作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

自2024年下半年以來，#印制電路板（PCB）領(lǐng)域爆發(fā)出了令人矚目的增長(zhǎng)活力。#滬電股份（002463）與#生益電子（688183）作為國內(nèi)PCB領(lǐng)域的佼佼者，業(yè)績(jī)更是直線飆升。

2024年，滬電股份全年總收入飆升至133.42億元，同比增幅高達(dá)49.26%，扣非凈利潤(rùn)更是大漲80%達(dá)25.46億。

生益電子也毫不遜色，成功上演逆襲好戲，從2023年的虧損泥潭中奮力掙脫，華麗的扭虧為盈。

來源：滬電股份（左）生益電子（右）

如今PCB市場(chǎng)看似一片大好，然而繁榮表象下暗潮洶涌。中低端產(chǎn)品供給過剩，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。高性能PCB主導(dǎo)增量市場(chǎng)需求，呈現(xiàn)顯著的兩級(jí)分化。而貿(mào)易摩擦、關(guān)稅調(diào)整等國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性，也給行業(yè)和企業(yè)發(fā)展帶來了不小的挑戰(zhàn)。

一、傳統(tǒng)需求不振,業(yè)績(jī)多年承壓

在2024年業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)之前，滬電股份和生益電子業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)多年疲軟。

滬電股份和生益電子均長(zhǎng)期專注于印制電路板行業(yè)，PCB收入占總收入95%以上。下游來看，生益電子以傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的#通訊網(wǎng)絡(luò)行業(yè)、長(zhǎng)期深耕的#服務(wù)器行業(yè)、快速發(fā)展的#汽車電子行業(yè)為主攻方向。這三大領(lǐng)域，也是滬電股份PCB產(chǎn)品的核心應(yīng)用領(lǐng)域。

來源：生益電子2024年年報(bào)

然而在通訊領(lǐng)域，#RAN（無線接入網(wǎng)）市場(chǎng)在2021年已經(jīng)達(dá)到頂峰，2024 年，RAN市場(chǎng)預(yù)計(jì)全年下滑5%-8%。

服務(wù)器市場(chǎng)整體形勢(shì)也表現(xiàn)不佳，尤其2023年，不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)全球服務(wù)器市場(chǎng)產(chǎn)生一定的沖擊，服務(wù)器出貨量明顯放緩。

整體來看，滬電股份-企業(yè)通訊板（主要收入來源，占總營收65%-75%）已連續(xù)多年收入增長(zhǎng)疲軟。

來源：滬電股份

曾以通信、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板作為主要收入來源的生益電子，營收總規(guī)模更是已經(jīng)連降多年。

來源：生益電子

不僅如此，受需求不振、庫存過剩、供過于求和價(jià)格激烈競(jìng)爭(zhēng)的困擾，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。2023年，生益電子毛利率僅剩14.56%，凈利率-0.76%，實(shí)現(xiàn)上市首虧。

二、新興需求爆發(fā)，加劇兩極分化

得益于人工智能發(fā)展、消費(fèi)電子回暖，2024年，PCB產(chǎn)業(yè)需求逐步恢復(fù)，但最關(guān)鍵的拐點(diǎn)因素是——AI的驅(qū)動(dòng)。

2024年，在數(shù)據(jù)中心中的#AI服務(wù)器和#高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等新興需求爆發(fā)，推動(dòng)PCB高端產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，中低端PCB產(chǎn)品雖有所增長(zhǎng)，但增速基本都在5%以下，與其說增長(zhǎng)，更像是修復(fù)。但是，18層以上多層板和HDI，分別增長(zhǎng)40.2%和18.8%。

來源：生益電子2024年年報(bào)

顯然，高性能PCB已成為行業(yè)新的增長(zhǎng)引擎，卻也加劇了企業(yè)間的分化。

2024年，滬電股份企業(yè)通訊市場(chǎng)板收入首次突破100億，同比增加42億，同比增長(zhǎng)率高達(dá)71.94%。其中，AI服務(wù)器和HPC（高性能計(jì)算）相關(guān)PCB產(chǎn)品約占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品約占38.56%，兩項(xiàng)合計(jì)約占企業(yè)通訊板收入的70%左右。

