航運命脈的雙重威脅

霍爾木茲海峽承擔全球 30% 的海運原油貿易，曼德海峽則控制紅海 - 蘇伊士運河航線（占全球 12% 集裝箱貿易）。若兩者同時受阻，亞洲至歐洲的石油運輸將被迫繞行非洲好望角，航程延長約 15-20 天，單航次成本增加 120 萬美元以上。這種物理性中斷將直接推升全球能源價格，并通過供應鏈傳導至制造業成本。

市場恐慌的自我強化

當前波羅的海重油游輪指數（BDTI）已反映這一預期：過去一周國際平均運費上漲 12%，而波斯灣至歐洲、紅海至歐洲等高風險航線漲幅達 2.5 倍，超大型油輪（VLCC）日租金從 2 萬美元飆升至 5.5 萬美元。這種漲幅遠超 2023 年紅海危機期間的水平，反映出市場對地緣沖突升級的定價已進入 “極端情景” 模式。

航運巨頭的應對與市場預期

航線調整與成本轉嫁

馬士基、達飛、赫伯羅特等頭部公司已宣布暫停紅海航線，全面繞行好望角。這一策略雖避免直接沖突，但導致亞歐航線運輸時間延長 10-14 天，燃油成本增加 30% 以上。為對沖損失，船公司密集發布 7 月漲價函：

亞洲至北歐航線：達飛宣布 7 月 1 日起 20 英尺柜運價上調至 2250 美元，40 英尺柜 4100 美元；

亞洲至美國航線：馬士基對美西、美東航線分別征收 200-500 美元附加費；

歐洲其他航線：地中海、波羅的海等支線運價同步上調 15%-20%。

運費持續性判斷

機構預測，若沖突持續至第三季度，波羅的海原油運價指數（BDTI）可能突破 3000 點（當前為 2100 點），VLCC 日租金或挑戰 10 萬美元。核心驅動因素包括：

運力缺口：2025 年全球 VLCC 新船交付量僅占現有運力 0.5%，供給彈性極低；

保險成本：紅海航行保險費率已從 0.3% 升至 1.5%，部分船東要求租家承擔戰爭險附加費；

繞行替代方案有限：沙特東西管道（500 萬桶 / 日）和阿聯酋富查伊拉管線（150 萬桶 / 日）僅能覆蓋霍爾木茲海峽流量的 35%。

油運上市公司的差異化邏輯

1. 中遠海能（600026）：VLCC 龍頭的超級周期受益者

核心優勢：擁有全球最大 VLCC 船隊（60 艘，占全球 12%），中東 - 亞洲航線占比超 40%。當前 VLCC 日租金從 2 萬漲至 5.5 萬美元，按單船日均利潤 1.2 萬美元計算，60 艘船月增利 2.16 億元。

風險對沖：通過長期 COA（包運合同）鎖定 30% 運力，緩沖短期運價波動；LNG 運輸業務（占營收 15%）受益于歐洲能源替代需求。

2. 招商輪船（601872）：雙輪驅動的綜合巨頭

油運彈性：VLCC 運力全球前三，中東航線占比 50%，單船日均利潤與中遠海能相當。2025 年上半年油運業務毛利率同比提升 8 個百分點至 45%。

LNG 協同：控股 CLNG（中國液化天然氣運輸公司），持有 12 艘 LNG 船，卡塔爾至歐洲航線運價因霍爾木茲風險上漲 30%。

3. 招商南油（601975）：成品油運輸的區域王者

細分市場地位：遠東地區 MR 型成品油船龍頭，覆蓋中國沿海及東南亞航線，占區域市場份額 20%。紅海危機導致亞洲至歐洲成品油運輸繞行，其船舶可承接區域內轉運需求，運費漲幅達 40%。

成本優勢：2025 年燃料成本同比下降 12%，疊加內外貿兼營靈活調配，利潤率提升至 35%。

4. 興通股份（603209）：化學品航運的隱形冠軍

業務結構：72% 收入來自液體化學品運輸（PX、乙二醇等），23% 為成品油運輸，客戶包括浙江石化、中國海油等。中東局勢導致亞洲化工品進口依賴度上升，其外貿船舶（3 艘，6.5 萬載重噸）運價周漲幅達 25%。

增長潛力：2025 年新增 2 艘 LPG 船，布局清潔能源運輸，受益于歐洲天然氣替代需求。

5. 寧波海運（600798）：區域能源運輸的韌性標的

航線布局：以國內沿海電煤運輸為主（占營收 60%），但外貿油運業務增長迅猛，2024 年自有船舶收入同比增 51.8%。中東危機下，其參與的中遠海運集團聯盟可獲得額外運力調配機會。

成本控制：船舶平均船齡 8 年（行業平均 12 年），燃油效率領先，在油價上漲周期中邊際利潤增厚明顯。

6. 寧波遠洋（601022）：集裝箱與散貨的區域整合者

航線拓展：2024 年開通首條中東航線（寧波 - 杰貝阿里），周均運力 1840TEU，受益于中歐貿易繞道路徑變化。紅海危機導致其亞洲 - 歐洲航線運價上漲 30%，但繞行好望角使單箱成本增加 500 美元。

散貨業務：2024 年散貨運輸量 2588 萬噸（同比 + 6.1%），煤炭、鐵礦石等大宗商品需求穩定，對沖集裝箱市場波動。

7. 鳳凰航運（000520）：干散貨與油運的周期彈性

業務轉型：從內河干散貨向沿海 / 遠洋油運延伸，2025 年油運業務占比提升至 30%，VLCC 租賃業務受益于日租金暴漲。

政策紅利：長江經濟帶戰略推動其內河 - 沿海聯動運輸，煤炭、礦石等傳統貨種需求穩定，對沖油運市場波動。

8. 中遠海控（601919）：集裝箱運輸的分化邏輯

短期沖擊：紅海航線占其亞歐業務量 25%，繞行導致單箱成本增加 500 美元，利潤率受壓。但公司通過停航（空白航班率 15%）調節運力，支撐即期運價維持高位。

長期機遇：歐洲能源危機推動 “中歐班列 + 海運” 多式聯運，其控股的中遠海運集運在中歐班列市場份額達 22%，可部分抵消海運損失。

風險與策略建議

短期風險

地緣緩和：若美伊達成臨時協議，運價可能快速回調，VLCC 日租金或回落至 3 萬美元以下；

運力釋放：船公司可能加速老舊船拆解（2025 年計劃拆解量同比增 40%），但新船交付仍需 1-2 年。

長期邏輯

能源重構：中東局勢加速全球能源運輸路線多元化，北極航道、中吉烏鐵路等替代方案或分流 10%-15% 傳統航線需求；

綠色轉型：LNG 動力船占比提升（2025 年訂單占比 35%），擁有相關船隊的公司（如招商輪船）將獲得溢價。

投資策略

高彈性標的：中遠海能、招商輪船（VLCC 紅利）、興通股份（化學品運輸）；

防御性標的：招商南油（區域成品油壟斷）、寧波海運（電煤運輸剛性需求）；

主題性機會：寧波遠洋（中東航線增量）、鳳凰航運（干散貨周期反轉）。

結論

當前地緣沖突已引發航運市場的 “二次定價”：短期看運價脈沖式上漲，中期看繞行成本常態化，長期看能源運輸格局重構。油運上市公司的核心邏輯在于高風險溢價下的運價彈性 + 區域市場壟斷地位。投資者需密切關注霍爾木茲海峽實際封鎖風險（當前概率約 30%）及航運公司成本轉嫁能力，在波動中把握結構性機會。