在此前的《AI的夏天Ⅰ》報告中，我們選取了第四范式、云從科技、地平線機器人三家應用場景迥異的AI企業，透過下游不同AI應用端客戶的需求狀況，對應可以看到分布在扭虧邊緣、虧損擴大、以及加速擴張的企業生存實景。

延續先前的主題，本篇報告將觀察切面從需求端轉移到供給端，再次以不同的AI2.0企業——商湯、黑芝麻智能、群核科技、螢石網絡與創新奇智等為代表，通過它們對下游押注的軟件Vs硬件的不同，來繼續觀察AI之于不同企業業績助力作用的分野。

在AI 2.0的浪潮中，這五家代表性企業，以迥異的路徑，探索商業化與技術創新平衡點：

·商湯科技憑借大模型完成從CV龍頭到生成式AI的轉型，卻面臨毛利率下滑與持續虧損的陣痛；

·黑芝麻智能以“平價芯片+軟硬一體”策略切入智駕賽道，但高研發投入仍使其深陷盈利困局；

·螢石網絡依托硬件基本盤拓展AI增值服務，卻在增長瓶頸與營銷成本侵蝕利潤間掙扎；

·群核科技以垂直場景的仿真數據庫構建護城河，但細分市場的天花板亟待突破；

·創新奇智錨定制造業的務實路線，仍難抵宏觀經濟波動對核心業務的沖擊。

群像之下，行業共性浮出水面：技術迭代的高成本、商業化落地的遲滯、從政府到企業客戶的艱難轉身，共同勾勒出中國AI2.0企業集體“造血焦慮”的生存圖景。

當資本輸血速度放緩，能否在細分賽道跑通可持續模式，正成為AI2.0企業們破局關鍵——種種跡象表明，這場圍繞技術理想與商業現實的生死競速，已然進入最殘酷的下半場。

01 商湯科技：2.0之后的世界全然不同

商湯科技是2014年設立的中國早期人工智能企業，也是AI1.0計算機視覺領域引領者。憑借著創始人團隊的長期長期研發背景，商湯在業界具有很普遍的認可度，這種認可度既包括行業內的不同獎項，也包括來自政府、商業社會的不同訂單，以及來自資本市場的不斷輸血。

從AI1.0時代的明星，到AI2.0時代的重新創業，商湯科技核心業務也經歷了幾次轉變，具體為：

最早以承接政府“智慧城市”訂單為主，通過計算機視覺與深度學習，為城市運營、監控城市公共設施等政府項目賦能。如今，商湯已經實現由2G至2B，由決策式AI至生成式AI的進化，手持不斷迭代的核心大模型，商湯將自身發展的參考系拉到OpenAI水平。

一、踏上生成式AI主升浪，核心業務悄然變遷

2024年，商湯科技實現37.72億元營業收入，同比增長10.75%。從收入體量上看，雖然24年商湯的收入還未回到2022年水平，但這已經是商湯科技近3年來首次收入正增長，也算釋放了一個不錯的信號——完成AI1.0到AI2.0的安全著陸。

過去幾年里，商湯收入的波動主要為對自身對新業務的探索，從披露的收入結構來看，商湯的探索核心分為三段，分別為傳統AI、智慧汽車及生成式AI。

1）傳統AI（智慧城市+智慧商業+智慧生活）：通過已披露的商湯財報數據可以看到，2018年起傳統AI就是商湯的主要業務，其中以承接政府項目訂單為主的智慧城市和承接金融、地產項目的智慧商業表現最優，然而，到2022開始，以上業務都迎來不同程度的收縮。到24年，傳統AI業務創收11.12億元，占總收入比重不足30%。

于是，商湯在2023年重新整合業務結構，將過去智慧城市、智慧商業、智慧生活、智慧汽車四個業務條線重新整合為傳統AI、智慧汽車、生成式AI三個業務條線。

2）智慧汽車：2016年起，商湯開始研發智駕平臺，隨后逐步推出智能汽車平臺（SenseAuto絕影，其中AI大模型可為汽車提供ADAS系統，智能座艙系統及云服務），2017年開始和本田達成合作；2022年一季度開始，商湯將智能汽車業務從移動智能事業部中獨立出來，成為一個新的事業部。

