2025年以來，風(fēng)起云涌的并購重組活動(dòng)繼續(xù)在資本市場(chǎng)展開。近期上演的派林生物（000403.SZ)控制權(quán)變更事件一亮相，就成為今年這輪控制權(quán)變更潮中備受關(guān)注的案例。

這家血制品上市公司發(fā)展過程與高頻次并購重組相生相伴，儼然“不是在變更控制權(quán)就是在醞釀變更”，目前正在進(jìn)行的約46億規(guī)模控制權(quán)交易，距離上次易主僅兩年。

將派林生物控制權(quán)更迭間隔時(shí)間從上一輪的5年驟然縮短至2年的主角，是近幾年依托地方煤炭資本迅速崛起的投資新貴——陜煤“勝幫系”混改私募。

與派林生物控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的表面波瀾相比，作為其幕后操盤的這支“資本新勢(shì)力”演進(jìn)軌跡更值得深度剖析。從尋求實(shí)業(yè)理想的煤制油民企，到地方能源巨頭的煤化工“混改”標(biāo)桿，再到傳統(tǒng)能源資本金融化的操盤手，勝幫科技17年發(fā)展歷程與勝幫投資的短短幾年快速崛起，折射出從“黑金”到“綠金”轉(zhuǎn)型的多面探索。

值得注意的是，陜煤“勝幫系”私募迅猛擴(kuò)張背后，是頻繁監(jiān)管處罰、激進(jìn)投資手法以及失敗的公司治理與艱難的產(chǎn)業(yè)整合，很可能使其被市場(chǎng)貼上“問題投資者”標(biāo)簽。隨著其重倉跨界投資派林生物以“快進(jìn)快出”成為終局，“勝幫系”用短短三、四年時(shí)間書寫的這部“野蠻進(jìn)化史”亦脫穎而出。

混改私募兇猛，煤炭資本狂飆，勝幫系的演變軌跡，為外界提供了觀察和理解地方煤企資本突圍的另一條線索。

“勝幫系”前傳：打造國資混改試驗(yàn)田

很難想象，僅用兩、三年就崛起為證券市場(chǎng)新勢(shì)力的陜煤“勝幫系”私募基金，其淵源來自實(shí)業(yè)色彩濃郁的技術(shù)——煤制油。

這種將煤直接或間接液化成燃料的過程，俗稱“人造油”。“勝幫系”私募基金的核心投資管理主體——?jiǎng)賻涂萍脊煞萦邢薰镜膭?chuàng)始人韓保平，就是一位篤信“煤制油”的化工人，他始終相信油母頁巖、煤焦油加氫等“人造油”工程在不久的將來可以發(fā)揮石油補(bǔ)充與替代作用。

從石油大學(xué)(華東)石油加工專業(yè)畢業(yè)后，韓保平一直從事加氫技術(shù)（通常指煤炭直接液化）的研究與開發(fā)，其早期工作頗不得志。

進(jìn)入21世紀(jì)之后，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展之下石油對(duì)外依存度不斷提高，“富煤、貧油、少氣”的能源結(jié)構(gòu)矛盾隨之日益突出，煤制油作為石油替代戰(zhàn)略的重要組成部分，逐漸回歸戰(zhàn)略視野。

2006至2015年，鼓勵(lì)煤炭深加工和清潔高效利用政策接連出臺(tái)，煤制油逐漸被推到能源安全的戰(zhàn)略高度，煤制油走過新世紀(jì)第一個(gè)十年黃金期。

韓保平遂踩著煤制油的起飛點(diǎn)辭去公職：2006年，其與7名“志同道合者”成立上海勝幫石油化工技術(shù)有限公司。

彼時(shí)，隨著國內(nèi)一系列示范項(xiàng)目集中上馬，煤制油特別是高壓加氫煤制油技術(shù)，受到前所未有的關(guān)注和資金投入。

2007年，韓保平又與沈和平另外成立了——上海勝幫煤化工技術(shù)有限公司，專業(yè)從事煤化工技術(shù)開發(fā)和工程設(shè)計(jì)。股東最初就兩人，一為韓保平，主要出資；另一為沈和平，其以自己的核心專利技術(shù)作為無形資產(chǎn)入股，這家公司就是勝幫科技的前身。

