“種一口牙≈買一套房”，

“一萬元的牙套賺7000”

“300補牙，5000做根管”……

昔日，口腔醫院曾比視為連販毒集團都羨慕的行業，如今，似乎也缺錢了！

近日，武漢大眾口腔醫療股份有限公司（簡稱“大眾口腔”）再度向港交所遞交上市申請，海通國際為獨家保薦人。事實上，距離首次招股書失效僅隔 24 小時，其對資本市場的迫切可見一斑。

根據招股書，大眾口腔在湖北、湖南兩省八城運營92家口腔醫療機構（含4家醫院、80家門診部及8家診所），2023年以2.6%的市場份額位居華中民營口腔服務提供商首位。

但業績數據顯示，其增長動能已現疲態：2021-2024年，公司營收分別為3.81億元、4.09億元、4.42億元及4.07億元，2024年營收同比下滑7.87%；同期凈利潤從1473.8萬元增至6703.8萬元后，2024年回落至6250萬元，降幅6.77%。

業績下滑與兩大因素直接相關：

一是市場競爭白熱化，2023年華中地區民營口腔機構已超1.59萬家，2024年前三季度湖北、湖南機構數量同比分別增長16%、22%，行業高度分散下，大眾口腔雖居首位但市場份額不足3%；

二是種植牙、正畸托槽集采政策落地，直接壓縮高毛利業務利潤——2022-2024年，公司種植牙單顆均價從8460元降至5767元，降幅超30%，正畸項目客單價亦從627元降至510元。

2023年集采落地首年，大眾口腔曾通過降價推動種植服務就診人次增長31.79%至7.88萬人，正畸人次增長9.55%至14萬人。但2024年這一趨勢顯著放緩：種植人次增速降至10.22%，正畸僅增長3.6%，總就診人次從76.88萬降至74.86萬。

更深層的壓力來自行業整體增長停滯：2019-2023年，中國民營口腔醫療市場規模從1011億元微增至1015億元，增幅不足1%，公司預計2024年增長將進一步放緩。

在此背景下，盡管大眾口腔2024年新增11家機構至92家，但規模擴張并未帶動營收同步增長，“以量換增長”路徑遇阻。

上市前夕，大眾口腔的資本層面變動引人關注。2024年9月，公司以1.21億元總價回購中信證券投資、中元九派等機構及個人投資者持有的837.93萬股股份，回購價約14.47元/股，與2021年B輪融資價14.5元/股基本持平，意味著多數投資者近乎“零溢價離場”。

此前，公司曾于2017年、2021年完成兩輪融資，估值從3.92億元升至6.8億元，但此次回購后，IPO前機構投資者已悉數退出，僅余三名個人股東持股，創始人姚雪持股比例升至83.73%。

盡管面臨業績壓力，大眾口腔仍規劃未來五年在華中地區新建80-100家機構，并收購40-65家機構。截至2024年末，公司商譽達6309萬元，占資產總值16.7%，若持續通過收購擴張，商譽減值風險不容忽視。

據悉，大眾口腔此次港股募資將主要用于網絡擴張、現有機構升級及信息化建設。但行業分析師指出，在民營口腔市場增量有限、集采政策持續施壓的背景下，公司需證明新機構的盈利效率能否突破現有瓶頸，而高比例股權集中與機構投資者的集體退出，亦為其上市后的估值前景增添不確定性。

作為華中民營口腔的頭部玩家，大眾口腔的二次遞表能否叩開資本市場大門，仍需經受業績韌性與戰略可行性的雙重考驗。