美國經濟好像6月沒崩，7月不知道會不會延續“崩”的話題，畢竟就在今天「大而美」法案也通過了，其必然通過的意義和影響我就不說了，有興趣的看：

《馬斯克與特朗普圍繞“大而美”再次對線，為何節流方案難救美國？》

我們回到宏觀數據層面：

在就業市場上，政府主導的繁榮還在影響著美國經濟（貨幣財政化和宏觀調控），6 月非農就業新增 14.7 萬人，遠超預期，失業率降至 4.1%，初請失業金人數創六周新低。

但這一數據背后存在顯著結構分化：州和地方政府教育崗位貢獻了 7.3 萬個新增就業，占總增量的近 50%，而聯邦政府因 “效率部” 裁員減少 7000 人。私營部門中，醫療保健（+3.9 萬）和社會援助（+1.9 萬）表現突出，但 ADP 數據（美國自動數據處理公司定期發布的就業數據）顯示私營部門整體減少 3.3 萬人，服務業就業遭遇疫情以來最大降幅，其中專業服務、醫療教育等領域收縮明顯。這表明就業增長主要依賴政策驅動的公共部門，私營部門尤其是服務業的內生動力不足。

其次從制造業訂單上看，得益于中東沖突等軍事事件，國防與機械數據呈現脈沖式反彈。5 月美國工廠訂單環比激增 8.2%，創 2014 年以來最大增幅，即使扣除國防的訂單也增長 7.5%，證明特朗普的減稅和關稅政策對內刺激產生成效。

雖然這一反彈主要由運輸設備（尤其是國防飛機）和機械訂單推動，但 4 月數據顯示非國防飛機訂單因關稅問題暴跌 51.5%，波音僅獲 8 個訂單，說明對比基礎較弱。值得注意的是，原材料訂單下降 0.1%，電氣設備訂單下降 0.3%，顯示供應鏈壓力仍在持續，這意味著制造業的復蘇可能更多是國防支出和庫存重建的短期效應，而非終端需求的持續改善，如果是長期的零部件原料的訂單應該呈現大幅增長態勢（備貨）。

我們再看服務業 PMI，6月美國工廠呈現訂單回升與就業收縮并存，6 月 ISM 非制造業指數升至 50.8，商業活動和新訂單重回擴張區間，但就業指數暴跌 3.5 點至 47.2，為三個月最大降幅。

分行業看，交通運輸、公用事業等行業擴張，而農業、建筑業收縮明顯。這反映出服務業在需求回暖的同時，企業因貿易政策不確定性和訂單積壓減少，正通過裁員調整成本結構。Markit 服務業 PMI 雖顯示就業增加，但主要受庫存積累和關稅前備貨推動，可持續性存疑。

最后是貿易逆差在關稅減緩的背景下繼續加大，5月貿易逆差環比擴大 18.7% 至 715 億美元，出口下降 4%，進口微降 0.1%（貿易數據滯后2個月）。出口下滑主要集中在工業用品（-100 億美元）和資本貨物（-19 億美元），半導體、民用飛機發動機等關鍵領域受創嚴重。盡管能源、軍工和糧食構成 “新三樣” 出口，但能源出口下降抵消了部分增長。尤其是美元在非農數據公布后走強，進一步削弱出口競爭力。而進口下降幅度較小，顯示國內需求仍有韌性，但零售商庫存緊張可能限制未來進口增長，整體來看進出口情況維持1月特征！

這么強勁的數據，美國真有必要降息么？7月降息基本已經成奢望了吧！

從數據看，強勁的就業數據和制造業反彈使市場對 7 月降息的預期幾乎消失，9 月降息概率降至 80%。美聯儲 6 月會議維持利率不變，并上調通脹預期至 3%，強調關稅對價格的滯后影響。鮑威爾近期表態稱，若沒有關稅，美聯儲可能已降息，但當前需評估政策沖擊，暗示降息可能推遲至秋季。然而，高盛等機構預測 9 月可能啟動降息，前提是就業市場降溫或通脹反彈不及預期。

而從就業情況看，雖然失業新低，但就業指數暴跌，顯示出特朗普政府的關稅政策已對出口造成實質性沖擊，農業、航運等行業受損嚴重，全美超 86 萬崗位依賴對華出口面臨風險。盡管關稅可能在短期內縮小貿易逆差，但德銀測算美元需貶值 40% 才能實現平衡，而當前關稅導致的成本上升（5%-15%）可能引發企業裁員和生產中斷。

其中更值得警惕的是，關稅對通脹的傳導可能在今夏顯現，標普預測核心 CPI 或升至 3%-3.5%，迫使美聯儲維持高利率更久。

從5月的貿易逆差來看，美元匯率依然是關鍵，美元走強是貿易逆差擴大的重要推手，德銀研究指出，美元實際匯率每升值 10%，貿易逆差將擴大約 1% 的 GDP。盡管關稅政策試圖通過提高進口成本保護國內產業，但美元升值抵消了部分效果！所以說，6月的貿易逆差有可能會進一步減少，因為6月美元貶值較多。

從數據看，當前美國經濟呈現 “內需強、外需弱，政策驅動短期數據、市場交易長期風險” 的特征。短期內，就業和制造業的韌性可能支撐經濟軟著陸，但貿易逆差擴大、服務業就業收縮及關稅的滯后影響構成下行風險。

未來美聯儲的政策路徑將取決于三大信號：一是服務業就業能否企穩，二是關稅對通脹的實際沖擊程度，三是全球需求能否邊際改善，除此之外，就是特朗普少發意見！

若數據持續分化，市場波動將加劇，投資者需警惕政策轉向與經濟基本面的錯配風險（美元、美股、美債做空風險）。