出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

6月14日，方正證券回復了上交所對公司2024年年報的問詢。針對上交所關心的金融資產投資問題，公司作了詳細回復。

作為國內二線券商，2024年借助資本市場復蘇，方正證券實現歸母凈利潤微弱增長。這也是公司自2019年以來連續六年實現歸母凈利潤增長。

雖然公司歸母凈利潤連年增長，但無論是營收還是利潤較2015年仍有較大差距。除自營業務表現亮眼外，方正證券其他幾大核心業務泛善可陳。

自中國平安入主后，市場對于方正證券與平安證券整合抱有極大希望，在監管層鼓勵券商合并重組的背景下，方正證券何時能跨出重組第一步？

1、利潤增長靠炒股，投行、資管業務表現不佳

公開資料顯示，方正證券前身為1988年成立的浙江證券。2002年，方正集團將浙江證券收入麾下并更名方正證券。

借助方正集團強大的實力，方正證券接連收購了泰陽證券、民族證券，公司逐漸成為全國性的大型券商。

2015年，在接連重組并購及A股牛市助力下，方正證券營收首次突破100億元，其歸母凈利潤創紀錄達到40.64億元。

此后幾年由于資本市場持續低迷，方正證券業績連年下滑，2018年方正證券營業收入下降至57.23億元，歸母凈利潤下降至6.61億元。

過去幾年，由于資本市場逐步活躍，方正證券業績開始復蘇。自2019年以來，方正證券連續六年實現歸母凈利潤增長。2024年方正證券歸母凈利潤恢復至22.07億元，創2019年以來新高。

雖然歸母凈利潤連續六年增長，但方正證券利潤水平仍較2015年有很大差距。值得注意的是，中信證券、華泰證券、東方財富等大型券商近兩年營收及凈利潤均創下2015年以來新高。

方正證券業績難回巔峰與其幾大核心業務萎靡有很大關系，2015年由于券商行業整體交易傭金費率較高，券商經紀業務收入成為公司主要收入來源。

2015年，方正證券僅經紀業務手續費收入便達69億元，占公司收入比例超63%。此后由于券商傭金費率大幅下降，公司傭金收入大幅減少。

2024年，在A股整體成交量僅比2015年少10%左右的背景下，方正證券經紀業務收入僅為40.13億元，較2015年下滑超40%。

除經紀業務表現低迷外，方正證券投行業務及資管業務表現極不理想。2024年，其投行業務收入僅為1.76億元，該收入甚至是2013年以來的新低。

除此之外，方正證券資管業務收入也不理想，2024年該業務收入為2.38億元，雖然同比有所增長，但較2017年及2018年仍有差距。

在經紀業務、投行業務及資管業務表現較為低迷的背景下，方正證券歸母凈利潤連續六年增長，與其豐厚的投資收益有很大關系。

2024年，方正證券實現投資收益32.70億元，較2023年大幅增長187.74%。方正證券投資收益大部分來源于交易性金融資產帶來的收益。數據顯示，2024年方正證券交易性金融資產持有期間取得的收益為14.77億元，處置交易性金融資產取得的收益高達20.77億元。

截至2024年底，方正證券交易性金融資產余額為590.5億元，以其取得收益計算，該投資收益率約為6%。

在無風險利率不斷下調的背景下，超5%的投資收益率不可謂不高。該收益率也引起了交易所關注。對此，方正證券解釋稱，2024年由于十年期國債及股票表現較為理想，因此投資收益較為理想。

但不管是十年國債還是股票，都具有高波動性，依靠交易性金融資產帶來的收益并不持續，方正證券憑此想要推動利潤回歸至2015年并不容易。

對此，「子彈財經」試圖向方正證券了解，2024年國債及股票帶來的投資收益導致公司歸母凈利潤略微增長，但基礎業務經紀業務、投行業務及資管業務收入均不如2021年，未來公司有無能力推動該幾大基礎業務收入回升？截至發稿，未獲得方正證券回應。

2、重整進展緩慢，外資、中國信達大逃離

除幾大基礎業務收入下滑外，投資者對于方正證券與平安證券同業競爭問題解決緩慢頗有微詞。

2019年，因為債務違約方正證券原控股股東方正集團被債權人申請破產重整。2021年，中國平安（保險）集團股份有限公司聯合其他幾家企業成為方正集團重整投資人。

根據出資比例，中國平安成為方正集團重整后新方正集團的實際控制人，穿透下來中國平安亦成為方正證券實際控制人。

作為大型金融集團，中國平安除方正證券外還是平安證券實際控制人。根據監管規定，一家機構最多同時控股一家券商。

證監會也曾要求中國平安在規定時間內，拿出相關整改方案。截至目前，整改方案依舊未能出臺。對此，方正證券在互動平臺表示，會根據方正集團重整投資協議以及監管要求，按節奏推進相關工作。

