近期，《每日經濟新聞》記者從一家投行的公開信息中獲悉，新能源商用車企業質子汽車已完成數億元B輪融資。質子汽車股東信息顯示，其控股股東為德創未來汽車科技有限公司（以下簡稱德創未來），而后者的控股股東正是陜西汽車集團股份有限公司（以下簡稱陜汽集團）。

背靠陜汽集團，質子汽車B輪融資后欲IPO。有消息稱，質子汽車正考慮赴港上市，計劃募集資金約2億美元。7月25日，記者向質子汽車方面進行求證，對方以“目前不方便接受采訪”為由婉拒。但據一位接近質子汽車的知情人士向記者透露：“他們（質子汽車）確實在推進IPO的準備工作。”

質子汽車IPO計劃的曝光，也揭開了陜汽集團一段曲折的沖刺資本市場之路。“陜汽集團整體上市計劃多年未有進展，推動包括質子汽車在內的各個子板塊上市也是一種路徑。”一位汽車證券分析師向記者表示。

B輪融資金額不及預期

成立于2022年的質子汽車，在3年多的時間里實現了多輪融資。據天眼查信息，質子汽車的投資人股權在2022年10月、2023年4月、2024年3月以及2025年4月進行過四次變更。

早在2023年10月，質子汽車與北京橙葉基金投資管理有限公司等簽署B輪融資投資合作意向書，簽約金額5.5億元，并計劃分別于2023年、2024年完成A、B輪融資，但其最終的融資完成時間均晚于其原計劃。

比如，2024年3月，質子汽車對外宣布其A輪融資完成，融資總金額3.8億元，將主要用于研發投入和產品開發，以及市場推廣等。而B輪融資，直到2025年才完成，具體的融資金額也未公布。據記者從多方獲取的信息來看，質子汽車B輪融資金額不及預期。

圖片來源：質子汽車官網

今年6月底，《陜西日報》在其刊發的一篇報道中提到，綠色時代資本、優達尚融基金、活水資本、河北產投4家企業，先后入股質子汽車。同時，質子汽車的原有股東西安民營基金追加投資，增資擴股。通過此輪投資，質子汽車累計吸納投資近10億元。

記者注意到，在2024年3月，質子汽車對外公布A輪融資時曾稱，公司成立至今累計融資超6億元。據此計算，質子汽車B輪融資金額在4億元左右，低于其在2023年10月所對外公布的B輪融資投資合作意向書中的5.5億元簽約金額。對于具體的B輪融資金額，記者也向質子汽車方面進行求證，但對方表示“目前不方便接受采訪”。

“氫燃料重卡第一股”故事好講嗎？

公開數據顯示，2024年，質子汽車在氫燃料重卡市場的交付量和市場份額居行業首位，旗下有帝江、赤輪、白景、青驍、赤光五款氫燃料、純電車型。若成功上市，質子汽車將是氫燃料重卡領域首個IPO的企業，但在當前氫燃料重卡仍面臨成本困境、基建短板等背景下，其能否真正撐得起為資本構建的“氫燃料重卡第一股”敘事邏輯，還是未知數。

“在加氫基礎設施產業鏈上，運氫、加氫站、儲氫瓶等四個方面仍存在成本高、效率低、安全風險大等挑戰，這是制約我國燃料電池汽車發展的核心挑戰。”中國科學院院士、清華大學教授、國際氫能燃料電池協會理事長歐陽明高一語道破了氫能產業高速發展背后的一系列深層次挑戰。

圖片來源：質子汽車官網

上海汽車集團股份有限公司副總裁、總工程師祖似杰也坦言，“某種程度上，氫燃料電池汽車產業發展正處于寒冬。產業規模小、經濟性不足、市場競爭力受阻是當前制約燃料電池汽車產業邁向規模化的關鍵瓶頸”。

今年上半年，氫燃料電池車銷量為1915輛，其中重卡為1257輛。“由于近期補貼較高，因此挖掘出重卡的新能源氫能源產品銷量，再加上部分地區推動高速免通行費，這樣的補貼效果就更突出。”乘聯分會秘書長崔東樹認為。

“上半年新能源汽車銷量近700萬輛，氫燃料電池汽車千輛的銷量水平實在太小，而如此小的市場體量，不足以支撐太多的企業IPO。目前氫能產業整體還處在初期階段，資本市場對其也逐漸理性。”上述汽車證券分析師認為。

陜汽上市路徑或已改變

借殼博通股份（SH600455）登陸資本市場失敗后，陜汽集團上市計劃一度擱淺。直到2021年4月，西部證券一則關于陜汽集團在陜西證監局進行輔導備案的公告，再次將其上市計劃拉至臺前，但時至今日，陜汽集團仍未能如愿。

陜西重型汽車有限公司（以下簡稱陜重汽）股權問題，是掣肘陜汽集團上市的主要原因。雖然是陜汽集團的核心優勢資產，但陜重汽的控股方是濰柴動力。值得注意的是，陜汽集團在陜西證監局進行輔導備案后的同年9月，濰柴動力宣布與其對陜重汽增資不超過40.8億元和39.2億元，前者繼續以51%的股權控股陜重汽。

陜重汽股權問題難解，陜汽集團選擇用另一種方式實現登陸資本市場的夢，推動質子汽車IPO就是其中之一。一位接近陜汽控股的知情人士曾向記者表示：“陜汽集團全力培養的陜汽商用車被認為是最有可能成為其未來上市的主要載體，過去幾年在技術、資金上對其進行大力扶持。”

圖片來源：每日經濟新聞 資料圖

如今，在質子汽車身上，外界似乎又看到了當前陜汽集團對陜汽商用車的用心。一位接近陜汽集團的知情人士告訴記者：“質子汽車目前的技術團隊大部分來自原陜汽集團技術中心，都屬于比較拔尖的人才。”比如，現任的質子汽車董事長王釗，就在此前一度擔任陜汽集團技術中心黨委書記、主任。

從扶持陜汽商用車的崛起，到推進質子汽車的IPO，可以看出陜汽集團或已改變了其上市路徑。“當前借殼上市這條路徑已經很難了，陜汽集團從整體上市轉為各個子板塊上市的路徑或許還可以走通。”上述汽車證券分析師告訴記者。

在質子汽車之前，2022年陜汽集團旗下控股子公司德銀天下股份有限公司在香港聯交所主板掛牌上市。若質子汽車IPO，這將是陜汽集團旗下第二家公司登陸資本市場。陜西汽車控股集團有限公司董事長袁宏明曾表示，“陜汽將堅定不移地突破資本市場的瓶頸，不拘一格地穩步推進企業上市工作”。