在國產替代和AI浪潮下，中國GPU廠商們的一舉一動總能掀起市場關注。最近，摩爾線程和沐曦股份同日遞交招股書，就在行業內引起了一番熱議。“東四十條資本”發布的《“中國英偉達”，要IPO了》一文，就把兩家企業的發展歷程和IPO信息進行了一一盤點。

但在IPO之外，兩份招股書中還有一些細節值得關注，比如與一級市場高度相關的：摩爾和沐曦在Pre-IPO輪融資時，都給了FA數千萬甚至上億的融資顧問費——這在FA行業里可算是一筆相當可觀的收入，至少比我最近兩年了解到這個行業的收入數據要好得多。

很明顯，行業的朋友們感受到了賺錢的振奮。一位FA朋友就對我說，“我們啥時候也能接這種大項目。”羨慕之情溢于言表。我想這兩家公司IPO、“FA大賺一個億”，這些消息也提供了一個明確的信號：退出環境正改善，創投行業局部在回暖，FA接到下一個大項目可能不會太遠，但要說多樂觀還早了點，不要被馬太效應迷了眼。

兩個Pre-IPO輪融資，讓FA大賺一筆

先來看看招股書中披露的具體信息。

摩爾線程的招股書顯示，2024年公司有應付融資顧問費1.27億（如下圖所示）。這是2024年末，摩爾線程Pre-IPO輪融資應付的FA費用。摩爾線程說，這筆費用也是“其他應付款”在2024年增長18%的主要原因。當然了，這筆錢記在了應付科目中，也就是截至報告期這錢還沒給，屬于一筆不小的負債。

圖源/摩爾線程招股書

摩爾到底融了多少錢，需要支付1.27億的費用呢？數據顯示確實不小。摩爾線程所指的Pre-IPO輪融資，新增股份7000萬股，由廈門國貿、五源啟興、杭州富浙等38家主體以52.25億元認購，投前估值246.2億元。

再看看沐曦股份的情況。

沐曦雖然未披露融資顧問費的具體金額，但也至少有大幾千萬的融資服務費待支付。招股書顯示，沐曦2022-2024年服務費分別是3625.38萬元、4450.06萬元、8510.42萬元，不算多。但2025年1-3月，服務費劇增至9181.51萬元，主要原因就是產生了大量融資顧問費（見下圖）。

圖源/沐曦招股書

服務費中“融資顧問費占比較大”。招股書中清楚地寫道，“為了加快融資進程，公司聘請了多家第三方機構為公司提供融資中介服務，并按照融資金額的一定比例向第三方機構支付融資服務費。”在“其他應付款”這一項中，沐曦再次強調，“2025年3月公司完成Pre-IPO輪融資，當期已計提但尚未支付的融資顧問費金額較大”。

大概算下來，沐曦和摩爾線程兩家GPU公司，前段時間在一級市場融資的FA費用合計大概得有兩個億。并且雖然看起來沐曦的費用略低一些，但招股書顯示，今年一季度沐曦的融資力度比摩爾更大，它在三個月時間內完成兩輪融資：

2月，經緯創投、河南科投等18個主體，以共計13.95億元，認購了沐曦110萬3742股新股；3月Pre-IPO融資中，又有經緯創投、河南科投、中金上汽等67個主體，共投資了72.21億元，認購新股505萬1257股。兩筆融資共計86.16億元。如果，注意是如果，按86.16億元的總融資額度沐曦的FA費用比例，實話講還真不算高，畢竟放在二級市場的IPO融資，那投行拿到的費用可能是這個比例的好幾倍。

所以簡單總結下：摩爾融了52億，應支付融資顧問費1.27億；沐曦募了72億（如果加上2月的那輪是86億），對應融資顧問費大幾千萬。加在一起大概有兩個億了。當然需要指出的是，這是兩家公司尚未支付的FA費用，不代表本輪融資一共對外支付的費用。也不止一家FA拿到了這筆“潑天富貴”，招股書也明確說明，“聘請了多家第三方機構為公司服務”。