但根據財報信息拆解，商湯在智駕行業的拓展似乎并不如預期順利：

一方面在于市場開拓速度不利，2018年、2019年，智能汽車業務（約1.39億元收入）的大客戶貢獻對應業務收入的92.2%、92.7%，也就是說布局智慧汽車的前幾年，商湯幾乎只有一位客戶；另一方面是客戶合作深度，接下來的幾年里，商湯與蔚來、奇瑞、極氪、一汽、以及豐田、雷克薩斯等車企達成合作，但截止目前2.56億元的收入體量來看，與可比提供智駕企業相比仍有不小差距。

3）生成式AI：商湯的生成式AI業務包括a.自建算力中心，支持23,000PetaFlops的算力規模；b.日日新大模型，截止25年Q2更新到了6.0版本；c.以大模型為基座，推出行業垂類應用，包括為傳統企業用戶賦能提升生產力的工具和互聯網等企業提高營銷效率的交互工具。

2024年，這一業務收入為24.04億元，同比增長103.1%，生成式AI已經是商湯的主要創收業務，貢獻總收入的63.7%。

二、水面之下，業務轉型對應公司財務狀況變化

我們可以看到，商湯的業務模式已經較市場最早所熟知的AI界元老印象發生很大的變化。以上的變化對應著商湯財務表現也有較大波動。

首先是毛利情況，從軟件服務為主、到構建和維護算力中心持續投入的硬件成本、運營成本、折舊及攤銷成本，令商湯的銷售成本從2020年的10.14億元翻倍至2024年的21.52億元。

對應地，商湯毛利率從2020年的70.6%逐漸降低到2024年的42.9%。

其次是持續不斷的技術迭代、落地場景變遷，令商湯期間費用不斷創新高，這是商湯連年虧損的主要原因，近五年虧了464億元。

2024年，商湯虧損43.07億元，較上年有所收窄，具體為內部的人員優化控費所致。具體來看，以上控費主要產生在銷售與行政團隊中，2024年財報中，商湯介紹行政開支與銷售費用的降低，主要系雇員福利開支減少所致，可以看到24年其行政開支（14.64億元）與銷售費用（6.55億元）與2020年水平相差不大。

在商湯上市之初（截止21年6月底），其研發團隊就有3593名成員。上市后的三年間，其團隊不斷收縮，至今已經凈減少2357名員工，24年底商湯共3756名員工，接近上市時研發團隊的規模。

此外，值得注意的是，商湯應收賬款情況正在持續惡化，可以看到，近五年來其應收賬款賬齡正在持續增長。財報中，商湯坦言造成以上問題的主要是受到公營機構客戶的預算限制，或許，這就是商湯從2G到2B的主要原因。

最后，伴隨商湯持續虧損狀態的是連續不斷的融資動作。天眼查顯示，商湯在上市前12輪融資，總額在52億美元（約合340億人民幣），上市融資55.52億港元，而在2024年，商湯又進行了兩次配股，共計籌資48億港元。

02 黑芝麻智能：在平價智駕淺灘里沉浮

與商湯的客戶橫跨多個行業的泛化模式不同，黑芝麻智能的產品和定位顯得更加聚焦——面向汽車一級供應商及OEM企業的，智能汽車計算芯片及解決方案國產供應商。

對應地，黑芝麻智能的主營業務主要分為汽車自動駕駛產品及解決方案、智能影像解決方案兩部分，其中，汽車自動駕駛產品及解決方案是黑芝麻智能的核心業務，24年（4.38億元）對收入的貢獻比為92.4%。

具體到產品層面：

自動駕駛及解決方案業務提供兩類產品，一種是基于SoC的解決方案，包括：

a、專注于自動駕駛的華山系列，包括產品A1000（20年6月推出，22年量產，支持L2+及L3自動駕駛）、A1000L（20年6月推出，22年量產，支持L2及L2+自動駕駛）、A1000Pro（21年4月推出，24年量產，支持L3及L4自動駕駛），以及24年剛推出的可支持NoA、Robotaxi自動駕駛需求和機器人領域的A2000系列（包括A2000Lite、A2000和A2000Pro）；

b、專注于集成自動駕駛、智能座艙、車身控制及其他計算功能的跨界計算的武當系列，目前產品主要是23年4月推出的C1200，預計將在25年量產。

另一種是基于算法的解決方案，黑芝麻智能芯片產品主打性價比（下文展開），為彌補利潤，其不以獨立硬件方式提供SoC，會將其與其他硬件、軟件、全面的技術及服務集成配套，例如MCU、基礎軟件、中間件、算法及工具包，以軟硬件打包提供捆綁解決方案。

