有多少資訊是真正有用的？FinGraph是中文財經(jīng)世界唯一一家每日圖形化早晚專欄，為專注于全球市場的專業(yè)人士提供簡短、準(zhǔn)確、全面的每日概覽。每天只需幾分鐘即可領(lǐng)先市場。文章內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。

長期說明：本篇內(nèi)容為早報，如需查看晚報、周末特輯及相關(guān)研究報告，請至知識星球內(nèi)閱讀。

知識星球過往內(nèi)容推薦:
本周新增1090篇投行報告（含原文，英文報告含GPT4o解讀）

中國債市杠桿狂潮再起（30圖）｜會員晚報（6月12日）

科技股新概念籃子狂飆（29圖）｜會員晚報（6月11日）
港元聯(lián)系匯率制度的真正威脅（28圖）｜會員晚報(6月10日)）
美財政懸崖步步逼近（49圖）｜周末特輯
【續(xù)費禮發(fā)放】星球5月積分榜

Headline

摩根士丹利：政府資產(chǎn)顯示中國加杠桿空間仍足

中國企業(yè)對美營收敞口極低，高度依賴本土市場

中國大型銀行高風(fēng)險貸款占比升至四年新高

中國企業(yè)高管對中美關(guān)系擔(dān)憂創(chuàng)歷史新高

美國工業(yè)通脹溫和回升，核心指標(biāo)低于預(yù)期

美國失業(yè)金申請人數(shù)維持高位，就業(yè)壓力顯現(xiàn)

美國長期國債拍賣強勁，投資者需求增強

美元指數(shù)創(chuàng)近三年新低，非美貨幣普遍走強

美股散戶看空情緒降溫，市場信心邊際修復(fù)

甲骨文四季度業(yè)績超預(yù)期，云業(yè)務(wù)成最大亮點

印度客機墜毀，波音夢想客機首次致命事故

英國經(jīng)濟六個月來首次萎縮，復(fù)蘇預(yù)期受挫

印度通脹降至五年新低，食品價格大幅回落

巴勒斯坦通脹暴漲，加沙物資供應(yīng)嚴(yán)重受阻

中國

1.中國政府資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)依然穩(wěn)健，具備進一步加杠桿的空間。摩根士丹利測算，2023年中國政府及國企總資產(chǎn)為436萬億元，對應(yīng)債務(wù)195萬億元，凈資產(chǎn)相當(dāng)于GDP的182%；而同期GDP為129萬億元。相比之下，美國和日本的政府凈債務(wù)占GDP比重均高達119%。地方層面，2023年地方政府與國企合計資產(chǎn)為313萬億元，是地方融資平臺（LGFV）債務(wù)的3倍以上（約80–90萬億元），說明即便在局部存在債務(wù)壓力，資產(chǎn)覆蓋能力整體仍強。

來源：摩根士丹利（《中國金融：為何我們對金融系統(tǒng)周期底部更有信心》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

2.在全球制造業(yè)價值鏈中，中國扮演著壓倒性的核心角色。中國在制造業(yè)相關(guān)的全球價值鏈產(chǎn)出中占比高達41%，不僅遠超第二位的美國（13%），也超過日本、德國和印度等國的總和。這一占比幾乎等于亞洲整體59%份額的七成。

來源：摩根士丹利（《亞洲是否將實現(xiàn)再平衡？》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

3.MSCI中國指數(shù)成分股中，僅有2.9%的收入來自美國市場，為美國十大新興市場貿(mào)易伙伴中對美營收敞口最低者。這與中國公司高度依賴本土市場的特征相符，過去12個月，MSCI中國企業(yè)有85%的收入來源于中國內(nèi)地。

來源：摩根士丹利（《亞洲暑期學(xué)校：中國股票策略》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

4.截至2025年4月，MSCI中國指數(shù)中的“高質(zhì)量股東回報組”權(quán)重自2022年底以來上升7.9個百分點，顯示投資者更傾向于配置具備穩(wěn)定回報和技術(shù)屬性的公司。相反，與宏觀周期高度相關(guān)的板塊（如工業(yè)、地產(chǎn)、材料）權(quán)重下滑8.7個百分點。與此同時，兩組企業(yè)的ROE差距持續(xù)擴大：高質(zhì)量組2024年加權(quán)ROE達9.6%，遠高于宏觀相關(guān)組的1.8%。

