騰訊收購內克森：一出隱秘的《地下城與勇士》游戲

6月12日彭博社援引“知情人士”消息稱，騰訊正研究一項價值約150億美元（超過1000億人民幣）的潛在交易，擬收購韓國游戲巨頭Nexon。報道特別指出，騰訊已與Nexon已故創始人金正宙的家族取得聯系。

市場反應迅速而強烈。消息一出，東京上市的Nexon股價一度飆升10%。然而不到24小時，局勢反轉。多家媒體援引“接近騰訊的消息人士”或“內部人士”發布否認聲明，核心內容一致：“騰訊未曾就交易事宜聯系（Nexon）創始人家族，目前亦無收購Nexon的計劃”。

2016年，它否認收購Supercell，結果花了86億美元拿下；2019年，它否認入股藍洞，三個月后《PUBG Mobile》全球上線；2021年，它否認控股了雷霆游戲，不久后卻成了第一大股東。

所以這一次，當騰訊否認收購Nexon的時候，沒人真信。更多人想問的是：這是否意味著，它已經進入了收購倒計時？

“真香”定律：騰訊的否認簡史

“不干預運營”、“暫無并購計劃”、“子公司獨立運作”——騰訊的此類聲明看似避嫌，實則已成為其重大收購前的標準動作。從Riot、Supercell到育碧，幾乎每一次重大收購前，都伴隨著類似的先行否認，而后悄然推進。表面回避爭議，實則以言辭制造時間差，讓輿論與監管滯后于交易進程。

2011年，騰訊增持《英雄聯盟》開發商Riot股份至92.78%時，馬化騰仍公開強調“不干預、保獨立”。但四年后，騰訊實現完全控股，創始人Brandon Beck退居幕后，英雄聯盟全球賽事體系重組，中國市場躍升為戰略核心。否認并非終點，而是通往控股的緩沖帶。

這一“否認-操作”模式被不斷復制。2016年3月財報會上，騰訊高層重申“暫無大型收購計劃”；短短三個多月后，其便通過隱匿于沙特基金架構下的交易，從軟銀手中購得Supercell多數股權。待華爾街察覺，交易已成定局，估值鎖定，輿論無力撼動。

至2025年育碧交易，此戰術已爐火純青。騰訊未直接發聲，育碧CEO亦反復否認拆分IP。轉折點出現在一年后：騰訊以11.6億歐元入股育碧旗下IP子公司，名義上僅持“少數股權”，實質上已掌控《刺客信條》《彩虹六號》等核心IP的商業化主導權。繞開監管、維持獨立敘事、暗中整合生態——“不聲不響的控股”已成其鮮明烙印。

縱觀案例，騰訊的收購非一蹴而就，而是戰略演進：先建立合作，再釋放“獨立運營”煙霧彈，以話術贏得信任與監管通行證，最終通過協議、增持或架構嵌套實現實質控股。控股是結果，路徑是關鍵。而否認，是這條路徑中最隱蔽、最高效的一步。

這亦為解讀Nexon事件提供了參照。騰訊目前雖未持其控股權，但這不等于“無進展”，反而可能意味著路徑推進中。雙方淵源頗深：自2015年圍繞《地下城與勇士》達成獨家合作（騰訊負責中國運營與商業化）起，在《跑跑卡丁車》《藍色協議》《冒險島》等項目上持續聯營，形成“IP輸出+本地化”閉環。騰訊對Nexon的資產價值、團隊結構、運營節奏早已了然于胸。

因此，Nexon收購邏輯更像一場“老友升格”。但不同以往的是，騰訊此次面對的是估值高企、結構復雜、牽涉多國資本與監管的“多頭公司”。其既無前期股權布局，亦無定價話語權，難以輕易復制“否認-控股”劇本。這是一次路徑受阻的并購，變數更大，難度更高，但也更真實。

于是，否認依舊，真相未改。騰訊或許仍在說“不打算收購”，但經驗告訴我們，聽它怎么說，不如看它怎么走。

解碼騰訊否認：并購當前的重重疑云

從彭博曝光騰訊“有意收購Nexon”的那一刻起，整個交易氛圍便被一股詭異的氛圍籠罩。

僅僅24小時內，騰訊迅速出面否認，并在措辭上做足文章，回應簡潔、干脆，甚至不像是一場應急處理，更像是提前準備好的公關劇本在某個節點被精準觸發。這種否認的速度，不是為了平息輿論，更像是在刻意制造一個“水已經攪渾”的舞臺：讓媒體暫停，給談判留白。

真正讓市場產生懷疑的，并非爆料本身，而是騰訊的“不自然反應”。在它過往的并購歷史里，從不輕易回應那些無根傳聞，越是不打算推進的項目，越是連辟謠都省。但凡騰訊開口，尤其是這種帶著明顯技術性修飾的否認語氣——“未與創始人家族接洽”而非“沒有收購計劃”，就意味著它仍在交易路徑上，只是沒有選擇你所提的問題切口。

