特斯拉汽車(chē)銷(xiāo)售遭遇十年來(lái)最大降幅，而其計(jì)劃明年量產(chǎn)的Robotaxi本被寄予厚望，被視為支撐其高估值的核心力量。然而，Robotaxi至今仍存在三大“硬傷”，這無(wú)疑給特斯拉的高估值蒙上了陰影。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，匯豐銀行最新研報(bào)對(duì)特斯拉的Robotaxi業(yè)務(wù)潑了一盆冷水，認(rèn)為特斯拉的Robotaxi業(yè)務(wù)面臨技術(shù)驗(yàn)證、消費(fèi)者習(xí)慣改變和盈利能力證明三大根本挑戰(zhàn)。對(duì)投資者而言，這意味著特斯拉可能被過(guò)度高估，匯豐銀行維持了120美元的目標(biāo)價(jià)，較當(dāng)前305.30美元的股價(jià)有超過(guò)60%的下跌空間。

研報(bào)指出，特斯拉連續(xù)三個(gè)季度未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的EBIT，實(shí)際上這是12個(gè)季度中第11次業(yè)績(jī)不及預(yù)期。管理層警告未來(lái)幾個(gè)季度仍將面臨挑戰(zhàn)，而被市場(chǎng)寄予厚望的Robotaxi業(yè)務(wù)能否如愿支撐股價(jià)，存在重大疑問(wèn)。

Robotaxi三大關(guān)鍵挑戰(zhàn)：技術(shù)、消費(fèi)習(xí)慣與盈利能力

報(bào)告指出，特斯拉Robotaxi業(yè)務(wù)的規(guī)模化成功需滿足三個(gè)核心前提條件，而每一個(gè)條件都面臨重大挑戰(zhàn)：

1. 技術(shù)可靠性存疑：特斯拉需要證明其純視覺(jué)（camera-only）方案在魯棒性（抗干擾能力）和可靠性上不遜于行業(yè)普遍采用的多傳感器融合方案。

而根據(jù)匯豐的報(bào)告，奧斯汀試點(diǎn)的早期跡象并不樂(lè)觀。報(bào)告指出，奧斯汀的Robotaxi試點(diǎn)已積累了約7,000英里的行駛里程，僅涉及少量車(chē)輛。如果按照平均每次行程4英里計(jì)算（與Waymo相同），這相當(dāng)于每輛車(chē)每天僅完成11次行程，不到Waymo車(chē)輛的一半。

2. 消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)變困難：Robotaxi若要從公共交通的替代品發(fā)展為普及應(yīng)用，需要消費(fèi)者放棄私家車(chē)所有權(quán)觀念，這被匯豐報(bào)告形容為“一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)”。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，這“不是一個(gè)小要求”，涉及到根深蒂固的消費(fèi)者習(xí)慣變革。

3. 盈利能力證明缺失：特斯拉需要證明其Robotaxi業(yè)務(wù)能夠盈利，而這似乎在公司內(nèi)部也存在爭(zhēng)議。匯豐報(bào)告指出，作為參照，Waymo在2024年進(jìn)行了約60億美元的股權(quán)融資，這表明其距離盈利尚有距離。

汽車(chē)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑，自動(dòng)駕駛和人形機(jī)器人進(jìn)展緩慢

報(bào)告還指出，特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)面臨多重結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：產(chǎn)品線老化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、品牌形象受損，以及連續(xù)多季度業(yè)績(jī)未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。關(guān)稅和美國(guó)電動(dòng)汽車(chē)激勵(lì)措施的結(jié)束將進(jìn)一步影響需求。

盡管馬斯克多次表示自動(dòng)駕駛和人形機(jī)器人最終將使特斯拉成為世界上最有價(jià)值的公司。但其實(shí)際進(jìn)展有限：

Robotaxi進(jìn)展緩慢：奧斯汀試點(diǎn)項(xiàng)目成果有限。

Optimus人形機(jī)器人重新設(shè)計(jì)：馬斯克表示Optimus設(shè)計(jì)正在從2.5版本升級(jí)到3.0（完全新設(shè)計(jì)），預(yù)計(jì)5年內(nèi)月產(chǎn)能可達(dá)10萬(wàn)臺(tái)——雖然增長(zhǎng)迅速，但遠(yuǎn)低于此前暗示的數(shù)十億臺(tái)規(guī)模。

匯豐表示，交付的時(shí)間和規(guī)模是他們的首要擔(dān)憂。

特斯拉業(yè)績(jī)承壓，匯豐維持“減持”評(píng)級(jí)

匯豐對(duì)特斯拉2025-2027年的營(yíng)收預(yù)期下調(diào)1-3%，毛利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)3-7%，營(yíng)業(yè)收入預(yù)期大幅下調(diào)16-27%。分析師指出，特斯拉的自動(dòng)化汽車(chē)面臨結(jié)構(gòu)性問(wèn)題——產(chǎn)品組合老化、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及品牌問(wèn)題繼續(xù)拖累銷(xiāo)量。

值得注意的是，匯豐將2025年和2026年的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)了27%和23%，目前預(yù)測(cè)水平比一年前低約66%。該行對(duì)特斯拉短期盈利能力的看法日益悲觀。

基于以上因素，匯豐維持特斯拉“減持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)不變，為120美元，該估值基于DCF和同行業(yè)倍數(shù)估值兩種方法的50:50加權(quán)。