來源：摩根士丹利（《亞洲暑期學(xué)校：中國股票策略》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

5.標(biāo)普全球表示，截至2024年末，中國15家大型銀行的階段2貸款占比升至2.52%，為四年來最高。階段2貸款指信用風(fēng)險顯著上升但尚未違約的貸款，這一比重自2021年中以來持續(xù)上升。相比之下，真正的壞賬（階段3貸款）占比則穩(wěn)步下降，從2021年中期的1.47%降至2024年下半年的1.28%。該機構(gòu)預(yù)計，2025年階段2貸款占比將進一步上升，主因是居民信用狀況走弱以及貿(mào)易摩擦帶來的不確定性。

來源：標(biāo)普全球（《中國銀行的高風(fēng)險貸款達到多年高點，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險上升》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

6.基于瑞銀證據(jù)實驗室對中國企業(yè)高管的最新調(diào)查，企業(yè)對中美雙邊關(guān)系的擔(dān)憂正在上升。69%的受訪者預(yù)計中美關(guān)系將進一步變差，為自2020年首次提出該問題以來的最高水平（2024年9月時為65%）。預(yù)計雙邊關(guān)系將改善的受訪者比例下降至僅8%（此前為11%）。這種悲觀預(yù)期在企業(yè)對新增關(guān)稅、投資限制收緊以及技術(shù)出口管制加強等方面的判斷中表現(xiàn)尤為明顯。

來源：瑞銀（《中國經(jīng)濟展望：高管對貿(mào)易戰(zhàn)、商業(yè)運營及人工智能的看法》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

7.新城發(fā)展控股計劃發(fā)行一筆三年期美元債，目標(biāo)規(guī)模最多為3億美元，并設(shè)有第二年末的回售和贖回權(quán)。截至周四，該債券認(rèn)購金額已超過8.8億美元，最終回售到期收益率指引壓縮至12.95%，低于初始的13.25%。這是兩年來首家成功完成公開美元債融資的中國本土民營房企，顯示境外投資者對中資高收益地產(chǎn)債的信心邊際修復(fù)。新城票息4.45%、7月到期美元債的價格已基本恢復(fù)至面值，公司已公告將全額現(xiàn)金要約回購。作為極少數(shù)未違約的民營房企之一，新城流動性相對穩(wěn)健，并受益于監(jiān)管寬松及三四線城市商場網(wǎng)絡(luò)擴張。

來源：Bloomberg

8.2025年第一季度，香港制造業(yè)產(chǎn)值同比增長0.7%，增速較上季度的1.0%有所放緩。其中，金屬、電腦、電子及光學(xué)產(chǎn)品、機械與設(shè)備類產(chǎn)出增速由3.3%降至2.4%，其他制造業(yè)增速也從2.9%降至0.7%。相比之下，紡織與成衣業(yè)恢復(fù)增長，錄得0.8%，上季度為負(fù)增長0.8%；紙品、印刷及媒體復(fù)制業(yè)產(chǎn)值增長2.9%，上季度為下跌2.9%。經(jīng)季調(diào)后，制造業(yè)產(chǎn)值環(huán)比下降0.5%，扭轉(zhuǎn)上季1.2%的擴張態(tài)勢。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.美國5月PPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期的0.2%，前值則由下降0.5%上修為下降0.2%，顯示工業(yè)通脹溫和回升但依然受控。商品價格上漲0.2%，其中煙草漲幅達0.9%，汽油、禽肉、烘焙咖啡、居民天然氣及油籽價格亦有上行；但航空燃油價格大跌8.2%。服務(wù)價格同樣上漲0.1%，機械和汽車批發(fā)利潤率上升2.9%，旅宿、服飾零售、酒類銷售及軟件出版等項目價格上漲；航空客運服務(wù)價格則下跌1.1%。核心PPI環(huán)比僅漲0.1%，遠低于預(yù)期的0.3%。同比來看，PPI上漲2.6%，與預(yù)期一致，核心PPI年增速降至3%，略低于預(yù)期的3.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.美國6月首周首次申請失業(yè)金人數(shù)維持在24.8萬人，連續(xù)第二周持平，未如預(yù)期回落至24萬人，仍處于去年10月以來高位。四周均值上升5000人至24.025萬人，為2023年8月以來最高。截至5月31日當(dāng)周，持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)激增5.4萬人，至195.6萬人，遠高于預(yù)期的191萬人，創(chuàng)2021年11月以來新高，顯示更多失業(yè)者未能重新就業(yè)。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.美國財政部周四發(fā)行的220億美元30年期國債受到強勁認(rèn)購，推動美債收益率連續(xù)第二日下行。此次拍賣收益率為4.844%，低于市場預(yù)期，顯示投資者對長期債券的需求增強。一級交易商僅認(rèn)購11.4%，遠低于過去六次同類拍賣平均的14.4%，表明市場力量廣泛參與，無需依賴做市商兜底。此前一天，390億美元10年期國債拍賣同樣獲得較好認(rèn)購。美債需求回暖受助于一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，5月通脹低于預(yù)期、初請失業(yè)金人數(shù)上升，強化了市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的押注。