GPU淘汰賽：快速融資，有糧不慌

FA都賺這么多錢了，能代表這行業全面向好嗎？也不一定。這只能說明，馬太效應在起作用，資金越來越向頭部聚集。投中網曾寫過，不少機構都在搶購摩爾線程老股（詳見《錯過寒武紀的投資人，都在搶摩爾線程老股》）。這則消息在招股書中也得到了印證。

比如摩爾線程2024年10月有2筆股權轉讓，其中佛山瑞展以5000萬元的價格，從陽光融匯手中買下了95.7410萬股，每股價格52.22元。青島新鼎以5000萬的價格，從博時招商手上買了83.7734萬股，每股價格59.68元。

沐曦集成在2024年下半年也有過多次股權轉讓。24年8月，葛衛東旗下的混沌投資接了寧波復星、海南禮士手上的部分老股；今年1月，聯想中小、正合啟元分別從央視融媒、國盛川禾手上接了老股。

上述老股的價格也不算便宜。比如央視融媒將持有的沐曦38017股，轉讓給聯想中小，轉讓價格為5000萬人民幣，每股1315元。國盛川和以1280萬元的價格買了9184股，每股價格1394元。這兩個價格都比沐曦今2月份的融資價格更高，當時價格為1264元/股。所以“搶購”一詞大抵是貼切的。

圖源/沐曦招股書

那么問題來了，按理說兩家公司在一級市場都是大受歡迎的公司，在募資上占據優勢，為何還需要依靠FA來進行融資？

這可能與GPU行業高昂的研發投入和激烈的市場競爭不無關系。GPU研發是個燒錢的黑洞。英偉達2025財年的研發費用高達129.14億美元，雖然中國創業公司尚不能與英偉達相比，但是在研發上投入占營收的比例上，尤其是未盈利的公司，絕對不少。

摩爾線程2022年到2024年三年內，研發投入高達38.10億元。這是三年營收總和6.08億元的6倍以上，也是公司三年巨虧50億的重要原因。沐曦集成三年研發費用雖然沒有摩爾線程高，但是也高達22.47億元，是三年營收總和7.964億元的2.8倍。而這次兩家企業IPO分別募資80億和39億，大部分資金也將用于產品研發。可見其投入之大，需要持續不斷的資本支撐。

第二則是因為越來越激烈的市場競爭。

不可否認，中國GPU產業正迎來大爆發。摩爾線程2022年營收0.46億元，2024年營收4.38億元，復合增長率208.44%。沐曦2022年營收0.004億元，2024年營收7.43億元，復合增長率4309%。兩家企業都迎來了爆發式增長。而且據弗若斯特沙利文提供的數據顯示，2024年國產GPU市場規模為1638.17億元，到2029年將增長到13635.78億元，未來的市場也更為廣闊。

但殘酷的是，創業公司之間的淘汰賽已經開始了。今年初，“重慶英偉達”象帝先就上演了一出“絕境求生”的驚險故事：去年5月這家開始大規模裁員，市場一度傳出“原地解散”的消息。直到今年2月獲得南孚電池等公司“數億元”投資，它才得以轉危為安。

在我上次寫象帝先的故事時，就有讀者評論說，“中國做GPU的不下上百家了。”數據雖然夸張，但無疑揭露了一層擔憂——市場再大也抵不過玩家過剩。

除了摩爾和沐曦，在“GPU四小龍”中，壁仞科技、燧原科技也早已開啟了IPO。天數智芯、礪算科技、曦望、瀚博半導體等眾多創業公司正奮起直追。更不用說海光信息、寒武紀、芯原股份、景嘉微這些上市公司了。

所以對摩爾和沐曦而言，不論是內部研發需求，還是外部市場競爭，快速融資都異常重要。“手中有糧心中不慌”，這既是長期投入的重要保證，也是市場機遇期的戰略儲備。并且，這兩家公司的最后一輪融資中，有共計超過100家主體參與其中，“中國英偉達”們再次展現了在一級市場的強大號召力。