洞悉商業本性，直擊企業核芯

主筆|王林

農夫山泉（09633.HK）實際控制人鐘睒睒名下產業眾多，北京萬泰生物藥業股份有限公司（證券簡稱“萬泰生物”，603392.SH）便是其一。

近日，萬泰生物宣布其重金研發的九價HPV疫苗獲批上市。次日，萬泰生物股價放量漲停，市場一片叫好。熟料，第三天，萬泰生物一根大陰棒，砸得股民暈頭轉向，罵聲一片。

實際上，萬泰生物的九價HPV沒獲批之前，老王就多次跟鐘睒睒的疫苗團隊交流過：這款所謂的重磅產品能否支撐起公司的未來？

如老王所料，沒有一個看好的！

很多時候，資本市場就是這樣：同一件事，實業圈一片寧靜，資本圈卻激動萬分！

圖：萬泰生物股價近日連續下跌 資料來源:開盤啦APP

01

九價HPV賣不動了

其實，九價HPV上市，對萬泰生物、對鐘睒睒，乃至對整個中國，都是一件大事。

畢竟，這東東，咱以前只能用老外的，而且還不便宜：默沙東九價HPV每針1300元左右，一共需要打三針，總費用在4000元左右。

九價HPV預防宮頸癌的覆蓋率約為90%，因此，目標接種人群主要是9—45歲的女性。

萬泰生物之前，國內僅有默沙東的九價HPV銷售，獨家代理公司是重慶智飛生物制品股份有限公司（證券簡稱“智飛生物”，300122.SZ）。

最初那幾年，智飛生物憑借獨家代理默沙東的九價HPV，賺得盆滿缽滿，公司凈利潤最高達到102億元（2021年），市值曾突破3600億元。

圖：智飛生物近年來凈利情況 資料來源：萬得

然而，智飛生物成也九價HPV，敗也九價HPV，高光時刻過后，公司業績急劇下滑，2024年凈利潤同比下滑74.99%，今年一季度直接虧損3.05億元。

在2025年5月的投資者交流會上，智飛生物管理層承認了公司在市場預判和經營策略上的失誤。管理層表示，公司面臨經營困難，主要原因是市場推廣工作未達預期，市場需求變化以及民眾接種意愿下降等多重因素影響。

2025年2月，默沙東正式宣布，將暫停向中國供應HPV疫苗。而暫停供應的原因并非是不愿意賣，而是賣不動了。

所以，諸位看清楚了嗎？九價HPV賣不動了！

其實，想一想，道理很簡單。銷售（市場推廣）一直是智飛生物的強項，而愿意花4000元錢去打九價HPV疫苗的人，顯然是有消費能力和消費意愿的。

這部分目標人群多是一二線城市的女性白領。而在2021年之前，智飛生物早就搶占先機，將想打的、能夠打的目標人群挖掘得一干二凈。

當然，疫情確實也動搖了一部分人對疫苗的信心，這也影響了九價HPV的銷售。

還有，當前的經濟環境也影響了一部分的消費能力，人口增長因素也影響了疫苗銷售。

但有人就說了，萬泰生物可以給九價HPV降價，降價不就可以覆蓋更多的目標人群了嗎？

在老王看來，這種想法，其實也是一廂情愿！

02

可能又成白菜價

通過降價打開市場，可能在特定的時段特定的市場奏效，但在疫苗市場，還真不一定管用。

因為，在中國，沒有哪家疫苗公司是獨孤九劍，能夠一招屹立于江湖！

萬泰生物其實早就走過這一遭。它的另一個產品——二價HPV，當年也是國內第一個獲批上市的國產二價HPV疫苗，剛開始，市場也是一片歡騰。

但好景不長。萬泰生物二價HPV2020年5月正式上市，沃森生物（300142.SZ）研發的二價HPV疫苗2022年3月上市。

之后的故事想必大家都能猜到——二價HPV跌成了白菜價，國產二價HPV疫苗的價格從上市初期的300多元/支，經過激烈的價格戰，降至如今的20多元/支。萬泰生物在二價HPV上嘗到的甜頭也就僅僅維持了兩年時間。

圖：萬泰生物近年來凈利情況 資料來源：萬得

國人都非常聰明、勤奮，哪里有機會就往哪里鉆，只要一哄而上，立馬“卷”成白菜價！

前后二價HPV，后邊九價HPV也大概率逃不掉這種結局。

為什么？因為九價HPV有一大群虎視眈眈的玩家（如下圖）。

圖：國內企業九價HPV研發進展（截至2024年12月） 資料來源：開源證券

用一句來說，萬泰生物九價HPV前有強者，后有一大批追兵，而潛在的高端市場已經被侵占殆盡！

正因如此，疫苗圈不看好萬泰生物的九價HPV是有道理的。

在這種激烈的競爭環境下，鐘睒睒的擔心也是很正常的，畢竟，萬泰生物的體外診斷產品線，面臨的問題也很大，同行新一代的產品已經遍地開花，公司還在吃老本。如今作為首個國產九價HPV，不鬧騰點浪花，那真的就要被市場拋棄了。

萬泰生物一位內部人士告訴老王，由于默沙東九價HPV在一二線城市的覆蓋率已經很高，鐘睒睒準備降價。業內預計其九價HPV價格在700元/針左右。鐘睒睒準備像“賣水一樣賣疫苗”，采用小程序等搞裂變模式，但即便公司內部，亦有多種不同的聲音，其最終效果還有待觀察。

當然，有人會說，鐘睒睒可以講“出海”的故事，老王想說的是，這話可以對外行講，內行聽了會吐口水的。

老王很崇拜鐘睒睒，他能將生意做得這么大，自然有其過人之處。當下，面對前有虎、后有狼的局面，鐘睒睒將怎樣從九價HPV中殺出重圍，咱們不妨讓子彈飛一會兒。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

|留言轉載

|線索爆料

158 2712 6271

吳經理-同微信