智能影像解決方案業務主要是將自有IP嵌入傳感器及ISP芯片，通過算法賦能設備以實現智能感知和內容增強，包括單攝像頭散景效果、燈光人像美化、面部識別、高動態范圍成像及3D深度效果。

一、以高性價比智能汽車計算芯片開拓市場，后端捆綁定制服務，毛利率大幅改善

自動駕駛SoC開發在技術、資本、客戶方面對企業提出諸多考驗，所以自動駕駛芯片及解決方案市場較為集中，按照23年收入計算口徑，中國市場供應商五大分別為Mobileye（27.5%）、英偉達（23.7%）、德州儀器（4.8%）、地平線（3.6%）、黑芝麻智能。

其中，黑芝麻智能產品以高性價比作為開拓市場的利器，招股書顯示，2021年～2023年以及2024年Q1，黑芝麻智能SoC解決方案的平均售價分別為2萬元～10萬元、2000元～10萬元以及1000元～1萬元，與國際大廠產品定價相比跟更具有競爭力。

以華山A1000芯片為例，其單價約為300美元，遠低于英偉達Orin單價（400-500美元）。近年來，黑芝麻快速開展了國內中低端車企市場。

2024年，黑芝麻智能實現收入4.74億元，同比增長51.92%，其中自動駕駛產品及解決方案業務是近幾年拉動公司業績增長的主要動力。比如，22年A1000和A1000L量產，助力了對應業務和公司收入的首次增長，隨后，24年A1000Pro量產，再次拉動公司業績增長。

進一步看，黑芝麻智能的市場開拓主要來自于智能汽車計算芯片產品。據國信證券研究院數據顯示，其自動駕駛產品及解決方案客戶數目從2021年的21名，增加至2023年的70名；而基于SoC就解決方案是開拓市場的核心抓手，21年-23年，這一業務的新客戶數量分別為15名、52名及38名。

這些客戶既包括曾投資過黑芝麻智能的博世、一汽、東風、小米，也包括長安、吉利等車企。

憑借前邊介紹的軟硬一體打包出售的商業模式，黑芝麻智能硬件成本占比較低的業務也同步加深了與客戶的合作，如定制化輔助駕駛業務、以及軟件及算法授權業務，因此，今年黑芝麻智能毛利率水平持續改善。

2024年，黑芝麻智能毛利1.95億元，較上年同比增長153%，同期毛利率41.14%，較去年（24.68%）有明顯改善。

二、行業特征決定研發投入高、回款周期長，黑芝麻智能仍在虧損

由于自動駕駛SoC行業的進入壁壘在于技術、研發周期及投入、客戶等多方面，企業為開發自動駕駛SoC往往需要持續進行大量的資本投入，以構建和維持自身的技術競爭力，體現在黑芝麻智能的財務表現上，就是其連年提高的研發費用。

財報顯示，21年-24年，黑芝麻智能的研發費用分別為5.95億元、7.64億元、13.62億元及14.35億元，分別是同期收入的9.8倍、4.6倍、4.4倍及3倍，這是黑芝麻智能虧損的主要原因。

2024年，黑芝麻智能經調整虧損凈額為13.04億元，與與去年同期持平。

但值得注意的是，25年黑芝麻智能的財務狀況又迎來新的不確定，一方面其正在新發布的C1200系列芯片與A2000系列芯片開始拓展機器人應用場景；另一方面隨著技術成熟度的提高，黑芝麻的平價芯片能否保持領先并扭虧，仍需持續跟蹤和觀察。

25年Q1，黑芝麻智能實現營收4.42億元，同比下降3.74%；扣非凈利潤虧損138萬元，上年同期盈利349.13億元。

03 螢石網絡：AI賦能的智能家居攝像機企業

螢石品牌2013年誕生于海康威視旗下。螢石網絡（原海康威視互聯網業務中心）2015年脫胎開啟公司化運營，2022年登陸創業板。2024年起，螢石網絡業務生態體系從“1+4+N”升級為“2+5+N”，直接對標小米、華為等IOT生態部分。

具體表現為：業務核心從物聯網云平臺升級為AI+螢石物聯云雙核心，在智能家居攝像機、智能入戶、智能服務機器人和智能控制四類硬件產品基礎上補充了智能穿戴。

螢石網絡的業務看起來泛且廣，再堆疊著AI、智能家居甚至機器人的概念，看起來略顯復雜。

但進一步拆解其收入結構，就會發現，其核心產品一直都是智能家居攝像機，2024年螢石以1831萬臺出貨量蟬聯全球出貨量最高的攝像頭企業，產生的5.38億元收入貢獻公司總收入的54%。

