美國經濟是否已重回正軌？6月19日，橋水基金發布了一篇深度分析文章，對當前美國經濟狀況、關稅政策調整以及"大漂亮"法案可能帶來的影響進行了全面評估。

橋水指出，從市場定價來看，美國經濟似乎已經重回正軌——美債收益率回升至近年高位，股市基本收復年內跌幅，市場波動率也回落至疫情后均值以下。但實際情況并非如此簡單，美國仍面臨關稅政策的持續影響，同時政府通過"大漂亮法案"將政策重心從削減赤字轉向擴大赤字。

橋水分析認為，美國經濟尾部風險已經降低，但增長仍面臨阻力；消費者支出預計將繼續放緩，但大幅下滑的可能性較低；此外，特朗普政府曾提議削減財政赤字，旨在引導利率下行并“重新實現經濟私有化”。然而，這種由公共部門向私人部門的“接力”似乎越來越難以實現。

經濟尾部風險降低但增長仍面臨阻力

橋水認為，部分關稅措施的回調消除了美國經濟增長面臨的極端尾部風險，而如果"大漂亮"法案能在參議院獲得通過，預計將從明年初為經濟增長提供額外支撐。不過，美國經濟增長依然面臨多重阻力，可能導致消費支出表現疲軟。

首先，消費者支出可能進一步放緩。盡管美國消費者展現了一定韌性，但最新的個人消費支出(PCE)數據和服務業支出數據已顯示出初步放緩跡象。橋水分析認為："隨著不確定性持續影響消費者情緒，我們預計消費者在未來的支出決策上會更加謹慎。"

其次，當前美債收益率走高反映了市場對財政刺激的預期，但高利率環境可能在財政支持惠及家庭部門之前就對經濟增長構成壓力。橋水指出："當前利率已回升至本輪周期歷次抑制借貸的水平：在這些水平上，本就有限的借貸將被進一步抑制。"房地產等對利率敏感的行業已經顯現這種抑制效應。

橋水認為，勞動力市場的疲軟意味著收入不太可能推動消費反彈。雖然美國就業增長依然強勁，但招聘勢頭減弱和失業人群重新就業難度增加，表明整體勞動力市場正趨于寬松。即便最近關稅政策有所回調，橋水觀察到企業信心仍顯疲軟，這表明在當前不確定性水平下，特定類型的企業支出仍受到限制。

基于這些分析，橋水預計未來一年美國經濟增速可能呈現溫和放緩態勢，不過經濟出現衰退的可能性已低于關稅政策回調及"大漂亮法案"公布之前。

消費者支出放緩趨勢凸顯

美國本輪經濟周期的持續主要依賴強勁的消費者支出。然而，橋水分析稱："4月的美國個人消費支出數據已顯現初步放緩跡象——關稅政策帶來的需求前置效應正在消退，謹慎情緒逐漸滲透到消費決策層面。"

金融數據也佐證了這一觀點。通過5月的信用卡數據，可以明顯看出消費放緩的前兆。"我們認為，可選消費支出的放緩是一個信號，既反映出消費者普遍趨于謹慎，也表明商品需求前置帶來的支撐正在消退。"橋水在報告中表示。

更值得關注的是，消費放緩趨勢已不僅限于受關稅直接影響的領域。旅游、娛樂和餐飲等服務類別也呈現疲軟態勢，表明消費放緩現象正在擴散。

公共部門向私人部門的經濟"接力"面臨挑戰

橋水特別關注從公共部門向私人部門的經濟"接力"問題。

該機構認為這種交接過程會面臨諸多挑戰，因為名義需求是由公共部門和私人部門的總借貸和總支出決定的。當公共部門借貸保持高位且經濟狀況健康時，利率需要保持高位以防止私人部門過度支出，從而防止通脹升溫。

橋水指出，早期特朗普政府曾提議削減財政赤字，旨在引導利率下行并"重新實現經濟私有化"。然而，這種由公共部門向私人部門的"接力"似乎越來越難以實現。橋水認為，政府借貸和赤字規模將維持在較高水平，甚至可能進一步擴大，特別是在法院可能限制總統征收關稅權利的情況下。

以下是橋水對此的總結：

高水平的政府支出意味著，盡管短期內實際增長可能放緩，但經濟疲軟不太可能自我強化，支出規模有望保持穩定。
長期來看，私人部門借貸能力不足將對生產力提升構成風險。投資對于促進生產力增長至關重要。為了給政府赤字騰出空間，需要限制私人部門的信貸。這也意味著隨著時間的推移，資本難以流向最具生產力的領域。目前有一些緩沖因素，盡管利率高企，企業投資仍在繼續，其中主要是現金充裕的企業持續投資人工智能領域。迄今為止，私人部門借貸中受限最顯著的是抵押貸款。
當經濟中的總借貸過多時，政策制定者將觸達財政政策的極限，可能會導致通脹飆升和/或資產泡沫。目前美國尚未達到這一境況——當前借貸規模使得經濟能夠接近均衡狀態，并且短期內財政政策不太可能顯著改變借貸規模。只要貨幣政策不以過于寬松的方式運行，當前經濟狀態或可維持一段時間。
但美國正處于一個持續擴張政府借貸的財政政策道路上，隨著政府償債成本升高，將需要進一步壓縮私人部門的借貸來為財政赤字騰出空間。目前美國沒有多少私人部門借款能夠削減，如果這種情況持續下去，就越會迫使（經濟）在生產力方面不得不做出艱難取舍。

以下圖表分別展示了美國經濟總借貸的演變路徑。橋水表示，對于一個健康的經濟體來說，當前美國公共部門在總借貸中占據主導地位的不尋常現象。