出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

6月16日，PCB設(shè)備供應(yīng)商大族數(shù)控赴港上市備案材料正式獲證監(jiān)會接收，早在2022年大族數(shù)控便在A股創(chuàng)業(yè)板完成上市。

上市僅三年左右的時間，大族數(shù)控又計劃赴港上市。

2022年在A股上市后，大族數(shù)控業(yè)績便出現(xiàn)下滑，直到2024年才有所復(fù)蘇，但仍較巔峰時相差甚遠(yuǎn)。不過從賬面來看，公司在手貨幣資金充裕，此時赴港上市讓外界疑惑不已。

此外，作為公司實(shí)際控制人高云峰，持有公司控股股東大族激光的股份被高比例質(zhì)押，也讓外界擔(dān)憂公司控股權(quán)的穩(wěn)定性。在眾多不利因素影響下，大族數(shù)控能否順利登陸港股？

1、A股上市三年股價大幅破發(fā)，不缺錢仍要赴港募資

招股書顯示，大族數(shù)控成立于2002年，成立之初，公司便將目光瞄準(zhǔn)了PCB領(lǐng)域。所謂PCB主要指印刷電路板，是電子元器件的重要支撐體。

成立之初，大族數(shù)控主要從事PCB生產(chǎn)的核心工序——鉆孔工序生產(chǎn)，并在公司成立之時推出了Driller-666數(shù)控機(jī)械鉆孔機(jī)。

此后多年，大族數(shù)控在機(jī)械鉆孔機(jī)領(lǐng)域持續(xù)深耕，連續(xù)推出了多款機(jī)械鉆孔機(jī)。2008年，其通過并購深圳麥遜電子將業(yè)務(wù)延伸至PCB監(jiān)測領(lǐng)域。

得益于下游旺盛的需求，大族數(shù)控經(jīng)營規(guī)模逐年上升。2021年，大族數(shù)控營業(yè)收入超40億元，歸母凈利潤近7億元。

在經(jīng)營規(guī)模逐年擴(kuò)大的背景下，大族數(shù)控將目光投向了資本市場。2022年2月大族數(shù)控募資超32億元，成功在A股創(chuàng)業(yè)板上市。

有意思的是，大族數(shù)控在A股僅上市三年多的背景下，5月30日又向聯(lián)交所遞表，計劃在港股上市。

從大族數(shù)控披露的募資用途來看，大族數(shù)控赴港上市募資主要用途便是在新加坡建設(shè)工廠、拓展海外營銷、研發(fā)AI服務(wù)器及新能源汽車PCB。

值得注意的是，2022年大族數(shù)控每股發(fā)行價高達(dá)76.56元。截至6月24日，大族數(shù)控股價跌至42.52元/股，剔除分紅帶來的影響，公司股價仍嚴(yán)重破發(fā)。

與A股相比，由于港股流動性較差，大部分A、H同時上市的企業(yè)，港股股價要遠(yuǎn)低于A股。即便近期港股表現(xiàn)出色，但AH溢價指數(shù)仍在125以上。因此，大族數(shù)控港股發(fā)行股價大概率要大幅低于A股股價。

在A股嚴(yán)重破發(fā)的背景下，大族數(shù)控仍要赴港上市募資，公司是否真的缺錢？截至2025年3月31日，大族數(shù)控在手貨幣資金仍多達(dá)22.08億元，未來一年公司到期非流動負(fù)債僅為3611萬元。僅從債務(wù)角度而言，大族數(shù)控流動性十分充裕。

此外，由于利潤持續(xù)為正，2022年至2024年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流累計凈流入超12億元。即便如此，大族數(shù)控仍選擇此時赴港上市募資。

2025年，赴港上市募資成為A股企業(yè)募資補(bǔ)流的重要渠道，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等行業(yè)巨頭紛紛在港上市，但在自身并不缺資金的情形下，大族數(shù)控還要赴港上市募資補(bǔ)流是否合適值得商榷。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大族數(shù)控了解，相較于A股發(fā)行價，公司現(xiàn)在的股價嚴(yán)重破發(fā)，為何仍在此時選擇赴港募資？若成功發(fā)行，是否擔(dān)心港股拉低A股估值？此外，公司在手貨幣資金充足，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，為何不先行投入資金建設(shè)募資項(xiàng)目？截至發(fā)稿，未獲得大族數(shù)控回應(yīng)。