2008年，神華集團(tuán)的百萬噸級(jí)煤炭直接液化項(xiàng)目，以全球首創(chuàng)姿態(tài)正式投產(chǎn)，并于2011年轉(zhuǎn)入商業(yè)化生產(chǎn)，這個(gè)重大突破顯著提振行業(yè)信心。

同樣在2008年至2011年期間，使用勝幫公司技術(shù)設(shè)計(jì)和專有催化劑的三個(gè)項(xiàng)目均一次開車成功，勝幫公司也因此成為全國唯一同時(shí)掌握石油加氫和高、中、低溫煤焦油加氫技術(shù)并可提供專利催化劑、專有加氫設(shè)備及工程化設(shè)計(jì)的“技術(shù)尖兵”。

勝幫公司在煤化工業(yè)內(nèi)取得的成果，彼時(shí)一度被視為——“標(biāo)志著我國高溫煤焦油加氫工業(yè)化技術(shù)走在了世界前列。”與“神華效應(yīng)”的兩相共振之下，令其迅速在業(yè)內(nèi)躥紅，也迎來自身命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2008年年末，陜煤化集團(tuán)成立了全面負(fù)責(zé)煤炭分質(zhì)高效清潔利用技術(shù)開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的平臺(tái)——陜煤神木煤化工產(chǎn)業(yè)公司。此后幾年，勝幫公司在煤焦油加氫領(lǐng)域的新銳表現(xiàn)，不斷吸引陜煤化新設(shè)的這家子公司關(guān)注。

“求賢若渴”之下，幾經(jīng)溝通后，雙方?jīng)Q定實(shí)施“混改”。2010年12月21日，陜煤神木煤化工產(chǎn)業(yè)公司與上海勝幫煤化工技術(shù)有限公司完成重組，勝幫公司通過增資引入國企大股東，更名為陜西煤業(yè)化工集團(tuán)(上海)勝幫化工技術(shù)有限公司。

2012年6月，韓保平將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，陜煤神木煤化工產(chǎn)業(yè)公司對(duì)勝幫公司實(shí)現(xiàn)控股；

2014年，神木煤化工產(chǎn)業(yè)公司將51%股權(quán)劃轉(zhuǎn)給母公司，勝幫公司直接隸屬陜煤化集團(tuán)，從孫公司一躍成為子公司；

此間，韓保平將手中剩余股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓，兩次合計(jì)套現(xiàn)約5千萬，這位創(chuàng)始人從勝幫公司股東名單上徹底消失，而沈和平則一直穩(wěn)定保持自己技術(shù)入股的約32%份額（后期陜煤化增持至68%，沈和平降至近26%）；

2016年，勝幫公司密集完成股改、股本轉(zhuǎn)增等事項(xiàng)后，于當(dāng)年10月25日掛牌新三板。

了斷新三板，煤制油標(biāo)兵進(jìn)軍私募

上市的新三板公司簡稱“勝幫科技”，其公開轉(zhuǎn)讓說明書與一系列公開文件中，四處洋溢著各方對(duì)這家“煤化工寵兒”的推崇及樂觀情緒。

不過，監(jiān)管的問詢多少給圍繞在勝幫科技周圍的濃郁“寄予厚望”潑了點(diǎn)冷水。

問詢一針見血指出，勝幫科技的主營業(yè)務(wù)——煤化工工程設(shè)計(jì)與總承包，高度依賴關(guān)聯(lián)方陜煤化集團(tuán)（其絕大部分客戶均來自陜煤化集團(tuán)體系內(nèi)部），這種“肥水不流外人田”模式顯然更易受到煤炭行業(yè)周期性波動(dòng)和原油價(jià)格影響，一旦關(guān)聯(lián)方項(xiàng)目減少，其業(yè)務(wù)量亦將難保。