在智能機器人之上，螢石網絡的產品品類外延至智能門鎖（入戶）、智能清潔、陪護機器人、智能手表（穿戴）等，力爭滲透到全屋智能產品；最后，通過AI技術升級產品功能、疊加物聯網技術為已購買硬件產品的用戶提供增值付費服務。

一、硬件產品為螢石基本盤，但增長有限

2024年，螢石網絡實現營業收入54.42億元，同比增長12.41%；公司同期歸母扣非凈利為4.83億元，同比下降12.63%。

從業務結構上看，智能家居攝像機以貢獻超半數收入成為螢石網絡的主要業務，從近幾年的發展來看，這一業務處于有規模沒增量的尷尬卡位中，21年-24年間，其收入規模始終停留在29億元左右的體量上。

2024年，螢石攝像機在原有的視覺增強基礎上附加了AI功能了S10和TAMO兩款攝像頭。前者可以進行人臉檢測和追蹤，主打的是語音交互和視頻通話功能；后者可以通過搭載AI算法，可以實現寵物智能識別，一鍵找寵、寵物跟隨以及人寵遠程互動等功能。

從京東平臺即時數據看，螢石產品定價不算低，比如S10S視頻攝像頭的定價499元，小米同類型產品定價為279元。

由于多年以硬件產品為主，螢石在籌備上市之前與海康威視進行了產線切分，之后的產品以自主生產為主，22年H1，自主生產占比為85%。截至24年底，螢石擁有兩個生產基地，分別位于重慶和桐廬。

硬件產品之外，云平臺服務成為公司的第二增長曲線，從21年的5.38億元增長到24年的10.52億元，幾乎翻倍。這一業務中，螢石提供的服務主要是，通過應用為已經購買硬件產品的用戶提供錄播、托管看護等增值服務，目前付費用戶滲透率大概在10%左右，24年個人與企業用戶貢獻收入占比接近1：1。

由于云平臺服務業務的毛利（24年，76%）更高，螢石近幾年的毛利率呈現小幅上升的走勢，從21年的35.25%提高到24年的42.08%。

二、持續營銷只為撬開海內外市場，侵蝕部分利潤

分渠道來看，螢石近幾年也在持續鋪設線下、線上渠道銷路，并通過合作經銷商、開設網上店鋪等方式開拓海外市場。

因此，螢石與其他AI企業投入大量資金進行研發不同，螢石的期間費用中，銷售費用是螢石近幾年增速最高、占比最高（24年，15.77%）的開支項。

具體而言，業務宣傳費是螢石近幾年加速支出的部分，從21年的1億元增長到24年的2.9億元，目前是構成營銷費用的主要科目。

最后，螢石24年凈利潤5.04億元，較上一年小幅收窄，公司凈利率從去年的11.63%降低到9.26%.

04 群核科技：首個沖擊IPO的“杭州六小龍”

25年春節前后，隨著DeepSeek發布，“杭州AI六小龍”這一概念開始活躍在人們視野。

除了DS，還包括制作《黑神話：悟空》的游戲科學，專注機器人開發的宇樹科技，聚焦四足機器人和全地形越野機器人開發的云深處科技，致力于非侵入式腦機接口技術解決方案的強腦科技，以GPU集群和人工智能技術為底座的空間智能企業群核科技。

其中，25年初，群核科技向港交所遞表，或成為杭州六小龍中首個IPO的企業。

具體而言，群核科技的MANYCORE解決方案是以GPU集群為基礎，以多模態AI模型、GPU渲染和參數化模型為技術引擎，為用戶提供從設計、可視化、實施和協作的服務，主要應用于空間設計。

較市場上的AI企業而言，群核科技的重要護城河在于龐大而物理正確的數據集，通過這一數據庫，再加以渲染引擎和空間編輯，群核科技構建出更接近真實世界物理特性和空間關系的虛擬模型，進而開發出一個平臺SpatialVerse——

借用這一平臺，用戶可以在虛擬環境中訓練AI生成內容模型，增強智能機器人、AR/VR系統及具身人工智能的認知能力，進而降低真實世界訓練成本。

一、應用場景聚焦地產行業，解決設計端到生產端行業痛點

拆解業務模式，群核科技主要在于在于解決實地產行業的痛點問題，即鏈接設計與制造端，賦能設計師/企業設計作品可視化，旗下產品主要為：

· 酷家樂：一個面向中國市場的空間設計軟件，其上游可連接CAD等專業設計軟件，通過渲染即時呈現用戶設計作品的3D效果，以及將作品抽象出設計數據，進而轉換成詳細的可用于生產的指令，提升用戶在設計-可視化-實施以及協作全流程的效率。