2、上市后業(yè)績變臉，收入波動與行業(yè)不一致

大族數(shù)控股價下跌，與公司近幾年業(yè)績低迷有較大關(guān)系。

2021年，在上市前夕公司營業(yè)收入創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到40.81億元，同比增長84.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.99億元，同比增長130.21%。

由于2021年業(yè)績火熱，2022年2月大族數(shù)控正式發(fā)行上市時，其發(fā)行市盈率高達(dá)108倍，募資超32億元，超募15億元以上。

有意思的是，在完成上市后，公司業(yè)績便大幅下滑。2022年，大族數(shù)控營業(yè)收入同比下滑31.72%至27.86億元，歸母凈利潤下滑37.8%至4.35億元。2023年，公司營業(yè)收入及利潤進(jìn)一步下滑至16.34億元、1.36億元。

從收入來看，大族數(shù)控主營業(yè)務(wù)收入主要來源于各類設(shè)備銷售，其中鉆孔類設(shè)備是公司主要收入來源，收入占比常年在60%以上。

2021年，公司來源于鉆孔類設(shè)備收入達(dá)30.48億元，此后該設(shè)備銷量大幅下滑。2023年，大族數(shù)控鉆孔類設(shè)備銷量為1129臺，銷售收入僅為8.18億元，較2021年下滑73%以上。

對此，大族數(shù)控給出的解釋是，PCB行業(yè)整體需求低迷，下游客戶資本支出明顯減少，部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)延遲或取消的情況，對公司設(shè)備訂單造成了較大影響。

灼識咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球鉆孔設(shè)備市場規(guī)模為13.97億美元，2023年略微下降至13.80億美元。

（圖 / 招股書）

在行業(yè)市場規(guī)模略微下滑的背景下，大族數(shù)控鉆孔設(shè)備銷售金額卻大幅下滑73%。據(jù)悉，公司收入確認(rèn)方式，為客戶收到設(shè)備確認(rèn)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓后方才確認(rèn)收入。

從大族數(shù)控披露的招股書來看，其客戶收入來源較為分散，2024年前五大客戶收入占比僅為20%左右。一般而言，客戶收入越分散，公司收入變動與行業(yè)變動更加一致。像大族數(shù)控如此，IPO前夕客戶設(shè)備采購量大幅爆發(fā)、上市完成后采購量急劇下降的企業(yè)并不多見。

得益于業(yè)績爆發(fā)，2022年大族數(shù)控在IPO時，其發(fā)行估值達(dá)到108倍，公司順利超募15億元。作為承銷券商，中信證券獲得了超1億元的承銷收入。

但對于股民而言，則沒有那么幸運(yùn)，隨著上市后業(yè)績下滑，公司股價持續(xù)下跌，2024年9月公司股價最低跌至26.5元/股左右，而大族數(shù)控發(fā)行價則高達(dá)76.56元/股。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大族數(shù)控了解，在2021年鉆孔類設(shè)備銷量大爆發(fā)、2023年鉆孔類市場規(guī)模略微下滑的背景下，公司鉆孔類設(shè)備銷售金額大幅下降73%以上，是何原因所致？是否存在為了提升IPO前業(yè)績，讓客戶提前采購設(shè)備、確認(rèn)收入的情形？截至發(fā)稿，未獲得大族數(shù)控回應(yīng)。

3、兩年累計分紅近12億元，控股股東拿走10億元

作為另一家上市公司大族激光的子公司，大族數(shù)控頻繁的資本運(yùn)作與控股股東大族激光自身業(yè)績低迷及實(shí)控人高云峰的資本布局有很大關(guān)系。

公開資料顯示，公司實(shí)控人高云峰出生于1967年，畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)飛行器設(shè)計專業(yè)學(xué)士，后考取北京大學(xué)工商管理碩士學(xué)位，并在南京航空航天大學(xué)擔(dān)任過教師。

彼時“下海”創(chuàng)業(yè)成為潮流，高云峰也不例外。作為機(jī)器迷的高云峰在機(jī)緣巧合之下接觸到了激光設(shè)備，此后其毅然辭職創(chuàng)立了大族激光。

為了獲得發(fā)展資金，其想方設(shè)法地獲得深圳高新投集團(tuán)融資，借助資本的優(yōu)勢，大族激光迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。

