本文系深潛atom第928篇原創(chuàng)作品

2025年3月30日，在中金公司和海通國際的聯(lián)席保薦下，云知聲第三次向港交所遞交招股書。不同的是，這一次云知聲得到了回應(yīng)，6月12日，云知聲披露聆訊后的招股書，這位古早的AI玩家，終于要IPO了。

在DeepSeek變革下，如今的大模型賽道已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。而云知聲AI智能體管理平臺不得不與DeepSeek完成深度融合，雖然每年數(shù)億的研發(fā)投入略顯尷尬，但又和研發(fā)高度外包化相得益彰。

2024年，云知聲雖然交出了營收增長的成績單，但其客戶數(shù)卻近乎停滯。比如，醫(yī)療客戶常年保持在160名左右，日常生活客戶數(shù)也才堪堪超過400名。云知聲業(yè)務(wù)不溫不火的核心癥結(jié)，或許在于其高度依賴的項(xiàng)目制模式，項(xiàng)目制既是初期生存的蜜糖，但無法產(chǎn)品化，將成為長期發(fā)展的毒藥。

三年虧損12億，云知聲增收不增利

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2012年，在人工智能還未全面爆發(fā)之際，云知聲就已經(jīng)成立。招股書顯示，經(jīng)過了13年的發(fā)展，云知聲業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)療和日常生活，公司的主要技術(shù)也從智能語音演變到大模型。可見，在AI的每一次技術(shù)和業(yè)務(wù)變革中，云知聲都進(jìn)行了針對性調(diào)整。

與其他AI新勢力一般，憑借AI的概念以及曾經(jīng)在摩托羅拉中國研究中心工作的黃偉等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的履歷，云知聲成立后很快就成為了資本市場的香餑餑。自2013年獲得了A輪融資后，在10年內(nèi)累計(jì)完成了11輪融資，總額超過3.4億美元，吸引了包括啟明創(chuàng)投、摯信資本、中網(wǎng)投、京東尚科等三十多家投資機(jī)構(gòu)的投資。

原本在2020年，在醫(yī)療AI的高潮期，云知聲向科創(chuàng)板遞交招股書，但當(dāng)時出現(xiàn)了巨大數(shù)據(jù)爭議，云知聲也未能成功IPO。此后，云知聲就將目光聚焦到了港交所，自2023年6月27日向港交所首次遞交招股書后，連續(xù)三次向港交所遞交了招股書。

相較于往年的平穩(wěn)，云知聲2024年的商業(yè)化似乎按下了加速鍵。2024年，云知聲全年總營收9.39億元，同比增長29.16%。這離不開日常生活業(yè)務(wù)的提升，2024年該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了7.40億元營收，占總營收的78.5%，同比增長27.81%。

在云知聲營收快速增長的同時，其核心業(yè)務(wù)客戶增長近乎停滯。招股書時間內(nèi)，日常生活主要客戶數(shù)63家、78家和71家，在2024年甚至出現(xiàn)了主要客戶的下滑；客戶結(jié)構(gòu)單一導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)突出，2022年到2024年，五大客戶營收占比分別高達(dá)30.8%、27.4和26.7%，正因如此世茂集團(tuán)爆雷導(dǎo)致2630萬元壞賬計(jì)提；此外，2024年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長達(dá)277天，5.59億元應(yīng)收賬款占營收近60%，資金回籠效率低下加劇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，在云知聲營收快速增長的時候，虧損也在進(jìn)一步擴(kuò)大。2024年，云知聲虧損4.54億元，同比增長21.39%。在報(bào)告期內(nèi)，累計(jì)虧損超12億元。

在持續(xù)虧損下，云知聲的資產(chǎn)情況越來越不樂觀。

截至2024年末，云知聲總資產(chǎn)10.79億元，較年初減少2.35%；總負(fù)債38.33億元，較年初增長12.64%；資產(chǎn)負(fù)債率355.24%，較年初增長47.28個百分點(diǎn)。凈資產(chǎn)-27.54億元，較年初減少18.16%；債務(wù)方面，云知聲流動負(fù)債4.93億元，較年初增加47.60%。短期借款1.45億元，同比增加123.08%；貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)2.32億元，同比增長28.72%。

