三只松鼠（300783.SZ）收購(gòu)愛零食，告吹了。這場(chǎng)轟轟烈烈的“聯(lián)姻”終究是落下了帷幕。

然而，二者的“分手”似乎并不體面。據(jù)愛零食創(chuàng)始人唐光亮透露，愛零食已于6月13日正式對(duì)三只松鼠提起訴訟。

從初期的合作意向達(dá)成，到如今對(duì)簿公堂的局面，這場(chǎng)商業(yè)合作的破裂背后，或許折射出怎樣的復(fù)雜利益糾葛與深層次矛盾？

收購(gòu)之路的波折與破裂

6月16日晚間，被稱為“國(guó)民零食第一股”三只松鼠（300783.SZ）發(fā)布公告稱，公司全資子公司安徽一件事創(chuàng)業(yè)投資有限公司決定終止收購(gòu)湖南愛零食科技有限公司（下稱“愛零食”）的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。

三只松鼠表示，自《投資意向協(xié)議》簽署以來，交易各方有序推進(jìn)和落實(shí)本次交易的各項(xiàng)工作，開展洽談和磋商，但最終雙方就本次交易的部分核心條款未達(dá)成一致。經(jīng)公司充分討論和審慎研究，決定終止本次收購(gòu)事項(xiàng)。

圖片來源：三只松鼠官網(wǎng)公告

早在2024年10月，三只松鼠一紙公告引發(fā)行業(yè)熱議。其全資子公司安徽一件事創(chuàng)業(yè)投資有限公司，拋出三大收購(gòu)計(jì)劃：擬斥資不超2億元收購(gòu)湖南愛零食科技有限公司控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)；以不超0.6億元拿下未來已來（天津）科技發(fā)展有限責(zé)任公司（愛折扣）控制權(quán)；同時(shí)，計(jì)劃用不超1億元收購(gòu)安徽致養(yǎng)食品有限公司控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

當(dāng)時(shí)的零食零售行業(yè)，早已形成“兩超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局。鳴鳴很忙集團(tuán)與萬(wàn)辰集團(tuán)憑借萬(wàn)店規(guī)模，在門店數(shù)量與銷售額上穩(wěn)居行業(yè)前列，眾多強(qiáng)手也在市場(chǎng)中激烈角逐。在此背景下，三只松鼠的整合式收購(gòu)行動(dòng)，無疑是向行業(yè)投下一顆重磅炸彈。

今年4月和5月，三只松鼠公告，出資1.14億元，收購(gòu)其和愛折扣成立的公司的60%股權(quán)，同時(shí)，其出資1295.57萬(wàn)元，拿下其和致養(yǎng)食品成立的公司20%股權(quán)。兩家新公司已經(jīng)完成了股權(quán)變更及增資的工商變更登記，并取得了營(yíng)業(yè)執(zhí)照。這三筆收購(gòu)中，三只松鼠只放棄了和愛零食的合作。

在商業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域，意向達(dá)成卻未能最終完成交易的案例屢見不鮮，此類現(xiàn)象本質(zhì)上是企業(yè)戰(zhàn)略權(quán)衡與市場(chǎng)博弈的結(jié)果，即便雙方終止合作，通常也會(huì)以相對(duì)平和的方式處理后續(xù)事宜，力求維護(hù)商業(yè)信譽(yù)與未來潛在合作空間。

然而，三只松鼠與愛零食的收購(gòu)風(fēng)波卻呈現(xiàn)出非典型走向。近期，愛零食創(chuàng)始人唐光亮通過其視頻號(hào)“愛零食-大圣”發(fā)布系列短視頻，公開回顧雙方合作歷程中的關(guān)鍵事件。更引發(fā)行業(yè)震動(dòng)的是，唐光亮明確表示，愛零食已于6月13日正式對(duì)三只松鼠提起訴訟，而三只松鼠則在6月16日官宣終止收購(gòu)計(jì)劃。

值得關(guān)注的是，在積極“跨界”布局的過程中，三只松鼠為何唯獨(dú)放棄了對(duì)愛零食的投資？

線下折戟，困境催生收購(gòu)戰(zhàn)略

放出收購(gòu)愛零食的消息后，愛零食創(chuàng)始人唐光亮喊出“三分天下”的壯志豪言。不過，三只松鼠的章燎原對(duì)此作出解釋，此番布局并非要與頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鳴鳴很忙、萬(wàn)辰集團(tuán)瓜分現(xiàn)有市場(chǎng)，而是聚焦整合實(shí)力較弱、經(jīng)營(yíng)遇困的區(qū)域性零食零售平臺(tái)，致力于構(gòu)建全新市場(chǎng)格局。這或許表明，三只松鼠深入零食零售市場(chǎng)的核心目標(biāo)，是開拓新的增長(zhǎng)空間。

三只松鼠對(duì)愛零食的執(zhí)著，根源在于其電商基因?qū)е碌那朗Ш鈫栴}。2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這家以互聯(lián)網(wǎng)為起點(diǎn)崛起的零食巨頭，線上銷售額占比高達(dá)69.73%，總額達(dá)74.07億元。盡管其線上業(yè)績(jī)亮眼，但中國(guó)休閑零食市場(chǎng)大部分的份額盤踞在線下的現(xiàn)實(shí)不容忽視。

