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Headline

中國停止采購美國天然氣創2019年來最長暫停期

中國政策仍偏重供給側，需求刺激短期難轉向

中國制造業企業海外布局廣泛，但外遷意愿減弱

中國AI投資保持強勁，云服務商資本支出大增

美國通脹溫和回升，核心CPI低于預期

美股防御性板塊占比降至2000年來最低

美股個股聯動性增強，宏觀因素主導交易

經濟增長預期是美股核心驅動，而非利率

美國家庭商品購買加速，服務支出相應放緩

美企預計關稅轉嫁能力有限，消費者敏感度提升

南歐國債利差收窄至多年低點，財政信心增強

歐盟擬進一步下調俄油價格上限至45美元

韓國家庭貸款創九個月最大增幅，債務擔憂加劇

黃金超越歐元成全球央行儲備第二大資產

中國

1.中國自3月起停止了采購美國天然氣，創下自2019年以來最長暫停期。盡管中國自美天然氣進口量并不高，但此次中斷可能是中國在雙邊摩擦背景下釋放的政策信號。相比之下，中國國內天然氣產量維持增長，整體進口量也保持強勁。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.摩根士丹利表示，2021年至2024年，中國房地產行業累計相關損失約7萬億元人民幣，其中金融體系承擔了近一半損失，主要包括銀行貸款損失2.05萬億、通過理財和信托等其他渠道損失1.31萬億，以及銀行額外撥備5000億元。其余由股權投資者（9200億元）、供應鏈（1萬億元）、境外與境內債券持有人分別承擔（8410億和1990億元）。整體來看，市場已充分消化前期信用風險，預計未來2–3年新增損失僅為約1萬億元。

來源：摩根士丹利（《中國金融：為何我們對金融系統周期底部更有信心》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.摩根士丹利認為，盡管市場期待更強勁的需求端刺激，但中國政策依舊延續供給導向模式，短期內難有根本轉向。制度層面，間接稅為主的稅制結構使政府更依賴企業活動以支撐財政收入；政策層面，決策慣性仍將推動資源向供給側傾斜。例如，盡管政府試圖壓縮過剩產能領域融資，企業貸款增速仍持續顯著高于居民貸款。

來源：摩根士丹利（《中國情緒追蹤：出口激增掩蓋了日益加深的通縮》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.根據瑞銀證據實驗室對中國企業高管的最新調查，77%的中國制造業出口企業平均有47%的產能或資本支出布局在海外。盡管如此，計劃進一步外遷產能的企業有所減少，這或得益于中國供應鏈本土化的進展，以及對美國及其他貿易伙伴政策不確定性的擔憂。日本和東盟國家仍是供應鏈轉移的熱門目的地。

來源：瑞銀（《中國經濟展望：高管對貿易戰、商業運營及人工智能的看法》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.盡管市場擔憂美國芯片的限制將抑制中國AI投資，但2025年一季度數據表明，中國AI資本支出動能仍然強勁。當季中國三大云服務提供商（BAT）資本支出同比增長100%，連續六個季度超越美國同行；其資本開支占收入比自2023年一季度以來持續上行，雖2025年一季度略降至12%，但主要源于2024年四季度高強度囤芯導致的基數擾動。

來源：杰富瑞（《中國人工智能展望更新》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.2024年，中國稀土相關制成品出口總額中，永磁體一項就高達29億美元，占比超過90%，價值是稀土原材料出口的五倍以上。永磁體主要用于電動車電機、風電、消費電子和國防系統，是稀土下游應用中附加值最高、全球需求最集中的產品。相比之下，其他稀土制品如儲氫合金用于鎳氫電池、熒光材料用于LED和顯示器，雖有技術門檻但市場規模有限。

來源：Bloomberg

7.自2021年以來，中國高收益美元債大幅下跌，表現遠遜于其他市場。當時，民營房企發行的債券占中國高收益美元債券的八成，隨后這些房企陸續爆發違約，大幅拖累了相關指數的表現。

來源：阿波羅全球管理

8.由于上個月與印度發生激烈沖突，巴基斯坦計劃將下一財年的國防預算增加17%，達到2.55萬億盧比（約合90億美元）。這將是財政中僅次于償債支出的最大支出。此舉將有利于中國武器制造商。巴基斯坦已宣布向中國購買40架殲-35第五代戰斗機、空警-500預警機和紅旗-19彈道導彈防御系統。2019年至2023年，巴基斯坦82%的武器進口來自中國，而2009年至2012年這一比例為51%。

來源：Bloomberg，Nikkei Aisa

美國

1.美國5月CPI同比增速升至2.4%，為四個月來首次上升，但低于預期的2.5%，仍處于2021年以來低位。食品（2.9%）、交通服務（2.8%）、二手車（1.8%）和新車（0.4%）價格漲幅擴大，住房通脹略降至3.9%。能源價格繼續拖累整體通脹，同比下降3.5%，其中汽油和燃油價格分別下跌12%和8.6%。核心CPI同比維持在2.8%，未如預期上升至2.9%；環比僅上漲0.1%，低于預期的0.3%。數據公布后，交易員加大對美聯儲9月開始降息的預期，基本預計今年將降息兩次。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.盡管通脹數據溫和，但美股于周三回落，投資者在連漲三日后選擇獲利了結。標普500指數下跌0.3%，納指跌0.5%，道指基本持平。中美談判代表達成初步協議，但協議未涉及關稅和出口管制等關鍵問題，抑制了市場樂觀情緒。特朗普稱協議“已達成”，正等待雙方最終批準，商務部長盧特尼克表示數日內或將公布決定。特朗普再次呼吁大幅降息一個百分點，副總統萬斯也批評美聯儲“貨幣失職”。與此同時，受地區安全風險影響，美國將部分撤離駐伊拉克使館，推動WTI原油上漲4.9%，至每桶68.15美元，為10月以來最大單日漲幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國5月雞蛋零售價環比下跌11%，至每打4.55美元，為去年12月以來最低水平。雞蛋價格已連續兩個月下滑，較3月創下的歷史高點回落約27%，但仍接近去年同期的兩倍。

