豪斯（Sarah House）和妮可·塞爾維（Nicole Cervi）指出：加稅前的庫存積累以及對當前關稅規模可能下調的預期，迄今抑制了成本上漲。但隨著高關稅持續，讓消費者免受成本沖擊可能更具挑戰性。;

另一方面，預測人士指出，服務類別的去通脹可能抑制了整體CPI漲幅。

法國巴黎銀行的安德魯·施耐德（Andrew Schneider）表示，近幾個月機票和酒店價格持續低迷，預計5月兩者均出現通縮。他在報告中稱，外國游客減少可能導致價格走軟。

彭博經濟的策略師安娜·王（Anna Wong）認為，部分服務類別的價格下跌反映出消費者削減非必需支出。她同樣預計機票價格下降。

今年消費者和政府部門均在縮減旅行支出，5月機票價格延續通縮趨勢，;王在報告中寫道。

美聯儲還要多等幾個月？

有關關稅對通脹的影響何時才會充分顯現的問題，經濟學家和美聯儲官員們眾說紛紜。

高盛預計，關稅將在未來幾個月推高商品價格和整體通脹，但這種上漲將是一次性的，之后價格將恢復正常。在5月份的CPI數據中，該機構預計影響不大，核心通脹率料環比上升0.05%至0.25%。

展望未來，高盛預計核心通脹率可能達到3.5%，高于4月份的2.8%，但勞動力市場、住房和汽車行業的壓力有所緩解。該機構還預計，短期內酒店和機票價格將持平，大部分通脹來自商品，而非服務。

其他觀點認為，在過剩庫存被消化之前，企業可能不會提高價格。由于4月之前的庫存過剩，消化庫存可能還需要幾個月的時間。根據截至5月23日的信息，美聯儲最新的褐皮書顯示，計劃轉嫁關稅相關成本的企業預計將在三個月內實現這一目標。

美聯儲內部也就通脹前景展開了辯論。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示，聯邦公開市場委員會（FOMC）關于是否通過關稅來看待與價格相關的上漲進行了有益的辯論，他認為反對忽視關稅對通脹影響的論點更有說服力。

包括美聯儲理事庫格勒在內的其他幾人似乎也同意這一觀點，庫格勒指出，關稅對價格的影響可能更為持久。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克曾稱他特別擔憂通脹以及公眾對未來物價上漲的預期，認為需要等待三到六個月才能看到事態如何發展。; 古爾斯比則表示，他對關稅將對通脹產生暫時影響的說法有點膽怯;。

然而，爭論的另一方是美聯儲理事沃勒，他認為關稅將導致價格一次性上漲，并表示，對一次性價格上漲視而不見是央行的標準做法。

美聯儲主席鮑威爾及其同僚已表示，有時間評估貿易政策對經濟、通脹和就業市場的影響。市場普遍預期美聯儲下周會議將維持利率不變。

最近的非農就業報告表現強勁已經讓交易員們降低了對美聯儲降息的預期。貨幣市場預計美聯儲將在年底前降息45個基點，這表明美聯儲今年只有一次降息被充分定價，而第二次降息的可能性為80%。

最新的路透美聯儲調查顯示，105位分析師中有59位認為美聯儲將在下個季度恢復降息，可能在9月份，60%的分析師認為美聯儲將至少降息兩次，但這只是微弱多數。在美聯儲缺乏指引的情況下，分析師的預期也非常分散。

美聯儲官員普遍敦促采取觀望態度，避免提供任何具體的降息路徑指引、舊金山聯儲主席戴利曾表示年內兩次降息似乎仍是合理的，而博斯蒂克仍然預計只有一次降息。但兩人都警告說，這在很大程度上取決于經濟的發展。

市場反應

在CPI數據公布后數個小時，美國財政部將有兩場至關重要的國債標售，周四凌晨將發售390億美元的10年期國債，周五凌晨將發售220億美元的30年期國債。這些結果可能對經濟走向、美聯儲的反應及其利率政策方針產生重要影響。再加上國會正在審議的全面稅收和支出法案，美債市場的波動性勢必加劇。

本周的美債標售結果將受到密切關注，盡管經濟學家和投資者基本上認為不會有任何重大意外。Truist Advisory Services固定收益部門主管奇普?休伊（Chip Hughey）表示：如果你看看目前相對于全球同行的收益率，美債的收益率水平仍有相對有吸引力的優勢......我預計需求也會相當強勁，尤其是10年期國債的拍賣。;

美元指數通常跟隨美債收益率波動，該指數在5月上半月反彈，隨后回落至98關口附近的3年低點上方盤整。逆趨勢反彈已經緩解了美元指數14日相對強弱指標的超賣狀況，可能為下一輪下跌奠定基礎，特別是如果通脹低于預期的話。

從技術上講，98附近的低點是值得關注的最重要支撐位，而最近的明確上方阻力位來自接近99.50的下行趨勢線。即使比預期更熱的通脹報告引發美元指數反彈，空頭可能會尋求逢高拋售，以更有利的價格加入正在進行的下跌趨勢。

對于黃金而言，目前的技術形態有利于多頭。如果金價進一步走強，突破3352-3353美元的直接阻力位，將重申看漲前景，并向3377-3378美元的中間阻力位邁進，從而挑戰3400美元的整數關口。

另一方面，黃金回落至3323-3322美元區域下方可能會繼續吸引一些買家，并在3300美元附近找到像樣的支撐。若后續拋售加劇，則金價可能隨后跌破3288-3287美元區域，從而令市場偏見轉向有利于空頭，并將金價拖至3245美元附近的月度波動低點，這一修正性下跌甚至可能進一步擴大至3200美元附近。

在目前的環境下，關稅頭條新聞和任何潛在的貿易協議（尤其是中美之間）可能比本月的通脹報告對市場的影響更大，因此監控這些方面的發展也很關鍵。