最近兩年時(shí)間，銀行股憑借“低估值，高股息”的特征，獲得了大資金的持續(xù)關(guān)注。其中，不乏險(xiǎn)資資金的身影。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，上市險(xiǎn)企的OCI股票規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了5000億元，主要的投資品種多為高股息的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

什么是“險(xiǎn)資OCI賬戶”，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即保險(xiǎn)資金在投資活動(dòng)中使用的特定會(huì)計(jì)賬戶，而且主要用在核算長(zhǎng)期股權(quán)投資中的高股息紅利資產(chǎn)。

為何近年來(lái)險(xiǎn)企熱衷于通過(guò)OCI賬戶投資高股息紅利資產(chǎn)？從主要原因分析，一方面通過(guò)OCI賬戶大量投資高股息紅利資產(chǎn)，可以起到平滑險(xiǎn)企利潤(rùn)波動(dòng)的作用；另一方面是大量投資高股息紅利資產(chǎn)來(lái)抵御低利率的市場(chǎng)環(huán)境。

險(xiǎn)資持續(xù)買(mǎi)入高股息紅利資產(chǎn)，已經(jīng)形成了一種長(zhǎng)期投資習(xí)慣。作為高股息紅利資產(chǎn)之一的銀行股，特別是國(guó)有大行和頭部股份行，它們本身具有很高的投資確定性，而且具備了“低估值與高股息”的優(yōu)勢(shì)，所以深得險(xiǎn)資資金的青睞。

實(shí)際上，根據(jù)24年末的數(shù)據(jù)顯示，上市險(xiǎn)企OCI賬戶的平均投資比例已經(jīng)超過(guò)了30%，部分大型險(xiǎn)企的OCI賬戶的投資比例已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)30%，是不是意味著險(xiǎn)資OCI賬戶已經(jīng)觸及投資上限？

關(guān)于險(xiǎn)資投資權(quán)益資產(chǎn)，險(xiǎn)資OCI賬戶的投資比例要求，我找到了一些公開(kāi)的資料。

例如，在2020年前后，政策層面上支持險(xiǎn)資權(quán)益投資比例最高可以提升至險(xiǎn)企總資產(chǎn)的45%，同時(shí)對(duì)險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)設(shè)置了差異化的監(jiān)管比例。

此外，在《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》中，并未對(duì)險(xiǎn)資OCI賬戶的配置比例設(shè)定了統(tǒng)一的上限要求。由此可見(jiàn)，即使險(xiǎn)企OCI賬戶的投資比例已經(jīng)超過(guò)了30%，但并未受到上限比例的約束，險(xiǎn)資在OCI賬戶的投資靈活性比較高。

但是，在實(shí)際操作中，有一個(gè)細(xì)節(jié)需要引起注意。

險(xiǎn)資OCI賬戶的投資比例并非越高越好，險(xiǎn)資在高股息紅利資產(chǎn)的配置上，需要考慮到險(xiǎn)資自身的償付充足率水平。假如險(xiǎn)企的償付能力充足率比較低，那么險(xiǎn)企可以配置的權(quán)益類資產(chǎn)比例越低。反之，償付充足率越高，可以投資權(quán)益類資產(chǎn)的潛在比例也會(huì)越高。

根據(jù)2024年末的公開(kāi)數(shù)據(jù)，包括中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)在內(nèi)的多家A股上市險(xiǎn)企，其綜合償付能力充足率均超過(guò)了200%。

根據(jù)綜合償付能力充足率與權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例進(jìn)行劃分，該比例處于150%至250%之間，權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%。當(dāng)險(xiǎn)企的綜合償付能力充足率超過(guò)了250%，且低于350%，權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的40%。

雖然險(xiǎn)資OCI賬戶的投資比例，并未設(shè)定了明確性的投資上限。但是，考慮到上市險(xiǎn)企的綜合償付能力充足率等因素，所以在權(quán)益資產(chǎn)的投資比例上，也可能會(huì)存在一定的差異化。

即使險(xiǎn)資OCI賬戶未設(shè)定硬性的上限要求，而且險(xiǎn)資更傾向于長(zhǎng)期持有高股息紅利資產(chǎn)以平滑險(xiǎn)企的利潤(rùn)波動(dòng)，但隨著高股息紅利資產(chǎn)的股息率優(yōu)勢(shì)有所下降，相比起近兩年的配置力度，未來(lái)險(xiǎn)資配置高股息紅利資產(chǎn)的積極性也可能不及前兩年。

銀行股的增量資金來(lái)源，不局限于險(xiǎn)資資金。在銀行股賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)提升的背景下，包括公募私募以及外資等各路資金，也可能會(huì)成為銀行股的增量流動(dòng)性。然而，這些增量資金在銀行股身上的鎖定時(shí)間有多長(zhǎng)，卻存在很大的變數(shù)。

從2023年至2025年，以國(guó)有大行、頭部股份行為代表的銀行股已經(jīng)走出了長(zhǎng)達(dá)2年時(shí)間的單邊上漲行情。在一輪大漲之后，國(guó)有大行與頭部股份行的平均估值已經(jīng)接近8倍的水平，較之前的估值水平明顯提升。股息率方面，它們的平均股息率也從兩年前6%以上的水平降低至不足5%的水平。換言之，這一輪銀行股的估值修復(fù)行情已經(jīng)逐漸步入中后期階段，接下來(lái)銀行股的走勢(shì)取決于凈息差的觸底回升預(yù)期以及銀行股自身盈利能力回暖改善的預(yù)期。