文|恒心

來源|博望財經

全球安卓端BIoT龍頭商米科技要沖擊港股IPO了。

2025年6月25日，商米科技正式向港交所遞交招股書，擬以同股不同權架構登陸港股市場，德意志銀行、農銀國際和中信證券為其聯席保薦人。這家由小米、螞蟻集團、美團等巨頭參投的智能商用設備企業，以“全球最大的安卓端商業物聯網（BIoT）解決方案提供商”身份，開啟了新一輪資本征程。

值得一提的是，這并非是商米科技首次IPO，此前2021年在上交所開啟上市進程，但上交所在兩輪問詢中對其科創屬性、產品智能化程度、毛利率等問題提出問題，2022年商米科技主動撤回了其上市申請。

或許大家對這家企業感覺很陌生，但在日常生活中卻能隨處看到它的身影，它就是支付寶刷臉支付、“碰一下”背后的企業。

根據招股書顯示，商米科技2024年營收達34.6億元，凈利潤1.8億元，市場份額超10%，覆蓋全球200多個國家和地區，月活躍智能設備超490萬臺。然而，其業務模式單一、毛利率低于同行、生產依賴代工等問題亦引發市場關注。

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智能設備銷售主導，PaaS平臺成為第二增長曲線仍需靜待

商米科技的商業模式以“智能設備+BIoT PaaS平臺”雙輪驅動，形成“端-云-應用”生態閉環。其戰略核心在于通過硬件入口構建流量基礎，再以軟件生態延伸服務價值，但這一路徑在實踐中面臨盈利結構失衡與生態成熟度不足的雙重考驗。

智能設備，作為營收支柱，但盈利空間承壓。商米科技的智能設備業務本質上是“技術標準化+生產代工化”的商業模式。盡管產品線涵蓋智能臺式終端、移動終端、金融終端等60余款型號，搭載自研的SUNMI OS系統，支持安卓與Windows雙生態，但其硬件創新能力尚未形成顯著壁壘。2024年智能設備收入占比99.5%，其中金融設備收入達14.64億元（占比42.3%），較2022年增長約70%。這一增長主要源于外賣平臺數字化支付的剛性需求，而非技術突破帶來的產品溢價。

代工模式雖降低重資產投入，卻導致毛利率長期受制于上游供應鏈。2024年28.9%的毛利率雖較前兩年有所回升，但仍顯著低于具備自主生產能力的新大陸。更深層矛盾在于，商米科技的設備銷售高度依賴頭部客戶——2024年前五大客戶貢獻四成收入，包括Uber Eats、美團等平臺。這種客戶結構使得其議價能力薄弱，難以通過提價對沖成本波動。

再來看PaaS平臺，低代碼生態初具規模，商業化潛力待釋放。商米PaaS平臺“商米大程序”的定位是打破硬件銷售的單次交易模式，通過軟件服務實現持續收入。截至2024年底，平臺接入企業覆蓋餐飲、零售等眾多領域，然而該業務僅貢獻0.5%收入（2024年1838萬元），反映出開發者生態的初級階段特征。

商米科技的雙輪驅動模式在初期實現了快速市場擴張，但長期增長需要解決兩大矛盾：硬件銷售與軟件服務的收入結構失衡，以及生態開放性與系統兼容性的技術矛盾。若不能將PaaS平臺發展為獨立盈利支柱，其估值天花板將受制于硬件行業的周期性波動。

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營收韌性凸顯，盈利波動折射行業特性

財務數據揭示商米科技在規模擴張與盈利平衡中的深層矛盾：全球化布局分散了區域風險，但代工模式與研發投入制約利潤率；客戶集中度下降改善了收入穩定性，但新市場開拓成本侵蝕利潤空間。

從收入結構來看，區域與行業分散化對沖風險。商米科技的地域分布策略體現其規避單一市場風險的意圖。2024年APMEA（亞太、中東及非洲）貢獻44.9%收入，美洲占34.3%，歐洲占20.8%。這種分散化布局有效應對了中美貿易摩擦對傳統出口型企業的沖擊，例如歐洲市場收入同比增長56%，主要受益于當地餐飲業數字化補貼政策。

2024年商米科技前五大客戶收入占比較高，客戶類型從支付平臺向實體商戶擴散。例如，醫療設備商采用商米的智能庫存終端管理藥品有效期，物流企業通過其設備優化倉儲掃碼流程。這種跨行業滲透雖提升收入穩定性，但也對定制化開發能力提出更高要求。

再來看盈利質量，毛利率回升與凈利率分化。2024年商米科技毛利率回升至28.9%，表面看是成本控制見效，實則是產品結構優化的結果。高毛利的歐洲市場占比提升，疊加AI商品識別算法降低掃碼模組成本，共同推動毛利率改善。但凈利率低，反映研發投入及供應鏈成本壓力。

最后是現金流隱憂。盡管商米科技手握較為充裕的現金儲備，但應收賬款周轉天數增加，顯示回款效率下降。部分客戶采用“設備租賃+軟件訂閱”模式，雖平滑現金流，卻可能在未來形成長期應收款風險。

商米科技的財務表現呈現典型的“規模經濟未達臨界點”特征。全球化擴張雖對沖區域風險，但分散化布局推高運營成本；研發投入聚焦長期競爭力，卻短期壓制利潤率。未來需在規模效應顯現前，通過生態增值服務改善盈利結構。

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安卓端BIoT賽道爆發，先發優勢不易守

商米科技在安卓端BIoT領域的先發優勢，源于對細分場景的快速響應能力與股東資源的場景賦能。然而，代工依賴與競爭加劇威脅其護城河，未來需通過技術標準輸出與生態聯盟構建鞏固地位。

商米科技的技術壁壘呈現“應用層強、基礎層弱”的特征。其自研AI商品識別算法在便利店場景實現超高的識別準確率，較傳統掃碼方案成本有所降低；SUNMI OS針對高密度掃碼場景優化通信延遲，優于行業平均水平。但這些創新集中于應用層，底層操作系統仍基于安卓開源框架，難以形成技術代差。

據招股書顯示，盡管擁有587項專利，但核心專利集中在設備結構設計，而非操作系統或通信協議等關鍵領域。相比之下，新大陸在支付安全領域擁有300余項核心專利，形成更堅固的競爭壁壘。

商米科技無自主生產能力，超九成設備由比亞迪、華勤等代工。這種“輕資產”模式雖降低重投資風險，卻導致兩個根本性問題：其一，代工廠議價權擠壓利潤空間，高于自產企業；其二，品控難度增加，2024年因屏幕觸控失靈導致的退貨率有所上升。此外，地緣政治加劇供應鏈不確定性。中美科技摩擦期間商米科技部分高端芯片（如NFC模組）交貨周期延長。

商米科技的客戶黏性呈現“低轉換成本、高替代風險”特征。其設備兼容主流支付通道（支付寶、微信支付等），商戶更換供應商的沉沒成本較低。盡管通過“設備+云服務”綁定部分客戶，但較高的客戶集中度顯示生態黏性不足。

商米科技在安卓端BIoT領域的先發優勢，本質是“場景洞察力+股東資源”組合的結果。然而，技術護城河不深、生產模式脆弱、客戶黏性不足等問題，使其在行業爆發期面臨“增收不增利”的困境。未來競爭將聚焦于生態構建能力——誰能以更低成本整合開發者、硬件商與場景方，誰就能在長尾市場中占據主導。

商米科技的上市，標志著中國商業物聯網企業從“設備出海”向“生態出?！钡倪M階。在行業爆發前夜，其能否將先發優勢轉化為持續盈利，仍需觀察技術迭代與生態構建的協同效應。