來源：華爾街日報

4.在美股經(jīng)歷兩個月的強勁反彈后，美國股權(quán)風(fēng)險溢價已降至2002年以來的最低水平。股權(quán)風(fēng)險溢價由標(biāo)普500指數(shù)的收益率減去10年期美債收益率計算得出，目前顯示債券與股票的預(yù)期回報差距已接近于零。CFRA的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)該溢價處于當(dāng)前區(qū)間時，標(biāo)普500未來12個月的平均回報率僅為2.5%，遠低于過去30年8.5%的年均水平。“七巨頭”估值居高是拉低整體股市收益率的主因之一，使得低風(fēng)險的美債在當(dāng)前市場中變得更具吸引力。

來源：Bloomberg

5.受市場對美國關(guān)稅政策和經(jīng)濟前景的擔(dān)憂影響，彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)周四下跌0.8%，創(chuàng)2022年4月以來新低，而G10貨幣全線走強，歐元兌美元則升至2021年以來最高。今年以來，美元已累計下跌超8%。

來源：Bloomberg

6.美股自4月因關(guān)稅引發(fā)的拋售后反彈，帶動散戶情緒明顯改善。根據(jù)美國個人投資者協(xié)會（AAII）最新周度調(diào)查，預(yù)計未來六個月股市將下跌的看空投資者比例降至33.6%，為1月以來最低水平。該指標(biāo)自2月以來曾一度飆升至近60%。

來源：華爾街日報

7.美國股市對利率變動的反應(yīng)不僅取決于方向，也取決于上升的速度。過去20年數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500能適應(yīng)緩慢上行的美債收益率，但當(dāng)10年期美債收益率在一個月內(nèi)快速上升超過兩個標(biāo)準(zhǔn)差（約60個基點）時，股市通常出現(xiàn)明顯回調(diào)。

來源；高盛

8.美國非金融企業(yè)負(fù)債占GDP的比重在2020年疫情期間達到峰值（約125%），隨后持續(xù)下降，目前已降至接近100%。

來源：阿波羅全球管理

9.甲骨文發(fā)布5月止的2025財年四季度財報，當(dāng)季營收同比增長11%至159億美元，調(diào)整后每股收益（EPS）為1.70美元，分別高于分析師預(yù)期的155.9億美元和1.64美元。云業(yè)務(wù)為最大亮點，整體云收入同比增長27%至67億美元，占總營收42%；資本支出大幅增長至210億美元。公司預(yù)期本財季經(jīng)調(diào)整后EPS為1.46美元至1.50美元，營收增長12%至14%，符合分析師預(yù)期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