自然不能說騰訊撒謊，這只是把真相納進另一種敘事結構中。這種語言，PR團隊可能稱之為“謹慎”，但資本市場往往讀得更深——那是某種形式上的默許。

這條回應只針對創始家族接洽，卻回避了諸多關鍵問題：騰訊是否與NXC內部不同股東、包括沙特PIF和韓國國有基金展開對話？是否通過海外SPV、或與Nexon高管團隊有協商？這些路徑比與創始家族直接互動更現實，也更可能掩蓋在正式聲明之外。如此精心選擇性回應，或許說明交易仍進行中，但騰訊正打著“避開監管、控制輿情”的算盤。

我們還可以看到騰訊的“渠道策略”：它沒有通過英文版回應，同步國際媒體。而是通過“消息人士”讓否認只出現在中文媒體和香港財經平臺，或許是試圖在不引發外國監管機構干預的前提下，通過有限言辭壓制本地輿論熱度。

當然，這些或許只是我的過度解讀，更真實的信號來自市場價格本身。在消息公布當天，Nexon的ADR價格應聲上漲超過8%，而在騰訊否認后卻并未回吐漲幅。日股在否認后盤中拋壓集體釋放。但即便如此，價格仍遠高于此前低位，顯示資本對收購預期未完全破滅。

拼湊這些碎片，我們看到的是一場典型的“并購煙幕戰”正在上演。這個迅速的否認，很可能不是故事的結局，而僅僅是漫長收購劇本的第一幕。

但騰訊這種體量的巨無霸，真有必要對一場正常的收購如此遮遮掩掩嗎？

騰訊并不缺錢——騰訊2024全年回購高達1120億港元，占所有港股回購額的42%，2025年至今至少有300億港元的回購。

也不缺理由收購Nexon——Niko Partners 分析認為，《地下城與勇士》手游自2024年5月在中國上線后，到年底的總收入接近25億美元，被騰訊視為游戲業務中下一個“常青樹”級別的重磅產品，但2024年卻向Nexon支付超10億美元版稅。從收購RiotGames、Supercell、Techland等公司后，騰訊已經是全球游戲資產最分散化的大廠之一，且Nexon在多個國家均有穩固市場，這對騰訊的亞洲戰略而言也是有力拼圖。

真正讓它“嘴上否認、心里默許”的，是三重不能明說的難題。

第一個難題來自韓國的文化主權防線。Nexon不是普通的游戲公司，它是韓國數字娛樂產業的“圖騰”之一（韓國游戲大廠3N為Nexon、Netmarble、NCsoft，Nexon為龍頭），尤其《地下城與勇士》，在韓國幾乎等同于國民IP。2024年韓國政府修訂《游戲產業振興法》，明確將核心游戲資產納入“文化戰略資源”審查范圍，外資若欲控股，需接受文化體育觀光部的“政治性審查”。

說白了，哪怕收購合理合法，一旦提前坐實“騰訊買下Nexon”的輿論風暴，就可能點燃韓國社會的民族情緒，直接把這筆交易逼進國會和輿論戰場。作為韓國本土的科技和游戲巨頭，Kakao和Netmarble也有強烈的戰略動機通過收購Nexon來整合國內市場，防止核心資產外流。Netmarble在2019年就曾明確表示，其競購意在“捍衛韓國游戲產業”

更技術且更棘手的問題是：Nexon本身的股權結構，是一道典型的“資本三權分立”死局。Nexon的控股母公司NXC通過持有其約44.4%股份，而金正宙家族則掌控NXC約67.6%的股權。但其余股東還包括持有29%的韓國政府投資基金、以及持股10%以上、擁有黃金否決權的沙特主權基金PIF。

這三個股東，每一個都不好啃。三方各有算盤——金家希望高價套現但保留IP話語權，韓國政府擔心國家資產外流，沙特則擅長在多方博弈中抬價套利。騰訊若貿然推進收購，只會成為公開拍賣的“報價靶子”。保持否認，是防止市場哄抬和談判失控的最低成本策略。

“回家”之路也同樣艱難。它不是不能買，而是不能高調買。一旦交易提前暴露，極可能引發中國國家市場監管總局的關注。別忘了，騰訊在國內游戲市場份額早已超過40%，在2021年虎牙與斗魚的合并案中，正是因壟斷疑慮被一紙叫停。Nexon收購若被定性為“進一步增強騰訊全球市場控制力”，不排除監管補刀。騰訊也清楚，在這種局勢下，贏得太輕松反而可能帶來更復雜的代價。

當然，這一切也可能根本不是騰訊在布局或是難言之隱。但2019年，Nexon創始人金正宙曾主動尋求出售其持有的NXC股份，當時估值約為120億美元。該次出售就吸引了包括騰訊在內的眾多競購者。

