6月27日，用友網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（以下簡稱““用友網(wǎng)絡(luò)””，600588.SH）向港交所主板遞交上市申請，招銀國際、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

用友網(wǎng)絡(luò)沖刺港交所IPO，這家曾經(jīng)的中國ERP行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，正面臨自2001年上市以來最嚴峻的經(jīng)營危機。2025年一季報顯示，公司營收同比下滑21.22%，歸母凈利潤虧損7.36億元，同比下滑62.41%。這一數(shù)據(jù)不僅延續(xù)了2024年全年虧損20.61億元的頹勢，更暴露出公司在經(jīng)營過程中的深層次問題。

云服務(wù)增速從55.5%暴跌至-3.4%，大客戶收入暴跌10%

自2016年啟動"“用友3.0"”戰(zhàn)略以來，用友網(wǎng)絡(luò)傾力向云服務(wù)轉(zhuǎn)型，2020年又推出商業(yè)創(chuàng)新平臺YonBIP，標志著云服務(wù)從產(chǎn)品模式升級為平臺模式。表面上看，轉(zhuǎn)型取得了一定成效，云服務(wù)收入占比從2021年的不足60%提升至2024年的75%，但深入分析則會發(fā)現(xiàn)，這種結(jié)構(gòu)性變化并未帶來預(yù)期的效益提升，反而成為拖累業(yè)績的主因。

具體來看，2021年至2024年，用友云服務(wù)收入增速呈現(xiàn)斷崖式下跌，從55.5%降至19.4%，再到11.6%，最終在2024年首次出現(xiàn)負增長(同比下降3.4%)。這一下滑軌跡與國內(nèi)云服務(wù)市場持續(xù)擴張的趨勢背道而馳，也遠遜于國內(nèi)同行金蝶國際2024年13.4%的云服務(wù)收入增速。

來源：用友網(wǎng)絡(luò)2024年年報

來源：金蝶國際2024年年報

其中，定制化陷阱是用友云業(yè)務(wù)難以盈利的核心癥結(jié)。與SaaS行業(yè)"“標準化產(chǎn)品、規(guī)模化復(fù)制"”的基本邏輯相悖，用友的云服務(wù)仍然延續(xù)了傳統(tǒng)ERP項目制的交付模式。私有云項目的高定制化特征，使得研發(fā)投入難以形成規(guī)模化復(fù)用。

相比之下，SAP通過RISEwithSAP方案實現(xiàn)標準化交付，毛利率長期保持在70%以上；金蝶國際也通過產(chǎn)品標準化將毛利率維持在65%區(qū)間，而用友2025年一季度毛利率已經(jīng)跌破40%。尤其值得注意的是，用友網(wǎng)絡(luò)在云服務(wù)收入占比已近75%的情況下，毛利率不升反降，與行業(yè)規(guī)律形成鮮明對比。

來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)

與此同時，客戶結(jié)構(gòu)失衡更是加劇了轉(zhuǎn)型陣痛。2024年，用友大型企業(yè)客戶收入占比超60%，但收入同比下降10.0%；中型客戶與政府客戶收入分別下滑9.7%和7.7%。這種大客戶依賴癥使公司營收高度集中且波動劇烈，一旦核心客戶流失或需求變化，業(yè)績或?qū)⒃馐茌^大沖擊。

中小微市場內(nèi)卷，高端ERP市場面臨SAP狙擊

高端ERP市場面臨SAP狙擊/中小微市場內(nèi)卷，營收下滑近10%/阿里云等跨界競爭者，搶占公司份額/華為斬獲2000萬訂單，商用加速狙擊用友

用友網(wǎng)絡(luò)面臨的不僅是內(nèi)部業(yè)務(wù)的問題，更嚴峻的是外部競爭環(huán)境的急劇惡化。ERP行業(yè)正經(jīng)歷代際變革，云原生架構(gòu)、AI驅(qū)動決策、行業(yè)深度解決方案成為新標配，而市場格局的重塑使得傳統(tǒng)廠商的生存空間被持續(xù)擠壓。

在這場行業(yè)洗牌中，用友既受到國際巨頭的降維打擊，又面臨本土新勢力的強勢崛起，同時還遭遇跨界競爭對手的突襲，多重壓力下其市場份額和定價能力持續(xù)衰減。

高端市場失守是用友面臨的首要競爭危機。長期以來，大型企業(yè)客戶是用友的核心收入來源，2024年貢獻收入占比超60%。然而在這一關(guān)鍵市場，用友正遭受SAP等國際巨頭的強勢擠壓。SAP的RISEwithSAP方案整合了AI預(yù)測分析功能，通過"“一站式上云"”的簡化體驗和強大的行業(yè)know-how，持續(xù)蠶食用友的高端客戶群。

