部分投行認(rèn)為，蜜雪冰城短期基本面難以支撐高估值，資金流動(dòng)推動(dòng)的估值泡沫可能面臨修正

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

股價(jià)節(jié)節(jié)攀高之際，蜜雪冰城股份有限公司（下稱(chēng)蜜雪冰城，證券簡(jiǎn)稱(chēng)蜜雪集團(tuán)，2097.HK）旗下門(mén)店卻卷入食品安全風(fēng)波。

6月9日，據(jù)香港特區(qū)政府食物環(huán)境衛(wèi)生署食物安全中心通報(bào)，蜜雪冰城位于沙田好運(yùn)中心的一家門(mén)店，其一個(gè)冰凍甜點(diǎn)樣本被檢出大腸菌群含量及總含菌量雙雙超出法例上限。檢測(cè)結(jié)果顯示，該樣本的大腸菌群含量為每克170個(gè)（法定上限為100個(gè)），總含菌量為每克75000個(gè)（法定上限為50000個(gè)）。

食品安全中心發(fā)言人表示，中心已要求涉事門(mén)店停售整改，并可能依據(jù)法例提出檢控。截至目前，蜜雪冰城方面尚未作出回應(yīng)。

或受此事件影響，蜜雪冰城股價(jià)6月10日收?qǐng)?bào)530.5港元/股（不復(fù)權(quán)，下同），跌幅為6.19%。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，依賴(lài)低價(jià)策略和加盟模式，蜜雪冰城規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。截至2024年12月31日，蜜雪冰城全球加盟門(mén)店數(shù)量達(dá)46479家（直營(yíng)僅17家），其中位于三線(xiàn)及以下城市的門(mén)店占比達(dá)57.4%，海外門(mén)店數(shù)量為4895家。

隨著門(mén)店數(shù)量大幅增加，蜜雪冰城對(duì)龐大加盟網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行有效質(zhì)量管控的難度亦有所增加。近幾年，該公司旗下門(mén)店多次因隔夜食材、蟲(chóng)害等食品安全問(wèn)題被罰。截至2025年6月11日，黑貓投訴平臺(tái)上關(guān)于蜜雪冰城的投訴量累計(jì)達(dá)12337條，主要問(wèn)題包括“品質(zhì)差”“虛假宣傳”和“食品安全”等。

值得一提的是，自6月11日起，蜜雪冰城對(duì)全國(guó)新開(kāi)門(mén)店進(jìn)行政策優(yōu)化調(diào)整。其中包括鼓勵(lì)加盟商回歸一線(xiàn)、鼓勵(lì)加盟商開(kāi)設(shè)特殊渠道門(mén)店、加盟商無(wú)法在空白鄉(xiāng)鎮(zhèn)開(kāi)店，只有戶(hù)籍在本地的新加盟商才有機(jī)會(huì)等。這一動(dòng)作，被外界視為蜜雪冰城應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的關(guān)鍵舉措，同時(shí)也表明公司的加盟政策再次收緊，接下來(lái)整體開(kāi)店節(jié)奏或?qū)⒎啪彙?/p>

蜜雪冰城上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)情況（港元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

二級(jí)市場(chǎng)方面，今年3月3日，蜜雪冰城在港交所掛牌上市，當(dāng)日收盤(pán)股價(jià)報(bào)290港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲43.21%。此后的三個(gè)多月，蜜雪冰城股價(jià)一路飆升，累計(jì)漲幅超160%，與泡泡瑪特（9992.HK）、老鋪黃金（6181.HK）并稱(chēng)為港股“新消費(fèi)三寶”。截至6月12日午間休市，蜜雪冰城收?qǐng)?bào)539.5港元/股，市值為2048億港元。

從估值角度來(lái)看，蜜雪冰城以42.7倍的市盈率成為港股新茶飲股中的“茅臺(tái)”。與之對(duì)比，截至6月12日午間休市，剛剛上市的滬上阿姨（2589.HK）最新市值為135億港元，市盈率為37.9倍；古茗（1364.HK）市值為591億港元，市盈率為37倍；茶百道（2555.HK）最新市值為142億港元，市盈率為27.8倍，奈雪的茶（2150.HK）最新市值為22億港元，市盈率為-2.2倍。

不過(guò)，較高的估值也引發(fā)了部分外資投行的擔(dān)憂(yōu)。美銀發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，當(dāng)前蜜雪冰城“股價(jià)已大幅領(lǐng)先于基本面”。該行認(rèn)為，資金流動(dòng)在蜜雪冰城近期估值擴(kuò)張中發(fā)揮關(guān)鍵作用，包括新消費(fèi)概念擁擠交易、有限的自由流通股、不符合賣(mài)空條件、5月納入恒生綜合指數(shù)以及可能納入港股通。但該公司近期漲勢(shì)已消化多數(shù)利好因素，資金流動(dòng)無(wú)法永遠(yuǎn)支撐股價(jià)，基本面最終將成為股價(jià)的決定性驅(qū)動(dòng)因素。由此，美銀將蜜雪冰城評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“跑輸大市”。

瑞銀最新研報(bào)也將蜜雪冰城評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“賣(mài)出”。瑞銀分析師指出，蜜雪冰城43倍/36倍對(duì)應(yīng)的2025/2026年預(yù)期市盈率，達(dá)到新消費(fèi)同業(yè)平均水平，其2.2倍PEG比率也高于同業(yè)1.9倍的平均水平。這一估值溢價(jià)表明市場(chǎng)已充分消化了對(duì)該公司激進(jìn)門(mén)店擴(kuò)張策略的樂(lè)觀預(yù)期，除非公司能明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，否則上行空間有限。

投時(shí)關(guān)鍵詞：蜜雪集團(tuán)（2097.HK）