對此，投資者并不買賬，不止一次在投資平臺詢問整改進展，方正證券依舊未正面回復。

（圖 / 互動易平臺）

2023年，方正證券聘請袁玉平為公司執行委員會委員、副總裁，負責公司投行業務，此前其為平安證券總經理助理、執行委員會委員。

此舉一度被外界視為平安證券與方正證券深度融合的開端。但在2025年1月，方正證券公告稱，公司副總經理、方正投行董事長、總經理袁玉平因身體原因不能正常履職。

袁玉平負責方正證券投行期間，公司投行業務并沒有太大起色，投行收入從2022年的5.33億元下滑至1.76億元。

在袁玉平離職、整改緩慢及經紀、資管業務等基礎業務收入下滑背景下，公司部分股東開始減持。2025年4月7日，方正證券公告稱，股東中國信達計劃減持公司股份不超過8232萬股，約占公司總股本的1.00%。

值得注意的是，這并非中國信達首次減持方正證券股份。Wind數據顯示，2023年至2024年中國信達減持方正證券股份約1.17億股，粗略計算套現約10億元左右。

除中國信達減持，以外資為代表的香港中央結算有限公司也在逃離方正證券。2023年9月30日，香港中央結算有限公司累計持有方正證券12.63億股，截至2025年3月31日，香港中央結算有限公司持有股份數大幅下降至5.69億股。

這也意味著過去一年多的時間，以外資為代表的香港中央結算有限公司減持了方正證券近7億股，減持金額多達數十億元。

對此，「子彈財經」試圖向方正證券了解，中國平安成為公司實控人已有數年時間，為何整改工作仍無進展，有無具體時間表？此外，自2023年以來中國信達及以外資為代表的香港中央結算有限公司大幅減持公司股份，是否意味著資本并不看好公司未來？截至發稿，未獲得方正證券回應。

3、頻繁被處罰，投行業務被裁員

過去幾年困擾方正證券的并不止資本減持，基礎業務收入下滑，合規風險以及頻繁被處罰也是方正證券需要解決的難題。

3月28日，中國證監會一次性公布了6張罰單，方正證券便赫然在列。

據悉，方正證券被處罰的是公司投行業務，主要因為在個別公司債項目中盡職調查不到位、內核重點關注問題披露不全面、對外報送資料審核把關不嚴、部分項目收費不規范等問題。

因此，證監會決定對方正證券采取責令改正的行政監督管理措施，并對相關人員采取出具警示函的行政監督管理措施。

過去幾年，由于投行業務收入欠佳，方正證券投行也經歷了較大規模裁員。據悉，方正證券投行業務主要由全資子公司方正證券承銷保薦有限責任公司（以下簡稱“方正承銷”）負責。

Wind數據顯示，2022年底方正承銷在職工作人員還有361人，2024年底下降至277人，減員84人。在收入下滑及裁員背景下，投行業務又被監管層處罰，方正證券投行部門可謂雪上加霜。

面臨合規風險的不止方正證券投行業務，公司投資咨詢業務同樣如此。2024年1月，方正證券因為個別分析師違規向客戶薦股，個別員工在沒有取得證券分析師資格情況下，未經審核公開發布研究觀點，并造成不良影響。

為此，湖南證監局決定對方正證券采取責令改正的行政監管措施。彼時方正證券研究所所長劉章明作為行政負責人，對上述行為負有領導責任。

值得注意的是，此前劉章明撰寫研究報告，給予港股海昌海洋公園買入評級。彼時，海昌海洋公園股價約為3.7港元/股左右，截至6月20日，海昌海洋公園股價報收0.72港元/股。

從投行業務到投資咨詢業務，方正證券因為合規風險屢次被處罰，也反應出公司風控能力較弱的事實。

對此，「子彈財經」試圖向方正證券了解，2024年至今公司投資咨詢業務、投行業務及相關人員頻繁被處罰，是否說明公司內部風控管理較為缺失？后續，公司又該如何加強風控管理，避免合規風險頻發？截至發稿，未獲得方正證券回應。

對于方正證券而言，依靠投資收益2024年公司盈利能力維持微弱上漲。除此之外，公司其他業務亮點并不多。方正證券要想擺脫當下困境，躋身國內一線券商，在監管鼓勵下，與同一實控人的平安證券加快整合或是其為數不多的出路。

*文中題圖及未署名配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。