原創 劉曉博

今天早上，人民幣對美元的離岸匯率再創特朗普當選以來的新高，已經升值到了7.15附近，最高見7.1493。

人民幣兌美元中間價報7.1534，也站上了7.15字頭。

下圖是特朗普公布“對等關稅”以來，人民幣離岸匯率走勢，將近3個月里升值了大約3.7%。

如果你在關稅形勢最悲觀的時候換美元，目前已經虧了3.7%。

人民幣為何這么強？未來會升值到什么水平？

其實早在去年底，我在展望2025年的時候就告訴大家（點擊查看原文）：

1、中美會爆發更激烈的關稅戰，由此引發人民幣匯率的劇烈波動。如果關稅戰持續時間比較久，匯率或許會貶值到7.8左右。

2、中美最終會達成新一輪貿易協議，而且耗時將明顯短于第一輪（2018年4月到2019年12月）。等中美關稅戰緩解、簽約，人民幣匯率將重返7.2附近，甚至更高。

回顧這些預測，可以看到整體輪廓是正確的。中美貿易戰一度非常激烈，但這是“以空間換時間”，用非常激烈的145%以上的關稅出價，縮短了僵持期。

現在，中美不僅達成了倫敦框架，而且框架的細節也獲得了雙方最高層的批準，并簽署了。接下來，是把框架變成更詳細的協議，最終簽約。

相信特朗普訪華之時，就是協議達成之時，甚至是簽約的時候。

由于中美新一輪關稅戰的僵持期戲劇性變短，所以人民幣沒有貶到7.6或者7.8，只到了7.4285就開始掉頭了。

這是人民幣匯率變強的第一個重要原因。

第二個原因，是美元變軟了。

美元為何變軟？這里面可以細分為3個“子原因”。

一是特朗普的蠻干，一度讓全球資本撤離美國，帶來了美元、美債的下跌。大家擔心美國成熟、穩健的金融體系，被特朗普玩壞。

后來特朗普承諾不炒掉美聯儲主席鮑威爾，一度緩解了這種擔憂。但最近，特朗普又想提前提名美聯儲主席，來打壓鮑威爾的影響力。這再度引發了市場的擔憂。

二是特朗普希望降息，想看到美元弱一點。

美元太強，會讓美國商品很難外銷，不利于制造業回流美國，也很難實現特朗普給鐵銹地帶選民的承諾（更多就業機會，更高的工資）。

美元之所以太強，是因為美元當前的利率明顯偏高，基準利率在4.25%到4.5%左右。正常情況下，利率應該是目前的一半，甚至更低一些。

目前的超高利率，是疫情后美國直升機撒錢帶來高通脹（通脹率一度超過9%）導致的，需要用高利率壓制通脹。

目前美國的通脹率顯著回落，但尚未回落到美聯儲的目標（不超過2%）。再加上關稅政策帶來的不確定性，讓美聯儲主席鮑威爾一直等等看，不急于降息。

三是美聯儲降息預期上升。

現在，美國的失業率反彈到了4.2%，關稅問題也正在化解，對通脹的推升作用或許不那么明顯。

所以，一般預測今年9月會降息，2026年會有更多次（5次到6次）的降息。明年5月以后，鮑威爾將卸任，特朗普會任命一個傀儡美聯儲主席，降息節奏會加快。

如果你現在到香港的銀行里存美元定存，會發現：6個月定存利率最高（3.6%到3.7%左右），12個月的反而要低一些，因為降息預期已經非常強烈了。

在美聯儲降息預期不斷上升的情況下，美元當然會走軟。

下圖是美元指數，最近在加速下跌，已經到了96.67附近。

美元指數代表著國際金融市場對美元強弱、利率升降的預期，會顯著影響美元跟其他幣種的匯率關系。

比如美元對歐元也是貶值的：

對英鎊也是如此：

對新加坡元：

美元對韓元：

對美元升值最顯著的，是中國臺灣的新臺幣：

新臺幣為什么升值這么多？因為民進黨跪了，在跟美國的關稅博弈中無條件放棄自我，要什么給什么。

今年5月初，韓國央行行長曾在米蘭表示，包括新臺幣、韓元、日元等升值，都是美國要求的。這證實了，所謂“海湖莊園協議”不是空穴來風。

在特朗普的關稅政策包中，肯定包含了一項不會公開的內容：要求對美國存在貿易順差的伙伴貨幣升值。

至于每個貿易伙伴會如何做，是立即、無條件、100%滿足美國的要求，還是慢慢來，存在差異。臺灣省當局，顯然是最軟弱的。近期貨幣升值較多的，主要是亞太地區的貨幣。

對美國貿易順差比較多的越南和印度，反而沒有怎么升值，但可能會對美基本實現零關稅。

要么關稅很低，要么貨幣升值，要么減少非關稅壁壘，要么三者結合起來，無非是這些選項。

關于人民幣匯率，我維持之前的看法：

1、由于疫情后放水程度不同，通脹程度不同，人民幣匯率存在被低估的情況。如果沒疊加百年未有之大變局，合理的水平應該是5.5元人民幣兌換1美元。

2、支撐人民幣內在價值的，主要是中國人的勤勞和日益提高的受教育水平。如果沒有西方的無理打壓，當前7.15的匯率，中國制造可以橫掃世界。在跟西方達成貿易協議的情況下，讓人民幣適度升值，避免貿易摩擦，做長遠生意是合理的。

3、如果中美能順利在9月初簽署協議，中間沒有大的波折，則人民幣將在年內重返7以內，明年隨著美聯儲更多降息，還可能升值到6.8左右，甚至更高一些。如果中間有波折（比如中美再起較大沖突），則匯率會有波動。

最近，中國央行在貨幣政策委員會二季度例會的新聞通稿里，再次強調“把做強國內大循環擺到更加突出的位置”，這是一個重要信號。

這意味著，中國將進一步降低對出口的依賴度，提高國民收入和消費能力，用國內市場消化高產能。這也意味著，人民幣匯率會適當升值。

我之前提出過，中國要成為真正超級大國的三段論：

第一個階段，成為世界工廠，在絕大多數工業制成品上拿下世界第一，甚至50%以上的份額，靠出口拉動經濟；

第二階段，成為超過美國的全球最大消費市場，讓世界離不開中國，獲得關稅談判主動權，經濟制裁的主動權。

第三階段，成為金融、科技強國（尤其是基礎研究，0到1的創新）。人民幣成為硬通貨、世界性貨幣，中國金融市場國際化，科技創新上持續領先。

我們用40多年走完了第一個階段，現在要邁入第二個階段了。

辦法是提高財富分配中居民收入占比，把下圖中不斷走低的曲線拉上來。

老百姓有錢了，有能力消費了，中國才會真正富強，擁有貿易主動權。

如果政策得當、制度不斷優化，第二個階段再用20到30年就可以完成。

然后是成為全球金融中心、科創中心。它或許能在第二個階段完成后10年或20年達成，關鍵看政策，看制度建設。