《港灣商業觀察》施子夫

近期，廣東東實環境股份有限公司（以下簡稱，東實環境）回復北交所第三輪審核問詢函，公司上市進程持續推進中。

公開信息顯示，2024年6月，東實環境的北交所IPO獲受理，保薦機構為東莞證券?；仡櫛苯凰掳l的三輪審核問詢函，圍繞東實環境子公司持續虧損、期后業績下滑、應收賬款回款風險、大額現金分紅的合理性及資金去向等問題被監管層重點關注。

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業績有所波動，毛利率下滑明顯

天眼查顯示，東實環境成立于2013年9月，公司主要從事市政固廢綜合服務、工業固廢綜合服務、城市環境綜合服務三大業務板塊，其中市政固廢綜合服務包括垃圾焚燒發電及供熱、餐廚垃圾處置及資源化利用，工業固廢綜合服務包括危險廢物無害化處置、填埋場濃縮液集中處置、一般工業固廢處理，城市環境綜合服務包括城市環境及公共服務運營、填埋場治理及場地修復等。

公司主要產品為電力、天然氣、工業級混合油脂等資源化產品，主要服務包括多類固廢綜合處理服務和城市環境綜合服務等。

按照業務結構劃分，東實環境的主營業務收入包括垃圾焚燒發電業務、餐廚垃圾處置及資源化利用業務、工業固廢綜合服務、城市環境及公共服務運營業務、填埋場治理及場地修復服務業務等。

其中，城市環境及公共服務運營業務于2022年下半年展開；填埋場治理及場地修復服務于2023年下半年展開，尚未執行完的填埋場治理及場地修復服務訂單金額約3.8億元；工業固廢綜合服務業務于2021年下半年陸續投產。

詳細來看財務數據，東實環境的招股書停留在了2024年6月，從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），市政固廢綜合服務中垃圾焚燒發電業務實現收入分別為4.12億元、5.47億元和5.28億元，占當期收入的79.96%、67.33%和53.88%。

貢獻收入次高的為工業固廢綜合服務，期內實現收入分別為4611.95萬元、1.78億元和1.55億元，占當期收入的8.96%、21.92%和15.83%。

由于垃圾焚燒發電業務規模、工業固廢綜合服務業務增長，帶動東實環境主營業務收入增長。2022年度，公司主營業務收入同比增長2.98億元，增幅57.79%。2023年度，城市環境及公共服務運營業務規模增長，同時基于合并范圍變更新增填埋場治理及場地修復服務業務。該年度公司主營業務收入同比增長1.68億元，增幅20.63%。

整體業績上，報告期內，東實環境實現營收分別為5.15億元、8.13億元和9.83億元，凈利潤分別為7431.69萬元、1.47億元和1.47億元，扣非后歸母凈利潤分別為4278.12萬元、7918.33萬元和6912.15萬元。

2024年，東實環境實現營收12.33億元，同比增長25.54%；凈利潤6871.27萬元，同比下滑7.76%；扣非后歸母凈利潤6530.43萬元，同比下滑5.52%，公司出現了增收不增利的情形。

此外，2021年-2024年，東實環境的毛利率分別為42.98%、43.86%、40.29%和35.98%，四年時間公司毛利率合計下滑7個百分點，2024年公司毛利率較2023年下降4.31個百分點。

對于2024年毛利率下降的原因，東實環境不表示，主要原因系：工業固廢綜合服務的毛利率較2023年度下降4.79%；埋場治理及場地修復業務的毛利率較2023年度下降17.71%，主要原因系東莞濱海灣新區沙頭垃圾填埋場項目處置后期階段，后期開挖出的垃圾篩上物含量較多，導致篩上物發生的運輸成本較高；同時，為趕工程進度，將開挖出的垃圾運至港澳碼頭篩選，導致來回運費的增加。

2025年1-3月，東實環境實現營收1.74億元，同比下滑3.33%；凈利潤1311.15萬元，同比下滑29.07%。

不過，東實環境對于2025年則較為樂觀，公司預測，全年實現營業收入15.42億元，同比增長24.99%；凈利潤1.5億元，同比增長3.37%；歸屬于母公司股東的凈利潤7267.84萬元，同比增長11.01%；毛利率31.42%。

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償債能力較弱，子公司連續虧損

其他財務數據方面，結合東實環境在全國中小企業股份轉讓系統披露的2024年年度報告，2021年-2024年，東實環境的應收賬款分別為1.44億元、3.11億元、4.09億元和4.43億元，各年度應收賬款周轉率分別為5.82、3.57、2.73和2.7，最近四年時間，公司應收賬款持續攀升，而應收賬款周轉率卻出現放緩態勢。

于上述期間內，東實環境存貨賬面價值分別為729.64萬元、1312.06萬元、3048.03萬元和4611.27萬元，存貨周轉率分別為75.32、44.71、26.91和20.62，存貨周轉率大幅放緩。2024年公司存貨同比增加51.29%，主要系新東灣公司合同履約成本增加所致。

從2021年末-2024年末，東實環境的資產負債率（合并）分別為88.16%、80.16%、77.88%和75.92%，流動比率分別為0.31、0.7、0.83和0.89，速動比率分別為0.3、0.69、0.81、0.86，流動比率、速動比率連續多年小于1。

由于應收賬款回收增加，2024年東實環境的現金流同比增長51.04%。從2021年末-2024年末，東實環境的經營活動產生的現金流量凈額分別為2.64億元、3.4億元、2.88億元和4.35億元。