·Coohom：面向（美國、韓國、日本及東南亞等）國際用戶的空間設計軟件；

· 群核空間智能平臺（SpatialVerse）：令使用者用于訓練具身智能等在虛擬環境中的認知能力的平臺。

2023年群核科技收入規模達到6.64億元，較上年同比增長10.48%；2024年前三個季度，群核科技實現收入5.53億元，同比增長率為13.19%。

目前群核科技的初步的商業化，主要通過向用戶收取軟件訂閱費創收。24年Q3，群核科技訂閱模式創收5.44億元，貢獻公司收入的98.3%。

群核科技在客戶的擴張上表現不錯，22年、23年、24年Q3，其企業客戶分別為3.31萬名、4.11萬名、4.55萬名，平均每名客戶訂閱收入基本上穩定在1400萬元水平線上；同期，群核科技個人客戶分別為3.11萬名、3.91萬名、4.14萬名，對應每名客戶訂閱收入為173萬元、216萬元、255萬元，呈現小幅度上升趨勢。

對應地，群核科技的毛利率情況也得到一定程度改善，22年、23年、24年Q3，群核毛利率分別為72.71%、76.66%、80.47%。

二、已成為細分應用場景龍頭，持續拓展制造業市場客戶

群核科技的主要費用用在在持續研發、市場營銷上，兩年一期財報顯示，隨著市場推廣的加深和業務和探索新場景導致的業務部門優化（下文展開），群核科技期間費用率有所改善，但始終超100%。

因此，群核科技至今仍在虧損中，24年Q3經調整損益為-0.94億元，對應凈利率-17%。

值得注意的是，按照2023年收入計，群核科技是最大的空間設計軟件提供商，約占22.2%的市場份額。按照其6.64億元收入規模計，這一市場容量不到30億元，與市場所認知的AI企業們面對的星辰大海似乎仍有不小的差距。

不過，其擁有的與現實環境相似的仿真環境訓練數據庫與模型，或許可以在接下來的汽車、機器人、具身智能等迎來新的發展機遇。

05 創新奇智：現實骨感的制造業AI解決方案供應商

創新奇智為創新奇智為李開復（曾任Google、微軟全球副總裁）所創立的AI2.0企業。

受到AI.0時代企業們囿于研發重、商業化落地難困境，大多數頭部玩家都沒有找到清晰的商業模式，業內鮮有能夠成功實現盈利的經驗啟發。創新奇智自成立之初就定了明確的變現路徑，即聚焦用AI技術賦能制造業。

2023年4月，創新奇智推出首個AIGC產品——奇智孔明AInnoGC，面向制造業為主的垂直類場景，滿足2B層面的商業化需求。24年，奇智孔明工業大模型更新至2.0版本（AInno-75B），并發布了多款大模型原生應用，包括生產式AI應用ChatX、針對場內物流、零部件裝配等工業生產場景的CharRobot Pro等等。

然而，現實很骨感，創新奇智在實際的商業運營中并沒有向理想中，更快地擴展市場、更快地實現盈利。

2024年，創新奇智實現營業收入12.22億元，較上年同比收窄30.21%，這是其收入首次收窄。

從落地場景來看，制造業和金融服務兩個主要落地行業的同時惡化，造成了創新奇智收入的收窄。具體而言，制造業包括汽裝備、制造實訓、工程和建筑、OLED面板和半導體制造細分場景，對應收入都迎來不同程度收縮，其中汽車裝備是公司最重要的應用領域，對公司收入貢獻比超過20%。

然而，由于業務構成的變動（汽車裝備等毛利低的業務規模收縮），導致創新奇智毛利率情況有所改善，從23年33.58%小幅提高至24年的34.62%。

具體表而言，創新奇智在支出（尤其是行政開支）方面倒是控費嚴格，其采用部分外包的模式，將期間費用率控制在了AI同行中的較低水平，24年銷售及分銷開支、行政開支、研發開支分別為1.91億元、2.64億元、3.55億元，期間費用率合計為66.3%。

進一步地，創新奇智在24年虧損1.17億元有所收窄。

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