日前，國內網約車行業內的龍頭—滴滴發布了其2025財年的第一季度報告，我們第一時間關注后，發現滴滴本季的表現相當不錯。

最主要的財務指標上，公司本季度的總營收增長近9%。雖也算不上“高速增長”，但在達標海外投行預期的同時，也體現了滴滴作為業內絕對龍頭，在算不上好的大環境下，依舊堅韌的增長能力。

更加亮眼之處，是滴滴本季實現的利潤表現不錯。公司整體攤銷息稅前利潤（adj.EBITA）達24.2億去年同期是9.6億，也比海外投行對本季利潤的預期整整多出了近15億。

概括來看，滴滴國內業務的表現屬于保持著穩健增長的同時，也在通過經營提效和對內控費在逐步提升盈利能力。

國內市場穩中求進，勝任“壓艙石”

按公司的披露口徑，公司的業務分為核心基本盤的中國出行業務，以及視為未來增長引擎的國際業務。

基本盤上--中國地區出行業務本季的成交額（GTV）同比增長了約9%到780億元。其中訂單量同比增長了10%，但被平均客單價同比下降近1%有所拖累。從走低的客單價可見，國內乘客在打網約車時也存在追求“性價比”的傾向，側面印證了滴滴在當前環境下的增長不易。

利潤角度，滴滴本季國內業務的攤銷息稅前利潤（adj.EBITA）為31億，按利潤額/訂單額計算的利潤率達4%

無疑本季國內業務的表現不差，但“未雨綢繆”來看，國內的網約車行業已相當成熟，行業整體單量增長穩定在中高個位數%左右。因此客觀地說，滴滴的國內業務是以“穩中求進”為主基調，很難說在目前的體量上再帶來顯著的增長。

因此，無論是客觀需要還是主觀期望，今天的滴滴都需要一個新的增長點，海外業務能否滿足這個需求？

一季度海外保持高增且盈利在望？

本季度的財務表現上，滴滴的國際業務，在剔除匯率影響后，訂單成交額（GTV）同比增長近28%、訂單量增速也達24%。自2023年以來，海外業務已連續9個季度實現20%以上的單量增長，清晰可見海外業務正處在高速成長階段。

且在高速增長的同時，海外業務本季度的虧損（adj.EBITA）也大幅縮窄到僅1.8億，虧損率縮窄到GTV的0.7%，同樣是歷史上最低的單季虧損率。且據公司的披露，若僅考慮海外的出行業務，本季實際已實現了經調整后盈利。

概括來說，海外業務在保持著高速增長的同時，也在快速邁向扭虧為盈。那么海外業務是否夠格成為公司，以及資本市場對滴滴定價時的新故事？

滴滴的海外發展史-從打車到外賣再到金融

回顧滴滴的海外業務發展史，自2018年收購巴西本土共享出行企業99正式開啟國際化戰略至今，按訂單量來看，滴滴的國際單量已經占到國內業務的三分之一。

目前滴滴的國際業務一共覆蓋了拉美、亞太和非洲的14個國家，提供以出行為主、也包含外賣和金融在內的多樣化服務。14個國家包括了巴西、墨西哥、智利、哥倫比亞、阿根廷等10個拉丁美洲國家，以及澳大利亞、新西蘭、日本和埃及這些歐亞非市場。

其中出行業務覆蓋以上全部14個國家，而外賣服務則在墨西哥、哥倫比亞、哥斯達黎加和秘魯4個國家提供。根據最新的數據披露，一季度海外打車和外賣業務的訂單量近1100萬單，年活躍用戶規模約8000萬，年活躍司機超550萬，活躍外賣騎手超50萬。

而在網約車和外賣這些涉及履約的“苦生意”外，滴滴也在拉美國家積極地開拓包括金融在內的多元化業務，包括電子支付、信貸、信用卡、商戶收單等。

搶先美團，再闖巴西外賣市場

近期在沙特地區開出四城后，美團外賣海外版 Keeta高調宣布下一站考慮開拓的市場即巴西等南美國家。而在前不久的4月5日，滴滴宣布將再以“99 Food”品牌，重啟巴西外賣業務，“搶先”美團一步，共同發展中國企業在海外的外賣市場。

滴滴并非首次嘗試巴西的外賣業務。早在2018年，在已成功開拓了海外網約車業務、且放棄了國內外賣業務的嘗試后，滴滴就開始在海外外賣業務的探索。并在2019年底，首次以“99 Food”為品牌，嘗試開拓巴西的外賣市場。

當時在巴西，99 Food 主要面對的競爭對手是 2011 年起步、當地的外賣平臺龍頭 iFood，以及更早在巴西開拓海外業務的Uber Eats。

當時，滴滴曾組建了上百人業務團隊負責外賣，試圖從三四線城市開始推廣，但努力一年多僅拿下 5% 的市場份額，Uber Eats 也僅拿下 10% 左右的份額。

由于最大競爭對手iFood 已占據巴西 80% 以上的絕對多數市場份額，在iFood絕對的市場影響力下，滴滴和Uber Eats都與巴西的頭部餐飲商家談判合作時受到嚴重阻礙，使得滴滴和 Uber相繼于 2022、2023 年放棄餐飲外賣業務，僅保留面向超市商家的雜貨配送服務。

而此次滴滴和美團“再戰”巴西外賣市場，雖勢必仍會面臨激烈的競爭，但滴滴也并非外賣行業上的“新手”。

雖然退出了巴西的外賣市場，滴滴在墨西哥則是成功扎根了外賣業務。通過與 Uber Eats 錯位競爭，滴滴目前已成長為墨西哥最大的外賣平臺之一。

據披露，滴滴在墨西哥約70多個城市提供服務，月活躍用戶超過1600萬，擁有50萬活躍騎手，與9萬家本地餐廳達成了合作。在巴西外賣業務上線前，該國也是滴滴在海外唯一同時提供出行、外賣和金融服務的平臺，是滴滴協同多元化業務，為當地用戶提供一站式服務的典范。

海外的空間有多大？

由前文可見，滴滴在南美和其他國家已建立起了包括網約車、外賣和消費金融在內的多元化業務，但目前資本市場基本是僅給了滴滴國內業務估值，而未考慮海外業務的價值（不過，海外業務尚未穩定盈利，如此操作也并非不可理解）。

那么后續海外業務能給滴滴帶來多少額外的想象空間和在資本市場上的價值？雖然這不是一個能輕易預判的問題。

但從成長空間的角度，滴滴海外業務的年化GTV目前才約千億規模，仍不足其國內業務規模的一半。相比之下，滴滴可以借鑒的標桿—Uber的海外業務規模幾乎和本土北美市場一致。在南美和歐亞非都正開拓市場的滴滴，潛在的市場空間無疑相當可觀。

盈利角度，雖然當前滴滴的海外業務仍在虧損，但同樣從Uber的經驗來看，國際市場中外賣和網約車業務的變現率和利潤率空間都是明顯高于國內的。例如目前Uber網約車業務的綜合變現率高達30%，adj.EBITDA占GTV的利潤率也高達8%左右。因此當海外業務成熟、投入減少后，滴滴海外業務的潛在利潤空間也很大。

盡管這一切的想象空間和故事還尚未實現，不能無腦樂觀，還是且看滴滴后續能給我們帶來多少驚喜吧！