此外，三只松鼠在廣告平臺(tái)服務(wù)及推廣方面投入巨大，僅2023年、2024年兩年，相關(guān)費(fèi)用就高達(dá)20.02億元。高昂的平臺(tái)導(dǎo)流成本，已然成為壓在三只松鼠肩頭的沉重負(fù)擔(dān)。

圖片來源：三只松鼠2024年財(cái)務(wù)報(bào)告

2019年上市之際，三只松鼠滿懷雄心壯志喊出“萬(wàn)店計(jì)劃”，然而現(xiàn)實(shí)卻給了它沉重一擊。截至2024年上半年，三只松鼠累計(jì)關(guān)閉超過700家門店，線下僅剩200余家門店艱難維持運(yùn)營(yíng)。業(yè)績(jī)方面，從2019年到2023年，公司營(yíng)收更是從百億高位一路下滑至71.15億元，線下拓展之路充滿荊棘。

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)

在此困境下，愛零食成為三只松鼠圓夢(mèng)線下的重要希望。這家2020年于長(zhǎng)沙創(chuàng)立的企業(yè)實(shí)力不容小覷，在《2023年度量販零食連鎖品牌TOP30》中位居第五，擁有約1800家線下門店。若收購(gòu)成功，三只松鼠將一舉獲得覆蓋13個(gè)省市的實(shí)體銷售網(wǎng)絡(luò)，快速補(bǔ)足線下短板。

對(duì)三只松鼠來說，收購(gòu)愛零食不僅僅意味著門店數(shù)量的增加，更是推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。而今終止收購(gòu)，三只松鼠的戰(zhàn)略目標(biāo)又將如何達(dá)成，戰(zhàn)略布局又將迎來怎么樣的變化呢？

圖片來源：《2023年度量販零食連鎖品牌TOP30》

競(jìng)爭(zhēng)加劇，大股東退出

零食量販行業(yè)正上演著強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，頭部企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)愈發(fā)顯著。以好想來所屬的萬(wàn)辰集團(tuán)和零食很忙所在的鳴鳴很忙集團(tuán)為代表，已然成為行業(yè)雙巨頭，前者成功登陸資本市場(chǎng)，后者也正試圖叩響上市大門。

鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司在2024年交出了亮眼成績(jī)單，其于2024年4月28日向港交所遞交的招股書顯示，當(dāng)年門店零售額高達(dá)555億元人民幣，全年?duì)I收達(dá)393億元，門店數(shù)量突破14394家。萬(wàn)辰集團(tuán)同樣表現(xiàn)出色，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入323.29億元，同比增長(zhǎng)247.86%，歸母凈利潤(rùn)2.94億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同比增長(zhǎng)3.77億元；2025年一季度延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.21億元，同比增長(zhǎng)124.02%，歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比增長(zhǎng)2.09億元。

與頭部企業(yè)相比，曾備受矚目的三只松鼠雖在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.22億元，同比增長(zhǎng)49.3%，凈利潤(rùn)4.07億元，同比增長(zhǎng)85.4%，時(shí)隔四年重返“百億俱樂部”，但其營(yíng)收規(guī)模僅約為萬(wàn)辰集團(tuán)的三分之一。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)百余家零食量販腰部品牌的生存空間被進(jìn)一步擠壓，發(fā)展之路充滿挑戰(zhàn)。

從2025年一季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，三只松鼠的發(fā)展隱憂浮現(xiàn)，凈利潤(rùn)大幅下滑似乎預(yù)示著企業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸。更為嚴(yán)峻的是，公司的資本層面也發(fā)生重大變動(dòng)。過去十余年，IDG和今日資本作為三只松鼠上市的重要推手，在創(chuàng)業(yè)初期為其提供了關(guān)鍵資金與資源支持，二者曾合計(jì)持有41.6%的股份，是公司的第二、第三大股東。然而自2020年起，這兩大股東相繼開啟減持計(jì)劃。2023年5月至2024年12月，IDG旗下的NICEGROWTHLIMITED通過集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易減持公司1853.64萬(wàn)股股份，占總股本的4.63%，截至今年一季度末，其持股比例降至3.91%，不再是持股5%以上的重要股東。今日資本則更早于2020年9月啟動(dòng)減持，截至今年一季度末，已徹底從公司前十大股東名單中消失，結(jié)束了與三只松鼠長(zhǎng)達(dá)十余年的資本合作關(guān)系。

圖片來源：Wind

在資本市場(chǎng)中，股東的每一次減持動(dòng)作都會(huì)引發(fā)關(guān)注。IDG 和今日資本持續(xù)減持的行為，被市場(chǎng)普遍解讀為對(duì)三只松鼠未來增長(zhǎng)潛力的疑慮，無疑會(huì)影響投資者對(duì)三只松鼠的信心。

三只松鼠與愛零食從合作憧憬到對(duì)簿公堂，不僅是一次商業(yè)交易的失敗，更是零食量販行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的縮影。在頭部企業(yè)加速擴(kuò)張、市場(chǎng)份額高度集中的背景下，三只松鼠試圖通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)線下突圍的戰(zhàn)略受阻，疊加股東減持帶來的資本市場(chǎng)信任危機(jī)，其未來發(fā)展之路充滿不確定性。這場(chǎng)風(fēng)波不僅折射出企業(yè)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的重重挑戰(zhàn)，也讓行業(yè)內(nèi)外對(duì)零食量販賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局與發(fā)展趨勢(shì)有了更深刻的思考，而三只松鼠能否打破困局，仍有待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）