雖然勝幫科技方面，對(duì)“關(guān)聯(lián)交易依賴、客戶集中度以及盈利能力可持續(xù)性”等問題幾番解釋，力圖證明其業(yè)務(wù)的合理性和獨(dú)立性，但從后續(xù)發(fā)展來看，這些問詢恰好精準(zhǔn)指出了勝幫科技“致命傷”。

2019年初，勝幫科技交出一份滑鐵盧式業(yè)績答卷：營收凈利雙雙大幅下滑，資產(chǎn)負(fù)債率飆升。公司雖歸因于煤化工行業(yè)周期下行、國際長期低迷等外部環(huán)境沖擊，但其深度依附關(guān)聯(lián)方、缺乏獨(dú)立市場(chǎng)拓展能力的業(yè)務(wù)模式的脆弱性亦被徹底暴露。

財(cái)報(bào)季結(jié)束，勝幫科技就緊鑼密鼓張羅退市摘牌事宜，理由是“綜合考慮行業(yè)環(huán)境及公司所處發(fā)展階段等內(nèi)外部因素。”

2019年7月19日，這家煤制油技術(shù)尖兵以主動(dòng)摘牌方式黯然結(jié)束其新三板三年之旅。

幾乎與新三板摘牌同步發(fā)生的，是兩家設(shè)立不久的“勝幫系”投資管理、股權(quán)合伙企業(yè)相繼備案兩支私募基金（備案時(shí)間分別在2019年7月、10月）。

一手摘牌關(guān)閉公眾了解公司的窗口，另一手同步布局股權(quán)投資平臺(tái)。勝幫科技稱，此舉是“打破原有經(jīng)營模式，在原有工程板塊以外增設(shè)貿(mào)易、投資、互聯(lián)網(wǎng)板塊”的——“勝幫模式”。

投資板塊主體，是勝幫科技當(dāng)時(shí)新設(shè)立的全資子公司——共青城勝幫投資管理公司（后更名為“上海勝幫私募基金管理有限公司”）。

自此，“勝幫投資”橫空出世，拉開“勝幫系”私募攪動(dòng)大A江湖的帷幕。

挖煤者的好日子與“股神”誘惑

勝幫科技從煤煉油技術(shù)創(chuàng)新者到煤炭巨頭旗下私募操盤手的轉(zhuǎn)變，勾勒出近年來能源資本金融化的演進(jìn)曲線。

過去二十余年，國內(nèi)煤炭市場(chǎng)經(jīng)歷了數(shù)個(gè)巨幅起落。2011年，煤炭黃金十年步入終結(jié)，市場(chǎng)的歌舞升平雖一息尚存，但先知先覺者均能從中聽到泡沫破裂的聲音。

從2011年到2015年，“挖煤賣煤”這門生意一路直線墜落。以陜煤集團(tuán)旗下以煤炭開采為主營的上市公司陜西煤業(yè)（601225.SH）為例，其從2011年的90億利潤，至2015年虧損額近30億，成為業(yè)內(nèi)“虧損王”。

陜煤集團(tuán)與勝幫公司的“混改”正是發(fā)生在煤炭遭遇刺骨寒冷的這段時(shí)期。此間，勝幫公司的“混改”進(jìn)程發(fā)展之快，甚至讓一些國資程序都出現(xiàn)省略。

比如其在新三板掛牌的問詢答復(fù)中稱：“神木煤化工入股有限公司及受讓韓保平所持公司股權(quán)兩次變更均未獲得陜西省國資委相關(guān)同意批復(fù)，變更程序存在一定瑕疵。”即便如此，國資部門事后對(duì)該程序瑕疵“均未提出任何異議，亦未受到處罰。”