在品嘗到資本帶來的好處后，高云峰也在2004年推動大族激光順利上市。此后，借助上市公司融資之便，大族激光四處出擊并購。2021年，大族激光營業(yè)收入超163億元，公司歸母凈利潤近20億元。

此后幾年，大族激光經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，扣非后凈利潤持續(xù)走低。2024年，依靠出售子公司獲得了超10億元的投資利潤，才讓公司歸母凈利潤恢復(fù)至16.94億元，但扣非后凈利潤僅為4.45億元，較2021年的17.22億元扣非后凈利潤相差甚遠(yuǎn)。

在此背景下，大族激光接連分拆子公司上市。2022年，其便分拆大族數(shù)控至A股創(chuàng)業(yè)板上市，此后又想將大族封測分拆上市，因?yàn)橹鲃映坊豂PO申請導(dǎo)致分拆失敗。

分拆大族數(shù)控上市讓公司收入不菲。2022年在上市完成后大族數(shù)控分紅金額高達(dá)8.4億元，2023年又分紅3.57億元，兩年累計分紅高達(dá)11.97億元。值得注意的是，同期大族數(shù)控凈利潤累計為5.71億元。上市后，大族數(shù)控幾乎將其多年留存的利潤全部用于分紅。

作為控股股東，大族激光持有大族數(shù)控股權(quán)比例高達(dá)84.73%，這也意味著11.97億元的分紅有超10億元落入大族激光，此舉也被外界認(rèn)為是給控股股東“輸血”。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大族數(shù)控了解，2022年公司上市募資32億元，2022年及2023年公司累計分紅近12億元，遠(yuǎn)超公司當(dāng)期利潤，幾乎將留存利潤全部用于分紅，公司為何會在獲得大筆融資之后如此大規(guī)模分紅？是否存在向控股股東輸血的行為？此次赴港IPO獲得融資后，是否還會提升分紅比例？截至發(fā)稿，未獲得大族數(shù)控回應(yīng)。

除控股股東大族激光業(yè)績持續(xù)下滑外，其實(shí)際控制人高云峰也面臨股份高比例質(zhì)押風(fēng)險。Wind數(shù)據(jù)顯示，高云峰通過大族控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“大族控股”）持有大族激光1.62億股，其直接持有大族激光9631.95萬股。

截至目前，大族控股持有的1.62億股中1.03億股被質(zhì)押，高云峰持有的9631.95萬股中9093萬股被質(zhì)押，合計質(zhì)押1.94億股，占其持股比例高達(dá)75.33%。

此前，高云峰還因?yàn)榇笞寮す夤蓛r跌破警戒線，逼近平倉線而緊急補(bǔ)倉。高云峰將其控制的股權(quán)向中國郵儲銀行深圳南山區(qū)分行進(jìn)行質(zhì)押，對應(yīng)貸款金額合計2.3億元，當(dāng)時最新警戒線為21.75元/股，最新強(qiáng)制平倉線為20.2元/股。

彼時，大族激光股價最低跌至21.08元/股，低于警戒線。此后，公司股價一度跌破19元/股。后續(xù)為了解除平倉危機(jī)，高云峰進(jìn)行新一輪補(bǔ)充質(zhì)押。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向大族數(shù)控了解，截至目前公司實(shí)控人高云峰及其控股的大族控股合計質(zhì)押公司控股股東大族激光1.94億股，占其持股比例高達(dá)75%以上，實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押比例如此之高，是否說明資金有所緊缺？

鑒于實(shí)控人在大族激光整體持股比例并不高，未來一旦發(fā)生平倉風(fēng)險，實(shí)控人高云峰有無補(bǔ)充質(zhì)押能力？是否會影響公司控股權(quán)的穩(wěn)定？截至發(fā)稿，未獲得大族數(shù)控回應(yīng)。

對于大族數(shù)控而言，經(jīng)歷了2021年業(yè)績大漲，近幾年公司盈利能力持續(xù)下滑，股價也大幅破發(fā)，未來公司盈利能力能否恢復(fù)至2021年還存在較大疑問。在此背景下，在手貨幣資金充盈的大族數(shù)控選擇赴港上市募資，擴(kuò)大海外市場，其能否憑此扭轉(zhuǎn)頹勢，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中題圖及未署名配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。