本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

圖源：圖蟲創(chuàng)意

來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

【導(dǎo)語】

6月6日，卓勝微（300782.SZ）對深交所的定增審核問詢函的回復(fù)，讓這家市值近400億元的射頻前端芯片龍頭回到聚光燈下。

射頻前端芯片是智能手機(jī)的“信號神經(jīng)中樞”，卓勝微曾靠這個黃金賽道實現(xiàn)業(yè)績狂飆，市值一度突破1000億元大關(guān)。然而，2024年和2025年一季度，其歸母凈利潤分別同比下滑64.20%、123.57%，業(yè)績表現(xiàn)堪稱“爆冷”。

從芯片賽道“優(yōu)等生”到業(yè)績增速“急剎車”，這家行業(yè)龍頭緣何遭遇業(yè)績增長瓶頸？此次拋出35億元定增募資計劃，又釋放出怎樣的戰(zhàn)略信號？

6月10—11日，就業(yè)績增長動能、產(chǎn)能消化等問題，時代商業(yè)研究院向卓勝微發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

【摘要】

1.一季度營收和凈利潤雙降。繼2024年盈利大幅下滑后，2025年一季度，卓勝微的業(yè)績壓力進(jìn)一步加劇，營收同比下滑36.47%至7.56億元，歸母凈利潤為-4662萬元，同比下降123.57%。

2.大手筆定增募資擴(kuò)產(chǎn)。今年4月，卓勝微拋出一份募資35億元的定增計劃，以加碼高端市場。卓勝微自建產(chǎn)線模式雖能提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，但重資產(chǎn)投入與技術(shù)迭代風(fēng)險并存。

3.關(guān)注庫存去化進(jìn)展。當(dāng)前階段，投資者可靜待行業(yè)庫存去化周期結(jié)束后的業(yè)績驗證窗口，關(guān)注卓勝微在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中技術(shù)積累突破、市場拓展的實際成效。

【正文】

一、盈利端滑坡顯著，一季度虧損4662萬元

射頻前端器件作為通信系統(tǒng)的核心樞紐，技術(shù)壁壘與市場集中度極高。當(dāng)前全球射頻前端市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，Skyworks、Qorvo、Broadcom等美系廠商合計占據(jù)主要的市場份額。

在半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化加速推進(jìn)的背景下，卓勝微憑借持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入成為國內(nèi)少數(shù)對標(biāo)國際頭部企業(yè)的射頻解決方案提供商之一。

強(qiáng)勁的技術(shù)突破亦轉(zhuǎn)化為業(yè)績的爆發(fā)式增長。2018—2021年，卓勝微的營業(yè)收入從5.60億元躍升至46.34億元，三年間實現(xiàn)7倍增長，并成為資本市場上的耀眼的“明星”，市值一度突破1000億元大關(guān)。

然而，消費電子行業(yè)周期性調(diào)整成為業(yè)績轉(zhuǎn)折點。隨著全球智能手機(jī)出貨量下滑，疊加行業(yè)庫存周期調(diào)整，卓勝微的業(yè)績于2022年出現(xiàn)首降。

財報顯示，2022年，卓勝微的營業(yè)收入同比下滑20.63%至36.77億元，歸母凈利潤同比下滑49.91%至10.69億元。

在2023年行業(yè)短暫的回暖后，卓勝微的盈利端在2024年再度承壓。年報顯示，2024年，卓勝微的營業(yè)收入同比微增2.48%至44.87億元，歸母凈利潤卻同比下降64.2%至4.02億元。2025年一季度，卓勝微的業(yè)績壓力進(jìn)一步加劇，營收同比下滑36.47%至7.56億元，歸母凈利潤同比下滑123.57%，虧損4662萬元，。

與此同時，毛利率水平的持續(xù)下探成為卓勝微業(yè)績承壓的直觀注腳，毛利率從2021年的57.72%降至2025年一季度的31.01%，累計下滑26.71個百分點。

需注意的是，卓勝微業(yè)績承壓的連鎖反應(yīng)迅速在現(xiàn)金流與存貨端形成共振。

在經(jīng)營現(xiàn)金流層面，2024年，卓勝微經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為8028萬元，較2023年的18.94億元同比銳減95.76%。

與此同時，存貨端的壓力更為顯著。2024年末，卓勝微的存貨規(guī)模高達(dá)25.21億元，同比增長68.88%，遠(yuǎn)超同期2.48%的營收增速；存貨占當(dāng)期營收的比重也從2023年的34.10%大幅攀升至56.18%。

Wind數(shù)據(jù)還顯示，2025年一季度，在營收和歸母凈利潤雙降的背景下，卓勝微的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的266.07天躍升至434.78天。

對于2025年一季度盈利下滑的原因，卓勝微在公告中曾表示，這主要受前期對于芯卓產(chǎn)線固定資產(chǎn)投入后折舊費用增加、激烈的競爭環(huán)境等因素共同影響。由于12英寸產(chǎn)線工藝難度高、設(shè)備投入規(guī)模大，因而轉(zhuǎn)固后公司財務(wù)方面壓力較大。