10.周四，一架載有242人的印度航空波音787-8客機從印度西部古吉拉特邦起飛后不到一分鐘墜毀在居民區(qū)，僅一人幸存。這是波音787夢想客機發(fā)生的首次致命事故。此次空難對波音公司造成了新的打擊，近年來該公司一直深陷安全和生產(chǎn)問題。美國國家運輸安全委員會（NTSB）表示，將領(lǐng)導(dǎo)一個美國調(diào)查小組前往印度，協(xié)助印度飛機事故調(diào)查局主導(dǎo)的調(diào)查。受此影響，波音股價重挫4.8%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

11.波音公司5月獲得303架飛機訂單，為2023年12月以來新高。訂單激增主要得益于特朗普中東之行期間宣布的大型采購協(xié)議，包括卡塔爾航空創(chuàng)紀(jì)錄的120架787夢想客機與30架777X訂單。此外，波音還售出146架737 Max，其中119架買家身份未公開。雖然公司仍在應(yīng)對早前安全事故的余波，但已逐步恢復(fù)生產(chǎn)，5月在倫頓工廠交付38架737 Max，達到監(jiān)管設(shè)定的上限。與此同時，空客交付量略高，為51架，但面臨發(fā)動機與零部件短缺壓力，年內(nèi)交付目標(biāo)充滿不確定性。

來源：Bloomberg

英國

英國4月GDP環(huán)比萎縮0.3%，為六個月來首次下滑，明顯弱于預(yù)期的-0.1%，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)全面回落，僅建筑業(yè)錄得增長。經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計二季度GDP增速僅為0.1%，這對首相斯塔默及財政大臣里夫斯寄望于年初經(jīng)濟復(fù)蘇支撐公共財政的預(yù)期構(gòu)成挑戰(zhàn)。英國央行預(yù)測，至2026年末英國經(jīng)濟季度平均增速將僅為0.3%，遠低于此前的0.7%，若增長乏力持續(xù)，政府或面臨再次增稅以控制赤字的壓力。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.印度5月CPI同比增速降至2.82%，為2019年2月以來最低，低于預(yù)期的3%，接近印度央行設(shè)定的2%容忍下限。食品價格同比上漲僅0.99%，創(chuàng)2021年10月以來新低，受豆類、蔬菜、水果、谷物、糖果及雞蛋價格回落推動。燃料與照明價格漲幅亦溫和至2.78%。不過，住房、教育、醫(yī)療及交通通信等服務(wù)類項目通脹仍維持在3.2%至4.3%之間，呈現(xiàn)局部上行趨勢。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.巴西4月零售銷售環(huán)比下滑0.4%，為自2024年6月以來最大跌幅，扭轉(zhuǎn)上月0.8%的增長，表現(xiàn)略優(yōu)于市場預(yù)期的-0.8%。盡管當(dāng)月環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，零售額同比則上漲4.8%，較3月的-1.0%大幅反彈，也高于市場預(yù)期的3.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.阿根廷5月CPI環(huán)比上漲1.5%，為2020年5月以來最低月度漲幅，低于市場預(yù)期的2.0%。食品和非酒精飲料（0.5%）、服裝鞋類（0.9%）及交通（0.4%）價格漲幅明顯放緩，教育（1.9%）與餐飲住宿（3.0%）亦呈降溫趨勢。然而，通信類價格漲幅擴大至4.1%，住房與公用事業(yè)（2.4%）及醫(yī)療（2.7%）略有上行。同比來看，CPI增速降至43.5%，為連續(xù)第12個月放緩，也是自2021年3月以來最低水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.巴勒斯坦5月CPI同比飆升至47.57%，為五個月來最大漲幅，遠高于4月的35.77%。漲勢主要集中在加沙地帶，受以色列軍事行動升級及對邊境卡車通行的嚴(yán)格限制影響，當(dāng)?shù)匚镔Y供應(yīng)受阻，CPI同比暴漲101.42%。食品與非酒精飲料價格同比上漲75.99%，住宅與水電燃氣類漲幅達136.72%。月度來看，全國CPI環(huán)比上漲23.59%，其中加沙環(huán)比上漲43.21%，白面（+311.94%）、干菜（+159.97%）、糖類替代品（+147.71%）、雞蛋（+121.20%）等生活必需品價格大幅躍升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構(gòu)或分析員的觀點，不構(gòu)成對任何人和機構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。