不難看出，當(dāng)時(shí)對(duì)以“混改”實(shí)現(xiàn)煤化工在煤制油等前沿領(lǐng)域快速突破，各方態(tài)度的積極與包容。“2014、2015年那會(huì)兒，職工千人的大礦有過半年開不出工資的時(shí)候，勝幫公司兩百多人的規(guī)模在最困難的這兩年還能有5、6千萬利潤，當(dāng)時(shí)大家都認(rèn)為這個(gè)（煤制油）方向肯定還有空間，都奔著推上市去的。”陜煤集團(tuán)相關(guān)人士回憶稱。

2016年，勝幫公司掛牌新三板被列入陜煤集團(tuán)年度大事之列。同年陜煤集團(tuán)的戰(zhàn)略愿景中，也首次出現(xiàn)了“技融雙驅(qū)”這個(gè)關(guān)鍵詞，被闡釋為“以科技和資本為驅(qū)動(dòng)，錯(cuò)位多元發(fā)展。”

不過，對(duì)自帶“技融”氣場(chǎng)的勝幫公司種種美好期待，自2017年起就因煤炭境況之變而迅速變化。

2016年，煤炭在“去產(chǎn)能”背景下行業(yè)集中度提升至60%以上，逐步企穩(wěn)。當(dāng)年陜煤集團(tuán)總利潤30億，其中近92%（27.55億）來自陜西煤業(yè)（601225.SH）這位“挖煤的”。

2017年，動(dòng)力煤均價(jià)回升，較2015年低點(diǎn)漲幅超100%，陜西煤業(yè)（601225.SH）當(dāng)年利潤過百億，同時(shí)利用手中資金開啟“股神”煉就之旅。

煤炭市場(chǎng)在2017至2020年緩漲期過后，2021—2022年迎來驚人漲勢(shì)，種種因素引發(fā)的供需錯(cuò)配將煤價(jià)推至巔峰。2022年，陜煤集團(tuán)收獲歷史最佳業(yè)績單，其603億元總利潤的近六成由陜西煤業(yè)（601225.SH）貢獻(xiàn)，而陜西煤業(yè)當(dāng)年352億利潤中，超過三分之一來自“炒股”收益。

從2017年起，陜煤通過與外部的公募、信托合作，從入股隆基綠能（601012）、贛鋒鋰業(yè)（002460），舉牌鉑力特（688333），戰(zhàn)投寶鈦股份（600456），到圣湘生物、金達(dá)萊、通威股份、陜天然氣、賽伍技術(shù)、石英股份、航天發(fā)展等一長串投資名單，累計(jì)投資收益或超200億。

陜西煤業(yè)（601225.SH）的“炒股”方式，均是通過設(shè)立資管計(jì)劃或合作發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資信托等間接渠道進(jìn)行投資。2019年7月，陜西煤業(yè)的投資正步入佳境之際，以地處上海的勝幫科技為核心，自主搭建投資平臺(tái)實(shí)施股權(quán)投資，相比陜西煤業(yè)的間接式“炒股”可謂進(jìn)化了一大步。

另一方面，相比上市企業(yè)所需的定期披露，勝幫科技提前果斷摘牌新三板，行事亦可更為隱蔽。但接下來的幾年，在“挖煤者股神”示范與誘惑下，狂飆突進(jìn)的“勝幫系”卻愈來愈掩飾不住地成為一支“資本市場(chǎng)新勢(shì)力”。

“產(chǎn)業(yè)整合”很虛，“脫實(shí)向虛”很實(shí)

新三板退市前后，由陜煤集團(tuán)出資，以勝幫科技為支點(diǎn)密集下設(shè)多個(gè)專項(xiàng)投資平臺(tái)，形成“集團(tuán)—?jiǎng)賻涂萍肌油顿Y公司—多個(gè)私募基金”的四級(jí)架構(gòu)，“勝幫系”公司應(yīng)聲而出。

