《港灣商業觀察》施子夫

對于愛美的女性，“永葆青春”是一生的追求，而近些年大熱的“童顏針”被宣傳能去除皺紋，改善膚質，自然就吸引了一票的關注度。

近期，東方妍美（成都）生物技術股份有限公司（以下簡稱，東方妍美）遞表港交所，獨家保薦機構為建銀國際。

核心產品尚未商業化，東方妍美面臨重重考驗，不僅持續虧損且債務壓頂，資產負債率也一度高達120%，公司沖刺港股成功的概率大嗎？

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商業化即將啟動，持續虧損毛利率大降

東方妍美成立于2016年，公司主要從事再生醫學材料的開發、轉化與應用，以及特醫食品，尤其是特定全營養配方食品的研發。再生醫學醫療器械旨在透過結合生物材料及組織工程技術，修復、替代或再生細胞、組織或器官，以治療疾病或減輕病癥，從而促進組織再生與修復。

截至最后實際可行日期，東方妍美擁有13款主要再生醫學材料注射劑候選產品（均屬第三類醫療器械），包括核心產品XH301及用于治療女性壓力性尿失禁的候選產品XH321，其中兩款候選產品已進入注冊審評階段。在再生醫學材料醫用敷料及補片產品線中，有七款產品已取得第二類醫療器械注冊批準，另有一款用于乳腺癌術后乳房重建的交聯ECM候選產品XH322處于臨床前階段。

由于核心產品尚未商業化，東方妍美期內實現收益主要來自銷售再生醫療材料醫用敷料及補片、特醫食品及其他產品。此外，東方亦按項目基準不時通過提供與醫療器械產品開發相關的醫療研發及咨詢服務（通常包括醫療研發、咨詢、檢測、營銷及培訓服務）獲得收益。

不過，公司也介紹，于往績記錄期間，已成功完成XH301的臨床前研究及臨床試驗。2024年11月向國家藥監局提交XH301治療鼻唇溝皺紋的注冊申請，預計將于2025年下半年早期完成國家藥監局注冊，并于其后在中國啟動其商業化。作為從中國市場擴張的全球擴張計劃的第一步，公司正準備于2025年就XH301在歐盟提交CE標志認證申請，包括根據歐盟指引進行性能測試。XH301為上市規則第18A章界定的核心產品。

2023年-2024年（以下簡稱，報告期內），來自醫療相關產品銷售的收入分別為996.7萬元、1293.9萬元，占當期收入的77.4%、89.1%；提供醫療研發及咨詢服務產生的收入分別為291.5萬元和158.1萬元，占當期收入的22.6%、10.9%。

而由于醫療相關產品銷售于期內錄得毛損，在該業務收入及占比走高的情況下，東方妍美的整體毛利率出現大幅下滑。報告期內，醫療相關產品銷售的毛利率分別為-13.2%、-8.8%，東方妍美的整體毛利率分別為11.4%、2.6%。

于往績記錄期間，東方妍美自商業化產品產生少量收入，但并無自銷售主要產品（即再生醫學材料注射劑候選產品及特定全營養配方食品候選產品）產生任何收入。更為嚴峻的是，公司自成立以來即產生虧損，公司方面還表示，預計于可見將來將繼續產生虧損凈額且可能永遠無法盈利。

報告期內，東方妍美產生營收分別為1288.2萬元、1452.0萬元，毛利分別為146.7萬元、37.9萬元，年內虧損及全面虧損分別為6350.1萬元、6938.3萬元，而有關東方妍美虧損的原因，主要因研發開支、銷售及分銷開支及行政開支有關。

隨著再生醫療行業不斷發展，為維持核心競爭地位，東方妍美不得不投入大量精力及資本資源開發候選產品并改進技術，因而期內公司各項費用支出較高。

報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為1034.6萬元、914.9萬元，占當期收入的80.31%、63.01%；研發開支分別為4572.6萬元、4495.0萬元，占當期收入的354.96%、309.57%；行政開支分別為762.5萬元和1623.9萬元，占當期收入的59.19%、111.84%。

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現金流承壓，資產負債率高達120%

持續虧損疊加高位支出費用，東方妍美的現金流表現也明顯承壓。報告期各期末，東方妍美的經營活動產生的現金流量凈額分別為-8.6萬元、158.7萬元。

據悉，2024年，公司錄得現金流入主要由于除稅前虧損6940萬元（經調整以反映非現金或非經營項目，主要包括物業、廠房及設備以及使用權資產的折舊）；及其他應付款項及應計費用增加6380萬元。

截至報告期各期末，東方妍美的總資產為1.49億元、1.59億元，總負債分別為1.17億元、1.96億元，資產負債率分別為78%、123%，流動比率分別為0.6倍、0.3倍。

不難看出，最近兩年，東方妍美的資產負債率大幅走高，且2024年公司總負債要明顯高于當期總資產，公司存在明顯的“資不抵債”的情形，短期償債能力較弱。

深度科技研究院院長張孝榮表示：資產負債率長期高于100%意味著資不抵債，償債壓力巨大，隨時面臨破產風險，此時，企業信譽受損，金融機構和投資者一般不愿提供資金支持，企業運營往往出現盈利困難，現金流緊張，容易資金鏈斷裂，陷入經營困境。

北京社會科學院副研究員王鵬也表示，資產負債率過高時，意味著企業此時負債超資產，償債能力弱，現金流較為緊張，容易導致市場拓展受阻，發展動能減弱。

由于存在較大資金缺口，東方妍美也將目光瞄向銀行借款。截至2023年、2024年及2025年3月末，東方妍美的計息銀行借款分別為3884.0萬元、5734.7萬元和5729.0萬元。

據了解，于往績記錄期間，公司的計息銀行借款一般須于兩年內償還。公司的計息銀行借款由2023年的3880萬元增加47.6%至2024年的5730萬元，主要用于資助公司的研發活動及日常運營。

截至2023年、2024年及2025年3月末，東方妍美的現金及現金銀行結余分別為1741.4萬元、3319.7萬元和3924.8萬元。

股權結構方面，截至最后實際可行日期，張新明、付劼及唐海威根據一致行動人士協議以及聯同寧波乾禧將分別合共持有本公司已發行股本約46.27%，為東方妍美的控股股東，其中張新明為公司實際控制人。

根據招股書顯示，自成立以來，東方妍美共完成3輪融資。于成立后不久，東方妍美即完成4700萬元的天使輪融資。2023年10月，公司完成由深圳創新資本、常州高新投、深圳高遠參與的Pre-A輪融資，總代價6000萬元。2024年12月，東方妍美改制為股份有限公司。2025年3月，公司完成9000萬元的A輪融資，融資方包括王海濤、吳淑民、康哲創業投資、成都交子投資。最后一輪融資過后，東方妍美的投后估值達到了15億元。

此次IPO，東方妍美計劃將募集資金主要用于核心產品XH301的開發及注冊；分配至其他再生醫學材料注射候選產品及一種再生醫學材料敷料及補片候選產品的開發及注冊；分配至特醫食品候選產品的開發及注冊；營運資金及其他一般公司用途。（港灣財經出品）