架構(gòu)覆蓋面過廣，資金和技術(shù)實(shí)力承壓

在成立早期，云知聲雖然也披著人工智能的外衣，但其技術(shù)是以語音識別為主，彼時語音識別技術(shù)較為成熟，和后來大火的圖像識別和自然語言理解并不是同一個技術(shù)領(lǐng)域。

2015年，對于云知聲來說是關(guān)鍵的一年，其產(chǎn)品開始在各個行業(yè)推廣。比如，5月份上線了首款智能家居產(chǎn)品，9月份發(fā)布智能家居完整解決方案；2016年，云知聲開始了醫(yī)療領(lǐng)域的推廣工作，由電子病歷入手布局醫(yī)療。

問題在于，進(jìn)入 2016 年之后，圖像識別技術(shù)成為了人工智能的代言，智能語音的關(guān)注度大幅下滑。哪怕是在最被寄予厚望的醫(yī)療領(lǐng)域，也陸續(xù)被醫(yī)療 AI 的影像識別熱潮所替代。再加上 AI 四小龍（商湯、曠視、云從、依圖）的強(qiáng)勢崛起，云知聲這個 AI “老玩家” 顯得有些落寞。

2018年，在種種原因下，頭部的AI新勢力和大廠開始認(rèn)知到基礎(chǔ)設(shè)施的重要性，紛紛布局AI算力基礎(chǔ)設(shè)施。比如，商湯的大裝置便是在這一年提出，百度也在2018年推出了AI芯片“昆侖”。AI芯片的趨勢，讓云知聲找到了突破口。2018 年推出邊緣交互式 AI 芯片 UniOne 系列，2023 年提供約 1300 萬顆消費(fèi)級 AI 芯片，并通過 NPUIP 授權(quán)將車用芯片商業(yè)化及投入使用。

2022年，ChatGPT橫空出世，云知聲迅速組建團(tuán)隊(duì)，并在2023年發(fā)布擁有600億個參數(shù)的山海大模型，成為云知大腦的新核心算法模型。至此，云知聲形成了“Atlas AI基礎(chǔ)設(shè)施+云知大腦+AI應(yīng)用解決方案”的全面立體的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

架構(gòu)過于龐大，需要大量的研發(fā)支撐。2022年到2024年，云知聲的研發(fā)開支分別為2.87億元、2.86億元和3.70億元。雖然研發(fā)支出占營收30%-40%，但很大一部分的研發(fā)費(fèi)用流向第三方外包，2024年外包支出達(dá)2.1億元，雖然號稱主要精力都用于核心產(chǎn)品研發(fā)，但嚴(yán)重依賴第三方外包暴露核心技術(shù)積累的薄弱。

大模型領(lǐng)域，云知聲的山海大模型雖然在某些評測中取得一定成績，但與頭部企業(yè)的大模型相比，在參數(shù)規(guī)模、算力支持、應(yīng)用場景拓展等方面仍有不足。引入DeepSeek后，山海大模型的地位更顯尷尬。

李彥宏在百度云智大會上表示，目前中國10億參數(shù)規(guī)模以上的大模型已經(jīng)發(fā)布了七十多個，創(chuàng)業(yè)者卷大模型沒意義，聚焦AI原生應(yīng)用機(jī)會更大，就像移動互聯(lián)網(wǎng)時代操作系統(tǒng)只有安卓和iOS，而成功的應(yīng)用卻有很多。

截至2024年末，云知聲現(xiàn)金流1.56億元，同比下滑58.84%。按2024年現(xiàn)金凈流出2.23億元計(jì)算，僅能維持不足5個月運(yùn)營。持續(xù)的高研發(fā)，讓云知聲現(xiàn)金流高度承壓。

