作者 |木北

編輯丨蔣波

華夏能源網（公眾號hxny3060）獲悉，近日，無錫江松科技股份有限公司（以下簡稱“江松科技”）IPO申請獲得受理，保薦機構為國投證券。

江松科技成立于2007年，是一家專注于高效光伏電池智能自動化設備研發、生產與銷售的企業，也是國內光伏電池智能自動化設備領域的龍頭企業。2022年，公司在光伏電池自動化設備領域的市占率位居全球第一。

近年來，江松科技業績增長迅速，營收從2022年的8.07億元增長至2024年的20.19億元，三年增長近三倍。江松科技本次IPO擬募資10.53億元，資金大部分擬用于投建研發基地和產能，其中3.1億元用于補充流動資金。

但是，硬幣的另一面，是江松科技急遽升高的財務風險，如高負債、現金流惡化及顯著的資產減值風險等。招股書顯示，2022-2024年，江松科技資產負債率均在80%以上，最高達91%，顯著高于行業平均水平，這也為其IPO之旅增添了很多變數。

高中學歷創業，高度重視研發

江松科技的創始人兼實控人是左桂松（截至2024年12月31日，直接持股71.28%），出生于1980年，高中畢業后開始工作。1997年至2004年，他先后在無錫宏源集團有限責任公司、無錫中策儀表有限公司擔任車間技術員。2007年，左桂松開始創業，成立江松科技。

左桂松雖然學歷不高，但十分重視技術研發。左桂松除了擔任江松科技董事長和總經理外，還擔任公司研發戰略的總設計師，主要負責新機型的研發方向把控，關鍵設備的設計方案及審核等關鍵事項。另外，招股書顯示，左桂松還注冊了9項實用新型專利。

江松科技董事長左桂松

值得一提的是，江松科技在研發投入上并不吝嗇。2022-2024年，公司的研發人員數量分別為116人、196人、148人，占到公司當期總人數的11.66%、9.92%、16.69%，三年的研發投入分別為4705.07萬元、6505.74萬元、5767.57萬元，累計近1.7億元。

江松科技在官網介紹自己稱：“深耕新能源智能裝備領域，憑借持續的技術創新與工藝突破，積累了豐富的行業經驗，并掌握了多項獨創性核心工藝技術。核心產品技術已達到國際先進水平，成為國內少數能夠提供全流程新能源智能裝備解決方案的領先企業之一?！?/p>

對技術研發的重視，讓江松科技的光伏電池自動化設備受到認可，也為公司積累一批大客戶，如通威股份（SH：600438）、隆基綠能（SH：601012）、愛旭股份（SH：600732）等知名企業，這些大客戶為公司送來不少訂單。

憑借技術優勢和行業大客戶，江松科技近幾年的業績極為亮眼。華夏能源網&零碳資本論注意到，2022-2024年，公司分別實現營業收入8.07億元、12.37億元、20.19億元，增速分別為53.28%、63.22%；凈利潤分別為8834.59萬元、1.31億元、1.87億元，期間增速達48.86%、42.75%。

高負債和現金流危機凸顯

憑借多年行業積累和技術壁壘，江松科技業交出了一份亮眼的成績單，但硬幣的另一面，是公司的高負債和現金流危機。

招股書顯示，2022-2024年，江松科技的資產負債率分別為81.95%、91.59%、82.33%，超出同行平均水平。可對比公司羅博特科（SZ：300757）、捷佳偉創（SZ：300724）、先導智能（SZ：300450）、拉普拉斯（SH：688726），近三年的資產負債率平均值分別為為64.23%、71.77%、64.38%。

對于負債率較高的原因，江松科技解釋稱，由于光伏行業發展迅速，公司訂單快速增加，預收客戶款項大幅增加，使得合同負債金額大幅增加所致。2022-2024年，江松科技的合同負債分別為5.81億元、21.19億元、16.26億元。

除了負債高企，江松科技的存貨和應收賬款也在急劇增加。

存貨方面，2022-2024年，公司存貨賬面金額分別為9.21億元、30.66億元、21.46億元，占期末資產總額的比例分別為48.32%、58.09%、56.26%。同期，公司大幅增加了存貨跌價準備計提，近三年分別為825.67萬元、1996.43萬元、7536.21 萬元。公司稱，“主要系受光伏行業階段性供需失衡影響，（預計）部分訂單可能會被取消?！?/p>

華夏能源網注意到，同期，江松科技的應收賬款賬面余額分別為2.97億元、4.07億元和6.01億元，占當期營業收入的比重分別為36.86%、32.91%和29.75%。同期，公司的應收賬款壞賬準備金額分別為4718.33萬元、4750.77萬元、1.37億元，占應收賬款余額的比例分別為15.86%、11.67%、22.73%。

隨著整個光伏行業從2024年步入寒冬，破產倒閉的企業在明顯增多，江松科技的這些應收賬款到底能回收多少，要打個大大的問號。比如，欠下江松科技4752.05萬元巨款的揚州棒杰新能源科技有限公司（棒杰股份光伏業務板塊的重要子公司），在2024年8月就被債權人申請破產重整，棒杰股份（SZ：002634）也因轉型光伏失敗，今年被實控人不到1億元賤賣掉。

不斷增長的應收賬款與存貨減值風險，讓江松科技面臨不小的資金壓力。2024年末，公司貨幣資金為2.84億元，而短期借款達到4145.90萬元，應付賬款8.85億元，流動負債高達30.46億元。此外，2024年，公司的經營性現金流凈額已經由正轉負，為-1.18億元。

現如今，光伏行業的大規模擴產期已經終結，“賣鏟子”的江松科技很難再有前幾年訂單暴滿、業務猛增的好日子。實際上，在2024年公司訂單已經大幅減少。江松科技遺憾沒能在業務最好的時候上市，現在啟動IPO實際上是在與時間賽跑。如果講不出新故事，公司要想得到資本的青睞就很難了。