截至2024年末，東實環境的貨幣資金為4.95億元，同比增長62.58%；應收票據29.89萬元，同比增長100%；合同資產2402.28萬元，同比增長76.1%；短期借款為3.41億元，同比增長9.51%；應付職工薪酬3566.38萬元，同比增長31.32%；應付票據1400萬元，同比增加100%。

此外，根據東實環境2024年年度報告披露稱，報告期內，子公司新東欣于2021年8月開始投產，因處于業務開展初期及受行業競爭加劇的影響導致尚未盈利，若新東欣盈利改善情況無法達到預期，將對公司的持續盈利能力造成一定的不利影響。導致公司對新東欣的長期股權投資的可收回金額低于賬面價值8億元，則未來存在減值風險。若新東欣已投產危險廢物焚燒處置業務和工業廢水物化處理業務預測的處理量未得到實現、處理單價未緩慢回升，在建尚未投產項目之表面處理廢物火法冶煉、廢礦物油綜合利用業務和鋁灰渣業務的市場發生重大不利變化，則新東欣存在持續虧損的風險。

第三輪審核問詢函中，關于子公司新東欣持續虧損的問題也受到了監管層持續關注。2021年-2023年，新東欣凈利潤分別為-9426.90萬元、-7188.40萬元和-8612.60萬元。同處于廣東省的危廢處置領域可比公司東江環保2022年、2023年持續大額虧損、飛南資源2022年、2023年業績均出現大幅下滑。報告期內東實環境工業固廢業務處置單價呈持續下跌趨勢。根據期后售價、毛利率等因素，該業務在2024年可能存在毛利率持續下滑風險，相關不利影響在未來可能將長期存在。

監管層要求東實環境說明：子公司新東欣于2026年實現盈虧平衡的可行性所處行業景氣度及經營環境能否支持發行人實現前述測算指標；截止目前新東欣長期股權投資是否存在減值風險，相關減值計提是否充分，針對新東欣長期股權投資減值風險對發行人業績的定量影響進行敏感性分析，并作重大事項提示。

對此，東實環境表示：2022年-2024年，新東欣已投產項目危險廢物焚燒處置、工業廢水物化處置產能利用率整體呈現上漲趨勢，2024年，產能利用率分別達到57%、65%。截至2024年末，新東欣相關業務在手訂單中，合同期限1年及以下的合同金額（年化）占比約53.13%，占比較高，合同期限1年以上的合同數量占比低于5%，占比較低。

東實環境經模擬測算，預計2027年3月，新東欣將實現盈虧平衡，2025年至2027年主營業務收入規模分別為3.41億元、5.39億元、6.94億元，主營業務收入同比增長率分別為100.70%、58.23%、28.71%，毛利率水平分別為11.45%、16.64%、20.25%。

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核心技術人員遞表前離職，募資全部用于還款

外界不少目光注意到，于報告期內，東實環境的高管團隊中出現人員變動。

2023年12月-2024年2月，公司原副總經理趙海鵬因工作安排離職。東實環境表示，報告期內，公司原核心技術人員趙海鵬不再于公司任職。同時，公司結合任職情況及技術貢獻程度等因素，新增認定核心技術人員雷鳴和溫瑋2人。除此之外，公司其他核心技術人員未發生變動。

此次IPO，東實環境募資2.4億元全部用于償還銀行貸款。在第三輪審核問詢函中，北交所要求東實環境說明募投項目的合理性；發行人在存量借款余額較高、資產負債率明顯高于同行業公司的情況下，現有經營規模和盈利能力是否具備按期還本付息的能力；發行人期內分紅情況和上市后分紅計劃，發行人未來是否具備穩定分紅回報投資者的能力；將募集資金全部用于償還銀行貸款的合理性，募資規模是否合理，發行人保護投資者合法權益的具體措施。

2023年、2024年，東實環境子公司新東元現金分紅分別為6000萬元、6000萬元，合計分紅1.2億元；2022年-2024年，東實環境參股公司新東粵分別完成現金分紅1億元、5642.5萬元和1.5億元，合計現金分紅3.06億元。

截至2024年末，東實環境的長期借款為20.22億元，短期借款為3.41億元，關聯方借款為3448.5萬元。東實環境在第二輪審核問詢函回復中表示，若將本次募集資金用于償還長期銀行貸款后，公司長期銀行借款余額預計將減少1.28億元。

對于募集資金全部用于償還銀行貸款的合理性，發行人擬使用募集資金償還銀行貸款1.28億元，本次募集資金償還銀行貸款后，預計發行人資產負債率下降2.49個百分點，可以提升發行人盈利水平及抵御風險能力，發行人本次融資用于償還銀行貸款具有合理性。

著名經濟學家宋清輝表示，像東實環境這樣全部資金用于償債銀行貸款，一定程度上背離了上市的意義及目標，其合理性存疑。在當前IPO嚴格審查之際，不排除監管機構對此密切關注。

行政處罰方面，2024年2月1日，東莞市住房和城鄉建設局作出《行政處罰決定書》，因子公司新東欣未辦理施工許可手續擅自施工，違反《建筑工程施工許可管理辦法》，對新東欣處以人民幣29.76萬元罰款的行政處罰。

天眼查顯示，2025年4月30日，東實環境被東莞市第一人民法院列為被執行人，執行標的金額為1.39萬元。（港灣財經出品）