美國子公司Maxeon令TCL中環又愛又恨。

近日，TCL中環子公司Maxeon宣布首席商務官（CCO）VikaDesai6月底離職，首席執行官郭愛平將暫時接替首席商務官一職。Maxeon是TCL中環于2024年通過一攬子交易重組收購來的子公司，并入合并報表，然而這家子公司出了一系列變故，嚴重拖了TCL中環的后腿。

TCL中環是硅片領域的龍頭，截至2024年年底，公司硅片產能達190GW，2024年出貨量125.8GW，雖然出貨量全球第一，但也積累了大量存貨。資鈦發現，面對產能過剩、價格大幅下降的情況，TCL中環的產能擴張還在繼續，這不僅對公司業績產生影響，也對公司資金造成巨大壓力。

理想豐滿，現實骨感

2024年8月，TCL中環以7.13億元取得Maxeon67.64%股權，獲得后者的控制權，并將其納入合并報表中。

在Maxeon身上，TCL中環花了不少錢，但前者也著實把后者坑的很慘。2022年，TCL中環以2.0079億美元認購Maxeon公司發行的2.07億美元可轉債。TCL中環希望這筆錢可以用于Maxeon特定的開發項目的資本支出、研發支出。幫助Maxeon成為一個跨國界和文化的海外上市的、擁有完整知識產權的、全球化營銷的先進制造業公司，在全球范圍內產生顯著的商業競爭力，為公司制造全球化奠定基礎。

但2023年業績及股價均大幅下跌，原因是海外光伏裝機繼續大幅增長，但全產業鏈產能嚴重過剩，導致全球主要市場光伏產品價格劇烈波動，歐洲及北美地區光伏組件終端價格也快速下行。此外，美國加州分布式光伏新規出臺，另一方面報告期內美國持續保持高利率環境，對Maxeon形成了較大的經營壓力。

后來，TCL中環依然不信邪，參與Maxeon重組，以7.13億元取得Maxeon控制權。但從購買日到年底（2024年8月30日—2024年12月31日），短短4個月的時間，Maxeon虧損6.82億元，現金流為-7.54億元。

資鈦注意到，TCL中環在Maxeon上吃了大虧，除了受歐美市場價格持續下行影響外，還因為Maxeon經營模式及供應鏈布局轉型調整慢于預期，另外Maxeon輸美組件被海關退回事件也對Maxeon造成了很大影響。

一邊賠錢，一邊擴張

為了擴張，TCL中環不惜斥重資，且不顧市場的變化，Maxeon是一個縮影。

2017年—2019年，TCL中環硅片產能僅在20—30GW之間，2020年開始快速擴張，當年硅片產能達到55GW。公司2021年通過非公開發行股票募集資金90億元，主要投資50GW（G12）太陽能級單晶硅材料智慧工廠項目，這是TCL中環在寧夏的項目。2021年末公司硅片產能提升至88GW，2024年年末陡然提升至190GW。

然而2023年，光伏行業發生了很大變化，短期內大量產能釋放，導致過剩，隨之而來的是光伏產業鏈價格大幅下降，硅片自然不能幸免于難。TCL中環在2023年年報中稱，報告期內光伏制造各產業環節產能加速釋放，產業供需比由2023年6月的1.02:1至年末達2:1，且主要集中在中國。引發主環節產品價格大幅波動下行，產業發展環境發生根本性改變。

雖然出貨量仍在增加，但在加量不加價的情況下，TCL中環業績反而下降，加上產能釋放，公司存貨越來越多，存貨跌價情況嚴重。2023年公司營業收入591億元，同比減少11.74%；受光伏產品價格快速下滑、及參股公司股權和金融資產大幅計提的影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤34.16億元，同比減少49.90%。

此時183GW的單晶產能猶如一座大山，壓得公司喘不過氣來。2024年TCL中環又投入了一些產能，存貨依然很高，同時存貨跌價也不少。截至2024年12月31日，TCL中環公司存貨賬面余額為86.76億元，存貨跌價準備為23.52億元，賬面價值為63.24億元。這導致公司出現了巨額虧損，2024年公司營業收入284.19億元，同比減少51.95%，凈利潤虧損近百億元，同比下滑387.42%。

TCL中環的邏輯是：逆勢擴產，堆高存貨，然后不計成本地出貨。對他來說，搶占市場似乎比賺錢更重要，為此不惜舉債，截至今年3月底，公司長期借款高達451.63億元，第一季度僅利息費用就高達4億元。

但在賠本賺吆喝的路上，TCL中環似乎還要堅定地走下去。（資鈦出品）