來源：Bloomberg

4.標普500中防御性板塊（醫療、公共事業、日常消費）市值占比已降至2000年以來最低，目前不足18%，遠低于金融危機期間超過30%的峰值。

來源：美國銀行

5.2025年以來，標普500成分股之間的聯動性顯著增強，市場交易更多圍繞宏觀因素或系統性事件展開，個股分化程度下降。標普500成分股的3個月平均實際相關性已經達到2022年以來最高水平。

來源；高盛

6.高盛研究發現，推動美股走勢的核心因素是經濟增長預期，而不是利率本身。自2021年以來，經濟增長相關指標（如周期股與防御股表現差異）對標普500的解釋力，是10年期期限溢價的3倍、是風險中性利率的6倍。

來源；高盛

7.自去年11月以來，美國家庭的商品購買量急劇加速，但這似乎是以服務支出放緩為代價的。整體來看，美國消費者目前并沒有增加負債用于消費的意愿。

來源：圣路易斯聯儲，邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.亞特蘭大聯儲的調查顯示，美國企業預計平均只能將約一半的關稅成本轉嫁給消費者，遠低于2018年幾乎全面傳導的水平。受訪者普遍認為，經歷疫情后的通脹沖擊后，消費者價格敏感度顯著上升，過度提價將直接損害需求。

來源：Bloomberg

9.截至6月6日當周，美國抵押貸款申請量環比大增12.5%，扭轉前一周3.9%的跌勢，創逾一個月新高。再融資申請激增15.6%，購房貸款申請增長10.3%。同期，符合貸款額度上限的30年期固定利率抵押貸款平均利率微升1個基點至6.93%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.市場對南歐主權國家的信心增強，意大利和希臘10年期國債與德國國債的利差收窄至多年低點。兩國曾因財政紀律不嚴而受到懲罰，但現在投資者開始重新看好兩國相對緊縮的財政政策和債務可持續性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.歐盟擬將對俄原油價格上限從60美元進一步下調至45美元，并禁止“北溪”管道運輸，以強化新一輪對俄制裁。歐盟的目標是在6月23日舉行的歐盟外長會議上通過新的制裁方案，但由于此方案需要所有27個成員國一致同意，因此存在變數。現行機制禁止G7成員的航運與保險企業處理高于限價的俄羅斯原油，此次調整意在進一步壓縮俄油出口利潤，加強對其財政能力的遏制，但也可能引發部分成員國對能源安全與市場穩定的顧慮。

來源：Bloomberg，PIIE

亞太

1.韓國5月家庭銀行貸款增加5.2萬億韓元（約合38億美元），創九個月來最大增幅，其中住房貸款增幅同樣為九個月最高。貸款總額同比增速為4.1%，連續三月超過通貨膨脹，引發韓國央行和金融監管機構對債務增長的擔憂。韓國金融服務委員會（FSC）已表示將加強抵押貸款監管。野村控股和華僑銀行以金融穩定風險為由，已將韓國央行再次降息的預期推遲至今年四季度。

來源：Bloomberg

2.新西蘭截止4月的12個月凈移民人數降至21317人，為兩年半最低。人口流入放緩或將拖累經濟復蘇，并可能促使新西蘭聯儲進一步降息。盡管數據顯示放緩，但新西蘭聯儲預計2025年全年凈移民人數將從2024年的1.8萬人增至2.35萬人，反彈部分因外國學生回流，但整體仍低于疫情前五年平均的4.5萬人。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.南非商會商業信心指數5月回升至115.8，較上月六個月低點114.9略有改善，受益于蘭特走強、股市上漲以及黃金和鉑金價格走高。此前的下滑主要受美國貿易政策擔憂拖累，尤其是特朗普前總統威脅對進口商品征收30%關稅。美國是南非第二大貿易伙伴，僅次于中國，此類政策構成重大風險。為應對局勢，南非政府在拉馬福薩與特朗普會晤后提出多項貿易方案，正準備修改液化天然氣（LNG）采購提議，并考慮引進美國技術以擴大本國天然氣產能。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.非洲進出口銀行（Afreximbank）強烈批評惠譽將其評級下調至BBB-、并給予負面展望，稱此舉基于“錯誤前提”。惠譽下調理由是該行對贊比亞和加納的貸款可能在主權債務重組中遭遇減值。但Afreximbank反駁稱，其擁有53個成員國簽署的國際條約賦予其優先債權人地位，不應被強制參與重組，也未參與任何成員國的債務談判。盡管如此，加納與贊比亞均不承認其具備與世行、IMF同等的優先地位，要求其與其他商業債權人一同提供債務減免，引發各方對非洲債務重組機制公平性和融資可持續性的更大擔憂。惠譽的評級下調將限制Afreximbank債券的投資者范圍，可能加劇區域發展融資難度。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

受各國央行創紀錄購買量及金價飆升影響，黃金已超越歐元，成為全球央行儲備第二大資產。歐洲央行報告顯示，截至2024年底，黃金占全球外匯儲備比例達20%，超過歐元的16%，但仍低于美元的46%。自2022年以來，各國央行年均購金量超1000噸，是2022年前平均速度的兩倍，央行黃金持有量已回到20世紀70年代末水平。

來源：Bloomberg

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