更致命的是，2023年4月華為宣布實現(xiàn)自主可控的MetaERP研發(fā)并完成對舊ERP系統(tǒng)的替換，這一事件直接沖擊了用友在大型國企和央企市場的地位。2024年6月，中廣核新一代ERP產(chǎn)品預(yù)研項目由華為以2000萬元中標，標志著華為正式從自用走向商用，將成為用友在高端市場的強勁對手。

中小微市場內(nèi)卷同樣加劇了用友的經(jīng)營壓力。在這一領(lǐng)域，用友不僅要應(yīng)對老對手金蝶的競爭，還需面對大量垂直SaaS企業(yè)的細分切割。金蝶云·蒼穹通過低代碼平臺顯著降低了中小企業(yè)的使用門檻，而用友的產(chǎn)品在易用性和性價比上均無明顯優(yōu)勢。

2024年，用友中型企業(yè)客戶收入12.51億元，同比下滑9.7%，反映出其中端市場的競爭力衰退。與此同時，經(jīng)濟下行導(dǎo)致中小企業(yè)IT預(yù)算減少，市場總量的萎縮使得競爭更為慘烈，價格戰(zhàn)對利潤的侵蝕快于成本控制，進一步惡化了用友的盈利前景。

此外，跨界競爭者的侵襲也在加劇市場競爭。除華為外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)也在通過不同方式切入企業(yè)管理軟件市場。阿里云、騰訊云通過基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢向上滲透應(yīng)用層，字節(jié)跳動旗下飛書通過協(xié)同辦公切入企業(yè)管理，甚至一些大型制造企業(yè)也將自研系統(tǒng)對外輸出。這種跨界競爭使得傳統(tǒng)ERP的競爭邊界日益模糊，用友不得不面對更多元、更靈活的競爭對手，而其組織架構(gòu)和產(chǎn)品體系卻顯得笨重遲緩。

管理層動蕩，償債壓力不小

值得注意的是，用友網(wǎng)絡(luò)的管理層正處于劇烈動蕩中。自2019年創(chuàng)始人王文京首次卸任總裁職務(wù)以來，用友網(wǎng)絡(luò)總裁一職已多次更換，平均任期不足15個月。

2024年1月，王文京將總裁職務(wù)交給陳強兵，僅一年后，又換為SAP前高管黃陳宏；而黃陳宏上任不足3個月便宣布卸任，2025年4月王文京再次出山兼任總裁。不僅如此，今年6月份，更是有五名高管集體離任。這種頻繁的高管變動在上市公司中極為罕見，直接影響了戰(zhàn)略執(zhí)行的連續(xù)性和團隊穩(wěn)定性。

來源：用友網(wǎng)絡(luò)公告

與此同時，組織架構(gòu)大調(diào)整的負面效應(yīng)在2023年到2024年充分顯現(xiàn)。用友將大企業(yè)客戶業(yè)務(wù)從地區(qū)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為行業(yè)導(dǎo)向，本意是提升專業(yè)化服務(wù)能力，實際卻大幅推高了運營成本。2023年銷售費用同比激增22.70%至27.43億元，創(chuàng)上市以來新高。

更糟糕的是，這次變革并未帶來預(yù)期的收入增長，反而導(dǎo)致2024年不得不實施大規(guī)模裁員，2024年公司裁員3666人。然而裁員并未達到降本增效的目的，因離職補償金增加1.42億元，反而使管理費用不降反升10.14%。

進入2025年，裁員行動仍在繼續(xù)，第一季度員工數(shù)量再減1689人，形成"“裁員-補償金增加-虧損擴大-再裁員"”的惡性循環(huán)。

來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)

公司還面臨嚴重的現(xiàn)金流危機。2024年，用友網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.74億元；2025年一季度進一步惡化至-10.22億元。

與此同時，公司籌資活動現(xiàn)金流也由正轉(zhuǎn)負，為-4.35億元，這意味著用友傳統(tǒng)的經(jīng)營虧損靠融資補的模式已難以為繼。截至2025年一季度末，公司貨幣資金僅剩36.12億元，同比下滑31.44%；而短期借款高達43.28億元，一年內(nèi)到期的非流動負債10.95億元，兩者合計是貨幣資金的1.5倍。這種入不敷出的現(xiàn)金流狀況已接近危險臨界點。

綜合來看，用友網(wǎng)絡(luò)在業(yè)務(wù)發(fā)展、行業(yè)競爭力以及管理層等方面都面臨著諸多風(fēng)險點。與同行業(yè)公司相比，用友網(wǎng)絡(luò)更是在多個關(guān)鍵指標上表現(xiàn)不佳，暴露出公司在經(jīng)營管理、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新等方面存在諸多問題。站在當(dāng)前的時點，公司需要盡快采取有效措施，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，改善現(xiàn)金流狀況，并提升自身的核心競爭力，以應(yīng)對當(dāng)前的困境和未來的挑戰(zhàn)。否則，在激烈的市場競爭中，用友網(wǎng)絡(luò)的處境可能會更加艱難。（《理財周刊-財事匯》出品）