2025年內“IPO募資第一股”中策橡膠，募集資金總額高達40.66億元，但公司股價在上市第7個交易日就已跌破發行價46.5元/股，成為年內48家已上市次新股中罕見的“破發股”。在市場環境總體平穩的背景下，公司新股上市后股價卻呈明顯下滑趨勢，或與公司股票發行定價偏高、盈利能力不足有關。此外，即使公司股價破發，在六年前才入主公司的實控人已賺得盆滿缽滿，“受傷”的或許只有無辜的中小投資者。

來源：攝圖網

年內“IPO募資第一股”，7個交易日內股價破發

2025年6月5日，中策橡膠（603049.SH）在滬市主板掛牌上市。從上市首日開盤價57元/股，至6月13日最低價45.3元/股，7個交易日內股價累計最大下跌幅度為20.53%。

據中策橡膠首發結果公告，公司本次IPO發行價為46.5元/股。換句話說，在上市后第7個交易日，公司股價已跌破發行價。

6月17日，中策橡膠股票價格收于44.99元/股，兩天內股價累計又下跌了0.71%。

同期，上證指數從6月4日收盤點位3376.2點上漲至17日收盤點位3387.4點，累計上漲0.33%。東方財富三級輪胎行業指數（803066.EI）從6月4日收盤點位1223.76點調整至17日收盤點位1221.3點，累計小幅下滑0.2%。

再看今年上市的其他公司。截至6月17日，2025年內A股已新增48家上市公司，其中有兩家公司股價曾破發，中策橡膠是其中之一。

與發行價46.5元/股相比，中策橡膠6月17日收盤價44.99元/股的破發幅度為3.25%。

與之相比，其他47家年內上市次新股6月17日收盤價相對發行價平均溢價幅度為186.56%。其中，星圖測控（920116.BJ）溢價幅度最高，為925.72%；溢價幅度最低的公司，為4.04%。中策橡膠是上述48家公司中唯一日收盤價處于破發狀態的次新股。

此外，招股書顯示，中策橡膠本次IPO發行8744.86萬股股份，募集資金總額為40.66億元，用于建設“高性能子午線輪胎綠色5G數字工廠項目”等五個募投項目。

據Choice金融終端數據，截至6月17日，上述48家年內上市的公司平均募資金額只有7.47億元。按IPO募集資金總額排行，中策橡膠名列榜首。

市盈率高于百億市值輪胎公司平均值，盈利能力卻偏弱

招股書在“本次發行概況”中顯示，中策橡膠IPO發行價格為46.5元/股，發行后每股收益為3.8元，發行市盈率為12.24倍。

招股書稱，輪胎行業存在固有的規模經濟效應。一般情況下，體量大的輪胎生產商更有競爭優勢。上市首日，中策橡膠A股市值超過430億元。隨著股價破發，市值跌破400億元，在輪胎上市公司中仍排名前列。

與市值體量同樣在400億元上下的賽輪輪胎（601058.SH）相比，賽輪輪胎6月5日收盤的市盈率為9.99倍。

若將對比樣本擴大至百億市值規模的輪胎公司，截至6月5日收盤，東方財富三級子行業輪胎中，賽輪輪胎、玲瓏輪胎（601966.SH）、森麒麟（002984.SZ）和三角輪胎（601163.SH）市值都在100億元以上，四家同行公司的市盈率分別為9.99倍、12.11倍、8.83倍和9.98倍，大多明顯低于中策橡膠的發行市盈率。

從平均水平來看，四家百億市值輪胎公司的市值依次分別為405.75億元、212.21億元、193.01億元和110億元，合計市值為920.97億元。上述公司市值占合計市值之比依次分別為44.06%、23.04%、20.96%和11.94%。以此為權重，可算出百億市值輪胎公司加權平均市盈率為10.23倍。

按相同方法計算，截至6月17日收盤，上述四家百億市值輪胎公司加權平均市盈率為10.19倍。

反觀中策橡膠，6月5日，公司股票開盤價為57元/股，除以發行后每股收益3.8元，開盤價相應市盈率為15倍，公司發行市盈率為12.24倍，兩者都明顯高于上述6月5日百億市值輪胎公司加權平均市盈率10.23倍。

截至6月17日，中策橡膠收盤價為44.99元/股，除以發行后每股收益3.8元，相應市盈率為11.84倍，比6月17日百億市值輪胎公司加權平均市盈率10.19倍，依然高了約16%。

從盈利能力來看，招股書顯示，2022年至2024年，中策橡膠主營業務毛利率分別為15.21%、19.35%和19.48%。

同期，上述4家百億市值輪胎公司賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟和三角輪胎的主營業務毛利率平均值分別為16.68%、23.8%和25%，比中策橡膠主營業務毛利率分別高1.47個、4.45個和5.52個百分點，差距越來越明顯。

股價雖破發，實控人的投資收益率仍高達172%

中策橡膠目前的控股股東為杭州中策海潮企業管理有限公司（以下簡稱：中策海潮），實控人為仇建平及其女仇菲。

除了實際控制中策海潮之外，仇建平還實際控制巨星科技（002444.SZ）、杭叉集團（603298.SH）和新柴股份（301032.SZ）。這三家由仇建平實際控制的上市公司及其關聯方，一般被簡稱為“巨星系”?！熬扌窍怠焙嫌嫵钟兄胁吆３?00%股權。仇建平和仇菲分別擔任中策海潮董事長和董事兼總經理。

招股書顯示，中策海潮并非中策橡膠的創始控股股東。2019年10月，中策橡膠前身中策橡膠有限發生一次股權轉讓，杭州元信東朝股權投資合伙企業（有限合伙）等8名股東，向中策海潮合計轉讓公司46.95%的股權，轉讓價格為15.69元/注冊資本。

當時，中策橡膠有限總股本為7.87億元。按此計算，上述股權轉讓的交易對價為57.98億元。

另據招股書，從“巨星系”獲得中策橡膠控制權的第二年開始，中策橡膠在2020年至2024年持續開展巨額現金分紅，金額分別為11億元、3億元、2.5億元、4.5億元和7億元，合計現金分紅高達28億元。按中策海潮的持股占比（2020年為46.95%，2021年至2024年為41.08%），上述5年內，控股股東累計獲得現金分紅約為12.15億元。

截至中策橡膠上市，中策海潮持有公司3.23億股，按2025年6月17日收盤價44.99元/股計算，“巨星系”通過控股股東間接持有上市公司市值為145.46億元。加上公司上市前歷年分紅所得12.15億元，扣除2019年入股時的交易成本57.98億元后，投資凈收益為99.63億元。

由此可算出，“巨星系”投資中策海潮的收益率高達171.84%。