好在云知聲即將完成IPO，獲得新一輪融資。問題在于，云知聲在招股書中表示，本次 IPO 募集資金凈額將主要用于投資 Atlas AI 基礎(chǔ)設(shè)施、人才培養(yǎng)等研發(fā)相關(guān)領(lǐng)域，滲透新興垂直領(lǐng)域，國際化擴(kuò)張及戰(zhàn)略合作，以及用于營運(yùn)資金及一般公司用途。

IPO融資能讓云知聲堅(jiān)持多久呢？在基礎(chǔ)設(shè)施和大模型上，已經(jīng)沒有優(yōu)勢的云知聲，為何還要一往無前呢？

業(yè)務(wù)不溫不火，項(xiàng)目制是蜜糖還是毒藥

2024年，云知聲日常生活業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了7.40億元，同比增長27.81%；醫(yī)療業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.99億元，同比增長28.38%。兩個主要業(yè)務(wù)增長率分別超過27%，業(yè)績增長看上去十分喜人。

醫(yī)療業(yè)務(wù)作為云知聲最早的業(yè)務(wù)，按照營收計(jì)算，云知聲醫(yī)療各年市占率第四，但和頭部差距明顯，比如僅為訊飛醫(yī)療AI市占率22.9%的十分之一左右。此外，主要客戶在2024年也減少了一位。

此外，相比科大訊飛通過深度綁定公立醫(yī)院，將病歷質(zhì)控系統(tǒng)滲透至多家醫(yī)院，形成技術(shù)護(hù)城河。云知聲的客戶留存率從2022年的70.4%暴跌至2024年53.3%，可見其技術(shù)產(chǎn)品經(jīng)過近十年的發(fā)展，依然未能轉(zhuǎn)化為持續(xù)影響力。

2024年，云知聲生活A(yù)I客戶三年僅增22家，主要客戶數(shù)目甚至減少了7家，客戶留存率也未出現(xiàn)明顯提升。

在主要客戶下滑的時候，云知聲還能夠?qū)崿F(xiàn)營收的關(guān)鍵在于提升了單個客戶的收入。2024年，每名主要的醫(yī)療客戶為云知聲貢獻(xiàn)120萬元，同比增加35.18%；日常生活業(yè)務(wù)每名客戶貢獻(xiàn)180萬元，同比增長20.99%。背后的核心邏輯在于，依賴項(xiàng)目制挖掘客戶需求。

項(xiàng)目制憑借定制化能力，幫助云知聲在早期快速切入智能家居、醫(yī)療等領(lǐng)域。巨頭們通過云服務(wù)捆綁銷售，將AI能力嵌入現(xiàn)有生態(tài)，邊際成本越來越小，例如百度小度音箱占據(jù)智能家居入口。憑借其通用性和強(qiáng)大的資源整合能力，可以在細(xì)分領(lǐng)域快速崛起。

項(xiàng)目制長期毒性在于導(dǎo)致高成本、低毛利、技術(shù)空心化和戰(zhàn)略分散。在 AI 行業(yè)從 “技術(shù)浪漫” 轉(zhuǎn)向 “落地求生” 的背景下，云知聲必須果斷割舍項(xiàng)目制依賴，通過技術(shù)自主化、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、模式輕資產(chǎn)化實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

“垂直化+產(chǎn)品化”戰(zhàn)略是創(chuàng)業(yè)公司從巨頭手中“逃脫的關(guān)鍵”，比如憑借視網(wǎng)膜識別產(chǎn)品，鷹瞳科技已經(jīng)在數(shù)千家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和眼鏡店提供服務(wù)，而云知聲的醫(yī)療客戶數(shù)長期停滯在160家左右。對于創(chuàng)業(yè)公司來說聚焦比擴(kuò)張更重要，技術(shù)落地比技術(shù)參數(shù)更關(guān)鍵。

或許放棄低效領(lǐng)域，收縮業(yè)務(wù)線，加強(qiáng)技術(shù)自主化，實(shí)現(xiàn)在優(yōu)勢垂直領(lǐng)域的聚焦，更容易實(shí)現(xiàn)技術(shù)理想主義與商業(yè)現(xiàn)實(shí)主義平衡。