作為國內醫療器械行業的標桿企業，邁瑞醫療曾憑借持續增長的業績和領先的市場地位被奉為"民族品牌之光"。然而如今，這家曾經的行業巨頭正經歷著前所未有的考驗：業績增速斷崖式下滑、股價腰斬、核心產品價格暴跌，曾經的增長神話在政策變局與市場競爭中逐漸褪色。

業績增長神話的破滅

2024年對于邁瑞醫療而言，是上市以來最艱難的一年。財報數據顯示，公司全年營收367.3億元，凈利潤116.7億元，增速分別僅為5.14%和0.74%，創下上市以來最低紀錄。更令人擔憂的是，2025年一季度公司營收和凈利潤同比分別下滑12.12%和16.81%，這是其上市七年來首次出現一季度業績雙負增長。

業績頹勢直接反映在資本市場的表現上。邁瑞醫療股價已連續五年下跌，盡管近期出現短暫回升，但與2021年的歷史高點相比，股價已遭腰斬，總市值縮水超過2900億元。曾經被機構投資者追捧的"白馬股"，如今淪為市場觀望的對象。

這種業績滑坡并非偶然。回溯2020年，邁瑞醫療還處于高速增長期，當年營收和凈利潤增速分別達到27%和42.24%。短短四年間，公司從高速增長跌入負增長區間，背后折射出的是醫療器械行業生態的深刻變革。

政策轉向打破行業生態

邁瑞醫療的由盛轉衰，與2021年醫療器械帶量采購政策的全面推行密切相關。在此之前，醫療器械行業長期享受政策紅利，自2009年以來，國家層面出臺多項政策支持行業發展，為邁瑞醫療等頭部企業的成長提供了肥沃土壤。

帶量采購政策的核心是通過集中采購降低醫療產品價格，減輕患者負擔。這一政策在藥品領域取得成效后，于2021年延伸至醫療器械領域，徹底改變了行業的盈利模式。

起初，邁瑞醫療對帶量采購持樂觀態度。在2022年的投資者調研中，公司強調帶量采購帶來了儀器裝機量的快速增長，僅在安徽省就新增近120臺化學發光檢測儀器，進入30家三甲醫院。但這種"以價換量"的模式，最終還是暴露了其對利潤的嚴重侵蝕。

從實際招標結果看，產品價格降幅令人震驚。2024年11月，廈門24臺超聲設備采購項目中，邁瑞醫療中標4臺，中標價僅為預算的20.2%；2025年1月，江西省糖代謝檢測試劑集采中，邁瑞醫療部分產品報價低至0.07元/人份；同年山東省立醫院監護儀采購中，其ePM 12C系列價格較2024年下跌超七成。

價格暴跌直接導致公司盈利能力下滑。2024年，邁瑞醫療三大核心產品線毛利率均出現明顯下降：體外診斷類產品毛利率從2023年的64.3%降至62.01%，生命信息與支持類產品從66.78%降至62.55%，醫學影像類產品從69.1%降至66.85%。在帶量采購持續推進的背景下，這種盈利能力下滑的趨勢仍在延續。

并購擴張之路越走越窄

面對主營業務增長乏力，邁瑞醫療選擇通過并購尋求新的增長點。事實上，并購一直是公司發展的重要策略，2008年收購Datascope監護業務使其躋身全球前三，此后的一系列并購幫助公司完善產品線，鞏固行業地位。

然而，近年來的并購效果卻不盡如人意。2023年，公司以1.15億歐元收購德國IVD公司DiaSys 75%股權；2024年又以66.5億元收購惠泰醫療控制權，布局心臟電生理領域。但從業績表現看，這些并購并未帶來明顯的增長動力。

造成這種局面的原因在于，隨著公司體量擴大，能夠顯著影響業績的并購標的越來越少。邁瑞醫療目前市值超過2700億元，想要通過并購實現業績增長，需要收購規模相當的企業，而這樣的標的在市場上已屬稀缺。

更值得警惕的是，頻繁并購導致公司商譽急劇增加。2025年一季度，邁瑞醫療商譽值高達112.2億元，較2023年一季度的44.17億元增長154%。商譽如同懸在公司頭頂的"達摩克利斯之劍"，一旦收購標的業績不及預期，就可能引發大額減值，進一步侵蝕利潤。

新進入的領域也面臨激烈競爭。以心臟電生理領域為例，海外廠商占據了85%以上的市場份額，邁瑞醫療想要打破壟斷并非易事。在帶量采購持續壓縮利潤空間的背景下，新業務的培育周期可能更長，短期內難以貢獻可觀收益。

未來增長路徑存疑

醫療器械行業長期來看仍是朝陽產業，人口老齡化、醫療消費升級等趨勢將支撐行業發展。但對于邁瑞醫療而言，如何走出當前困局，重建增長邏輯，是亟待解決的問題。

公司核心產品面臨的價格壓力短期內難以緩解。帶量采購已成為醫療器械行業的常態化政策，覆蓋范圍不斷擴大，從高值醫用耗材延伸至常規醫療設備和檢測試劑。這意味著邁瑞醫療三大核心產品線都將持續面臨降價壓力，毛利率可能進一步下滑。

研發投入的邊際效益可能遞減。過去，邁瑞醫療通過高研發投入建立了競爭優勢，但在價格大幅下降的情況下，研發投入的回收周期拉長，可能影響公司持續投入的能力。2024年公司研發費用率雖保持穩定，但研發轉化效率面臨考驗。

海外市場拓展也面臨挑戰。為對沖國內市場壓力，邁瑞醫療加大了海外布局，但國際市場競爭更為激烈，面臨美敦力、西門子等國際巨頭的擠壓。同時，國際貿易摩擦、地緣政治風險等因素也增加了海外擴張的不確定性。

邁瑞醫療的困境，某種程度上是中國醫療器械行業轉型期的縮影。從依靠政策紅利和市場紅利的高速增長，轉向依靠技術創新和效率提升的高質量發展，行業龍頭企業需要重新定位自身的競爭優勢。對于邁瑞醫療而言，能否在這場行業變革中找到新的增長引擎，將決定其能否重拾往日榮光。

當前，邁瑞醫療正站在發展的十字路口。業績下滑、股價低迷、商譽高企等問題交織，考驗著公司管理層的戰略決策能力。在醫療器械行業生態發生深刻變革的背景下，邁瑞醫療需要打破路徑依賴，探索新的增長模式，否則可能在行業洗牌中逐漸失去領先地位。