幾年間，“勝幫系”私募在不同層次資本市場(chǎng)參與投資的公司數(shù)量高達(dá)17家（不完全統(tǒng)計(jì)），其中最主要陣地自然是大A市場(chǎng)，其參投企業(yè)包括：衛(wèi)星化學(xué)（002648.SZ）、保稅科技（600794.SH）、新鳳鳴（603225.SH）、東華能源（002221.SZ），云天化（600096.SH），硅寶科技（300019.SZ），集泰股份（002909.SZ），恒逸石化（000703.SZ），ST尤夫（現(xiàn)為尤夫股份002427.SZ），榮盛石化（002493.SZ，報(bào)價(jià)89.7億未中標(biāo)），鹽湖股份（意向投資），派林生物（000403.SZ）。

除此之外還有新三板公司：光華偉業(yè)（836514）；新三板終止上市公司：美涂士（831371）；以及未上市的江蘇健坤化學(xué)股份有限公司，浙江信匯新材料股份有限公司。另有多家上市公司的到訪調(diào)研名單中，也頻頻出現(xiàn)“勝幫系”私募的身影。

勝幫科技核心職能也很快從煤化工技術(shù)服務(wù)拓展至股權(quán)投資管理，成為陜煤集團(tuán)在“泛化工”領(lǐng)域資本運(yùn)作的“大腦”。

不僅參投上市公司數(shù)量眾多，“勝幫系”操作手法之激進(jìn)、擴(kuò)張速度之驚人，在私募投資界堪稱異類。

梳理眾多被投資上市公司披露信息，不難歸納“勝幫系”的主要參投方式為：“高頻定增參與+大宗交易舉牌+直接并購控股”組合拳，6-12個(gè)月的短期持股周期，在4.99%附近的踩線建倉或投資之后很快減持至5%以下的快進(jìn)快出。
這種簡單粗暴的“掠食”模式，讓“勝幫系”日漸矚目，亦為其帶來不菲收益：2021年，勝幫凱米單一平臺(tái)凈利潤28.8億元，投資收益率高達(dá)34%。這一驕人業(yè)績的背后，是來自監(jiān)管部門頻頻開出的處罰通告，以及一個(gè)無人再信的“誓言”——不做“炒客”，要做“產(chǎn)業(yè)整合者”。

勝幫系私募平臺(tái)示意圖

比如，集泰股份（002909.SZ）定增，勝幫凱米投資認(rèn)購2235萬股，持股比例8.39%，成為公司第二大股東。彼時(shí)的公開說法是，“陜煤參與定增不僅僅是財(cái)務(wù)性投資，同時(shí)未來可能積極參與公司治理，并提供一定的資源支持或潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。”講話的呵氣余溫尚在，勝幫凱米就開動(dòng)“減持機(jī)器”，一年多時(shí)間就完成退出。

2022年對(duì)尤夫股份6.67億元的投資，被勝幫科技包裝為產(chǎn)業(yè)協(xié)同的典型案例。從實(shí)際運(yùn)營情況來看，這種協(xié)同效應(yīng)亦曾被外界質(zhì)疑。

2023年收購派林生物更是一副篤定“戰(zhàn)略投資”面孔，兩年多之后就將全部股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)手，這個(gè)投資案例，更成為“勝幫系”從激進(jìn)擴(kuò)張到匆匆退場(chǎng)的典型案例。

夢(mèng)斷大健康，小賺與大輸

“勝幫系”在資本運(yùn)作上的激進(jìn)2023年達(dá)到高潮，當(dāng)年6月，“勝幫系”通過新設(shè)立的“共青城勝幫英豪投資合伙企業(yè)”豪擲38億接盤浙民投，成為派林生物控股股東。

派林生物從事血制品行業(yè)，2023年，血制品知名企業(yè)衛(wèi)光生物、上海萊士均在重大資本重組下發(fā)生控制權(quán)變更，預(yù)示血制品行業(yè)正處于資產(chǎn)重組加速期。