如今金正宙意外去世后，金氏家族面臨著約合45億美元的巨額稅單。家族被迫采取“以股抵稅”的方式，將其持有的NXC公司29.3%的股份（價值約4.7萬億韓元）上繳給韓國政府，而韓國政府也覺得是難以變現的燙手山芋，多次出售未果。很難想象騰訊如何遏制住出手的沖動。

如何驗證真假？信號彈正在發射

在并購這場沒有硝煙的戰斗中，否認，從不意味著偃旗息鼓，如果想判斷騰訊是否真的在推進對Nexon的收購，就不能只盯著新聞通稿，而必須關注那些被忽視的產業異動。歷史經驗告訴我們，一場并購最早的信號，往往來自產品更新、資本異動，甚至一款鏈游的數據反常。

最直觀的信號，可能出現在《地下城與勇士》手游身上。這款與Nexon深度綁定、又由騰訊共同運營的明星游戲，曾經因為版號凍結錯失時機，直到2023年才正式上線。但令人意外的是，即便上線后熱度不減，國際版卻遲遲沒有推出更深層次的商業化系統，諸如跨服社交、公會戰、戰令付費、虛擬資產綁定等幾乎都處于停擺狀態。

如果未來數周內，你發現這款產品突然開始頻繁更新、解鎖上述功能，甚至出現類似《王者榮耀》那樣的“生態式變現”體系——如果真的發生，騰訊極有可能已在幕后獲得主導權，并開始部署長期收益模型。而這類變動往往并非源自單純運營決策，而是某種“利益重組”之后的業務落地。曾經用過被騰訊收購前后產品的讀者應該都不會陌生。

更深一層的動靜，將出現在韓國的資本網絡中。騰訊一直偏好通過“結構性收購”方式避開監管阻力，2016年收購Supercell時使用的就是離岸SPV嵌套模式。這一次如果也照此套路進行，那么你可能會看到騰訊并未直接出現在NXC（Nexon控股母公司）股東名單中，而是通過新加坡、香港或中東基金對外圍資產“點對點滲透”。

騰訊過去幾年在韓國已悄然布局——包括持有Netmarble 22.2%股份，與Kakao、Smilegate等頭部廠商保持戰略合作。一旦騰訊近期增持這些廠商，或突然與三星資產管理公司、韓國未來創造基金合組一些新基金，就可能是在為Nexon交易掃清外圍障礙。畢竟，韓國政府雖不公開反對中資進入，但其國內市場對“數字文化主權”的防御心理非常敏感，從SK電訊并購失敗再到中資游戲版號政策波動，騰訊如果真想做成這樁買賣，絕不可能從正門進場。

當然，Kakao、Netmarble或沙特PIF等潛在競爭者宣布組建競購財團或提出正式報價，也將使局勢明朗化，并可能迫使騰訊加快行動。

而在所有信號中，最隱秘、也最具有博弈意味的，埋在區塊鏈的數據堆里。Nexon在2024年全面押注Web3板塊，推出鏈游《楓之谷N》，并宣稱要打造“鏈上的Roblox”。這款游戲是否能成氣候，將直接影響其整體估值，甚至決定騰訊出價高低。盡管國內對加密貨幣和NFT交易實行嚴格的國內監管，但騰訊一直在積極尋求海外市場作為其進入全球Web3領域的突破口。例如，騰訊曾領投澳大利亞Web3公司Immutable一輪2億美元的融資。

假如在接下來的第三季度，《楓之谷N》活躍錢包數驟增，日均交易筆數達到鏈游主流平臺量級，那等于Nexon向資本市場展示了一個可以定價的未來；騰訊如果志在必得，就不得不接受更高報價。但反過來，若數據表現慘淡，甚至跌出主流視野，那騰訊的議價空間便會陡然上升。在這種情況下，鏈游數據不僅是一款產品的成敗，而是談判桌上的一張底牌。騰訊很可能在默默盯盤，在等著用數據“壓價”實現一次技術性控股。

這幾道信號，不會大張旗鼓地告訴你交易正在進行，卻會通過節奏的錯位、細節的異動，悄悄透露出博弈的方向。當官方的口徑還停留在“未接觸、暫無計劃”時，市場已經開始下注。真正的收購，不靠聲明來完成，而是靠一套隱秘但精確的機制逐步推進。能否聽得懂這種無聲語言，決定了你是吃瓜群眾，還是提前看懂全局的玩家。

真相永遠晚于公告

騰訊是否會收購Nexon，或許答案早已藏在項目表格的最底層，只是還沒輪到我們看到那一頁。

但我們可以確信一件事：當一個巨頭出面否認某件事時，真正重要的，往往不是它說了什么，而是它為什么選擇開口。

所有的并購，都是信息不對稱的游戲。而真正的參與者，從不只靠公告做判斷。他們靠的，是從“煙霧”中看見火光的能力。