二、大手筆定增募資擴(kuò)產(chǎn)，加碼高端市場

卓勝微業(yè)績頹勢的背后，折射出其高端化戰(zhàn)略推進(jìn)的復(fù)雜性。

近年來，隨著國際局勢日趨復(fù)雜，各大智能終端廠商出于供應(yīng)鏈安全、成本優(yōu)化及差異化考量，逐步增加國產(chǎn)射頻前端廠商的采購比重。然而，當(dāng)前國內(nèi)射頻企業(yè)以Fabless模式為主，芯片制造依賴晶圓代工廠的通用產(chǎn)線，在工藝特色化定制與產(chǎn)能自主調(diào)控上存在明顯的短板。

作為國內(nèi)率先采用Fab-Lite模式的射頻芯片廠商，卓勝微通過自建產(chǎn)線實現(xiàn)射頻前端產(chǎn)品從設(shè)計研發(fā)到制造的全鏈條布局。2024年，卓勝微推出了集成6英寸濾波器晶圓生產(chǎn)線自產(chǎn)MAX-SAW的L-PAMiD（主集收發(fā)模組）產(chǎn)品，該產(chǎn)品是目前業(yè)界首次實現(xiàn)全國產(chǎn)供應(yīng)鏈的系列產(chǎn)品，也是卓勝微沖擊高端市場的有力嘗試。

年報顯示，卓勝微的L-PAMiD產(chǎn)品已成功通過部分主流客戶的產(chǎn)品驗證，目前第一代產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段，第二代產(chǎn)品完成技術(shù)升級。

今年4月25日，卓勝微披露一份定增募資預(yù)案，擬募集資金35億元，其中30億元用于射頻芯片高端產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項目，5億元用于補充流動資金，以進(jìn)一步夯實高端市場布局。

需注意的是，卓勝微自建產(chǎn)線模式雖能提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，但重資產(chǎn)投入與技術(shù)迭代風(fēng)險并存。

卓勝微在4月28日對投資機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，在產(chǎn)能爬坡初期由于產(chǎn)量低，公司產(chǎn)出的晶圓分?jǐn)傉叟f成本較高，故單片實際成本高；該部分晶圓在2025年一季度跨期銷售后，由于折舊成本較高，對毛利率產(chǎn)生了較大影響。公司的L-PAMiD產(chǎn)品在今年下半年將進(jìn)入起量階段，今年不會體現(xiàn)太多收入貢獻(xiàn)。

針對產(chǎn)能問題，深交所在定增審核問詢函中要求卓勝微說明目前晶圓生產(chǎn)線建設(shè)和生產(chǎn)的具體情況，產(chǎn)能利用率低的原因及合理性，相應(yīng)固定資產(chǎn)是否存在減值，相關(guān)減值計提是否合理謹(jǐn)慎。

卓勝微則回復(fù)稱，目前公司6英寸濾波器產(chǎn)線已實現(xiàn)第一期1萬片/月的產(chǎn)能目標(biāo)，第二期產(chǎn)能規(guī)劃增加至1.6萬片/月；12英寸IPD平臺正式進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，L-PAMiF、LFEM等相關(guān)模組產(chǎn)品已全部采用自產(chǎn)IPD濾波器。基于當(dāng)前技術(shù)平臺的研發(fā)進(jìn)程，部分射頻前端產(chǎn)品仍處于自有晶圓導(dǎo)入及客戶驗證階段，使得產(chǎn)線處于產(chǎn)能爬坡過程中，當(dāng)前整體產(chǎn)能利用率相對較低。公司各生產(chǎn)線的機(jī)器設(shè)備使用及管理維護(hù)情況較好，設(shè)備市場價值較高，不存在減值跡象，無須計提減值準(zhǔn)備。

頗為引人關(guān)注的是，在盈利大幅下滑的2024年，卓勝微的研發(fā)人員數(shù)量銳減。年報顯示，2024年末，卓勝微的研發(fā)人員數(shù)量為897人，減少了216人，同比下降19.41%，研發(fā)人員數(shù)量占比也從2023年末的65.36%降至43.42%。

三、核心觀點：轉(zhuǎn)型陣痛持續(xù)發(fā)酵，關(guān)注庫存去化進(jìn)展

卓勝微的業(yè)績“急剎車”是重資產(chǎn)投入周期、行業(yè)需求波動、技術(shù)迭代壓力共振的結(jié)果，亦是其“從Fabless到Fab-Lite”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必經(jīng)陣痛。

此次35億元定增計劃，是卓勝微突破技術(shù)壁壘的關(guān)鍵布局，卻也可能因新增折舊壓力加劇短期業(yè)績承壓。

時代商業(yè)研究院認(rèn)為，投資者短期需警惕卓勝微的12英寸產(chǎn)線爬坡進(jìn)度不及預(yù)期、存貨減值計提等風(fēng)險因素，長期則可跟蹤其高端模組量產(chǎn)進(jìn)程、產(chǎn)品在新應(yīng)用場景的突破等變量。當(dāng)前階段，投資者可靜待行業(yè)庫存去化周期結(jié)束后的業(yè)績驗證窗口，關(guān)注卓勝微在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中技術(shù)積累突破、市場拓展的實際成效。

（全文2643字）

免責(zé)聲明：本報告僅供時代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時代商業(yè)研究院”，且不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。