此種背景下，陜煤“勝幫系”對(duì)派林生物的收購頗顯急切：不僅投資金額巨大，而且付款爽利，幾個(gè)月就付清交易全款。然而，正是這種急切，給該筆巨額投資埋下多重隱患，也日后令其陷入治理泥潭。

首先是派林生物存在諸多或與生俱來或歷史遺留麻煩，包括：1、歷史上多次易主，而且每次間隔越來越短，日積月累的治理內(nèi)耗已經(jīng)難以掩蓋；

2、數(shù)十年來多次資產(chǎn)重組的一個(gè)后遺癥是：作為母公司的派林生物實(shí)際并無經(jīng)營活動(dòng)，上市公司全部生產(chǎn)經(jīng)營、收入、利潤均下沉在旗下兩家子公司——廣東雙林和哈爾濱派斯菲科，兩家子公司一南一北“狹（漿）站自重”，更要命是，浙民投在收購哈爾濱派斯菲科時(shí)早已給予這塊“領(lǐng)地”的幾乎是完全“自治權(quán)”。

3、就在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，女董事長付紹蘭為首的5名非獨(dú)立董事兩次以集體棄權(quán)的方式“阻擊”大股東浙民投相關(guān)投資議案，公司控制難度之大可見一斑。

如此情況下，“勝幫系”的入局還倍顯激進(jìn)，主要表現(xiàn)在：1、該次收購與勝幫科技原有的煤化工技術(shù)主業(yè)毫無關(guān)聯(lián)，與“勝幫系”覆蓋化工產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資方向也相去甚遠(yuǎn)；

2、剛交割完畢，勝幫英豪就將全部股權(quán)拿去銀行抵押，融資用于支付協(xié)議款，背上沉重的資金成本；

這些信息勾勒出的圖景是，“勝幫系”38億類杠桿接盤派林生物更像是一次盲目跨界和激進(jìn)押注。

其從“上家”浙民投手中唯一多拿到的一紙“護(hù)身符”是份《備忘錄》，大意是允許勝幫英豪可以隨時(shí)“換血”董事會(huì)。如“過家家”般的承諾很快引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，提出的質(zhì)疑主要為“是否存在不合理維護(hù)大股東權(quán)利與地位的情形；是否存在控制權(quán)爭奪的風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)于監(jiān)管的“敲警鐘”，“勝幫系”僅以形式化的回應(yīng)作答了事，現(xiàn)實(shí)卻沒有回復(fù)問詢那么容易“抹”過去。勝幫系入主派林生物后，與哈爾濱方面的二股東沖突迅速白熱化。從法律對(duì)抗到公開聲討，雙方圍繞控制權(quán)爭奪、公司治理等多個(gè)層面展開激烈博弈，“勝幫系”雖有股權(quán)優(yōu)勢(shì)，最終仍不得不以“董事長+聯(lián)席董事長”架構(gòu)予以妥協(xié)。

暫時(shí)取得表面平靜并未解決入局前就幾乎全部擺在桌面上的隱患與矛盾，僅兩年后，“勝幫系”就狼狽離場(chǎng)。此時(shí)，陜煤最初諸如“戰(zhàn)略挺進(jìn)大健康”等豪言仍言猶在耳。

這場(chǎng)沖突與敗退充分暴露了“勝幫系”在跨行業(yè)投資中的水土不服，煤炭資本最青睞的那種試圖用資本力量快速解決所有問題的做法，在面對(duì)復(fù)雜的股東關(guān)系和行業(yè)特殊性時(shí)顯得力不從心。

當(dāng)能源巨頭試圖用資本力量重塑產(chǎn)業(yè)邊界時(shí)，勝幫系的故事再次凸顯“資本可以加速發(fā)展，但無法替代專業(yè)”，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的宏大敘事中，勝幫系這場(chǎng)資本實(shí)驗(yàn)的成敗得失，或?qū)楸姸鄬で筠D(zhuǎn)型的高現(xiàn)金流國企提供珍貴的經(jīng)驗(yàn)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜劉敏）