在高端產(chǎn)品的高附加值下，2024年滬電股份-企業(yè)通訊板毛利率高達(dá)38.35%。

需要說明的是，滬電股份還有不到20%的汽車板業(yè)務(wù)。這部分曾是滬電股份的主要收入增量。但時(shí)至今日，盡管新能源汽車增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，但隨著滲透率逐步接近臨界點(diǎn)，增長(zhǎng)趨勢(shì)線放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。價(jià)格戰(zhàn)下，車企對(duì)成本控制也更為嚴(yán)苛，價(jià)格壓力也傳導(dǎo)到了上游。

2024年，滬電股份汽車板毛利率24.45%，同比下降了1.2%，且明顯低于企業(yè)通訊板毛利率。

來源：滬電股份2024年數(shù)據(jù)

綜合下來，2024年，滬電股份綜合毛利率34.54%。

而生益電子，毛利率只有22.73%，比滬電股份少了十幾個(gè)百分點(diǎn)。

首先值得肯定的是，同比2023年，生益電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有明顯優(yōu)化。這一點(diǎn)，從其明顯增長(zhǎng)的毛利率可見一二。也正是得益于向高端產(chǎn)品的布局，生益電子2024年?duì)I收終于停止下降，反而增長(zhǎng)了約14億。

但對(duì)比滬電股份的毛利率來看，生益電子的高端產(chǎn)品占比，只怕仍然偏低。

而且最關(guān)鍵的是，如今PCB向高端化發(fā)展的趨勢(shì)已經(jīng)相當(dāng)明了，同行也紛紛將資源向該領(lǐng)域傾斜，未來的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必也會(huì)加劇。留給企業(yè)高歌猛進(jìn)的時(shí)間，也不會(huì)太多。

三、國內(nèi)外市場(chǎng)，挑戰(zhàn)重重

生益電子毛利率偏低，除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響外，還存在區(qū)域問題。

分地區(qū)來看，生益電子內(nèi)銷、外銷收入基本各占小一半，但內(nèi)銷毛利率遠(yuǎn)低于外銷。

來源：生益電子2024年數(shù)據(jù)

這并不是個(gè)例，滬電股份外銷毛利率也明顯更高。某種程度表明，PCB產(chǎn)品外銷的市場(chǎng)格局相對(duì)較好。而滬電股份80%以上收入都來自于外銷，這也奠定了公司較高的利潤(rùn)基礎(chǔ)。

來源：滬電股份2024年數(shù)據(jù)

只是，外銷是把雙刃劍。盡管利潤(rùn)可觀，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)卻如同高懸的達(dá)摩克利斯之劍。一旦落下，輕則損傷利潤(rùn)，重則展業(yè)受限。這對(duì)于嚴(yán)重依賴外銷的滬電股份，也包括生益電子而言，都不是開玩笑的。

現(xiàn)如今，為應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能到來的風(fēng)險(xiǎn)，中國PCB企業(yè)紛紛加速“出海”。據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，超過1/4的前100名PCB供應(yīng)商將在2025年之前在越南、泰國或馬來西亞建立生產(chǎn)基地。其中，也包括滬電股份和生益電子。

但海外生產(chǎn)基地從建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)，各項(xiàng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)必定需要經(jīng)歷一段磨合與改善的時(shí)間，才能達(dá)到穩(wěn)定的運(yùn)營狀態(tài)。而在此前，前期投入形成的資產(chǎn)或費(fèi)用已開始折舊、攤銷，必將會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)造成負(fù)面影響。

海外建廠是為了分散風(fēng)險(xiǎn)的必然舉措，卻也要承擔(dān)一定的代價(jià)。而最終能在多大程度上對(duì)沖復(fù)雜多變的貿(mào)易環(huán)境，仍然是個(gè)未知的挑戰(zhàn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。