文：澤平宏觀團(tuán)隊(duì)

事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間 7 月 3 日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過大美麗法案（One Big Beautiful Bill Act）。

1 背景：大美麗法案艱難闖關(guān)，美國(guó)兩黨內(nèi)部分歧嚴(yán)重

《大美麗法案》（One Big Beautiful Bill Act）為特朗普親自取名，是指一個(gè)體量龐大并完美兌現(xiàn)其競(jìng)選承諾的法案，旨在延長(zhǎng)其2017年通過的企業(yè)和個(gè)人減稅措施。 核心內(nèi)容是大幅減稅、增加國(guó)防和邊境安全開支，同時(shí)削減社會(huì)福利和能源補(bǔ)貼。

但由于美國(guó)兩黨立場(chǎng)撕裂，《大美麗法案》最終國(guó)會(huì)通過可謂一波三折，其間充滿了緊張的黨內(nèi)博弈和驚險(xiǎn)的投票。

先是5月眾議院審議環(huán)節(jié)1票險(xiǎn)勝。眾議院共和黨占8個(gè)席位優(yōu)勢(shì)，但一度有超過20人反對(duì)該法案，5月22日以215：214的微弱優(yōu)勢(shì)艱難通過初版，也就是眾議院版本。此次投票暴露出共和黨在眾議院的微弱多數(shù)下，黨內(nèi)不同派系（如財(cái)政鷹派與溫和派）的深刻分歧。

再是6月參議院環(huán)節(jié)1票險(xiǎn)勝。參議院共和黨占據(jù)6個(gè)多數(shù)席位，6月28日投票，還上演了民主黨拖延戰(zhàn)術(shù)和妥協(xié)博弈，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)27小時(shí)的“馬拉松式”辯論和投票后，最終在副總統(tǒng)萬斯投下關(guān)鍵的決勝票后，以51票贊成、50票反對(duì)通過了參議院修訂版。三名共和黨參議員投了反對(duì)票，凸顯了妥協(xié)的艱難。參議院版本債限由4萬億提高至5萬億。

接著再次提交眾議院最終投票，4票過關(guān)。7月3日眾議院再次投票參議院版本的法案，在議長(zhǎng)邁克·約翰遜和總統(tǒng)特朗普的強(qiáng)力游說下，眾議院共和黨人最終統(tǒng)一立場(chǎng)，以218票贊成、214票反對(duì)的結(jié)果通過了最終版本。

這還是在共和黨占據(jù)兩院多數(shù)席位的情況下，尚如此艱難，可見美國(guó)兩黨內(nèi)部激烈分歧。該法案于美東時(shí)間7月4日正式簽署，標(biāo)志著美國(guó)再次開啟大財(cái)政模式。

2 內(nèi)容：大幅減稅，增加國(guó)防與邊境安全支出、削減福利支出，債務(wù)上限提高5萬億

最終版法案的內(nèi)容主要有三方面：大規(guī)模減稅；削減社會(huì)福利和能源支出，增加國(guó)防和移民驅(qū)逐相關(guān)支出；債務(wù)上限提高5萬億美元。

與眾議院版本相比，最后通過的法案部分內(nèi)容做了調(diào)整，體現(xiàn)了共和黨內(nèi)部不同派系（財(cái)政鷹派、溫和派、特定州代表）以及參眾兩院之間的博弈與妥協(xié)：將債務(wù)上限由4萬億美元提高至5萬億；刪除了爭(zhēng)議大的899條款，也就是外國(guó)企業(yè)報(bào)復(fù)稅；醫(yī)療補(bǔ)助收緊資格、范圍擴(kuò)大到14歲以上兒童的父母，但為了爭(zhēng)取部分溫和派共和黨參議員（如Susan Collins）的通過、增加了500億美元的基金支持農(nóng)村醫(yī)院；放寬食品券（SNAP）申領(lǐng)條件，爭(zhēng)取阿拉斯加州參議員麗莎·穆爾科斯基（Lisa Murkowski）的支持；教育方面保留了補(bǔ)貼貸款計(jì)劃；能源稅收抵免在終止日期和逐步取消細(xì)節(jié)有所調(diào)節(jié)；

一是，大規(guī)模減稅，降低個(gè)人和企業(yè)稅負(fù)，廢除或大幅削減2022年《通脹削減法案》（IRA）中設(shè)立的多項(xiàng)清潔能源稅收抵免、刪除此前的爭(zhēng)議性條款外國(guó)企業(yè)報(bào)復(fù)稅、將SALT扣除額上限提高到4萬美元等。其中，延長(zhǎng)和擴(kuò)展 TCJA個(gè)別條款，包括個(gè)人所得稅七級(jí)稅率結(jié)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)扣除額、兒童稅收抵免、遺產(chǎn)稅抵免，2025財(cái)年-2034財(cái)年將增加赤字3.85萬美元；企業(yè)與商業(yè)稅調(diào)整，鼓勵(lì)企業(yè)將更多資本用于國(guó)內(nèi)投資、研發(fā)和創(chuàng)造就業(yè)，多數(shù)有效期到2019年，未來十年將增加赤字7720億美元；廢除和改革IRA，取消或大幅限制了旨在鼓勵(lì)清潔能源、替代燃料和電動(dòng)汽車投資和生產(chǎn)的幾項(xiàng)稅收抵免，未來十年將降低赤字5430億美元；稅收政策中，新增臨時(shí)性稅收減免，如小費(fèi)免稅、加班費(fèi)免稅等，主要是對(duì)特定選民群體的直接回應(yīng)。

二是，財(cái)政支出上，增加國(guó)防與邊境安全，削減醫(yī)療補(bǔ)助、學(xué)生貸款和食品券。

一方面，加大國(guó)防安全支出。在國(guó)防安全上，未來十年增加支出約2880億美元，主要用于造船、空中優(yōu)勢(shì)與導(dǎo)彈防御、軍火與供應(yīng)鏈、核威懾，邊境墻建設(shè)和邊境安全設(shè)施升級(jí)，移民驅(qū)逐和邊境安全相關(guān)資金。

另一方面，削減醫(yī)療、教育和食品支出。醫(yī)療方面主要在削減和收緊醫(yī)療補(bǔ)助資格；教育方面，取消補(bǔ)貼和收入驅(qū)動(dòng)的貸款還款計(jì)劃、對(duì)學(xué)生借款施加新的總體限制、并收緊佩爾助學(xué)金的資格；食品方面，主要在收緊和加強(qiáng)食品券(SNAP)，農(nóng)業(yè)、營(yíng)養(yǎng)和林業(yè)委員會(huì)的提案將在十年內(nèi)減少支出1140億美元。

三是，提高聯(lián)邦法定務(wù)上限5萬億美元。當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)法定限額是36.1萬億美元，提高后將達(dá)到41.1萬億美元。最近一次債務(wù)上限是從2023年6月暫停至2025年1月1日。一旦觸及債務(wù)上限，就不能再通過借貸來償還債務(wù)。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特曾發(fā)出警告，8月財(cái)政資金可能耗盡，削弱了人們對(duì)美國(guó)財(cái)政管理能力的信心。

3 影響：短期利好經(jīng)濟(jì)，惡化財(cái)政前景，拉大貧富差距

這一法案短期內(nèi)對(duì)消費(fèi)、投資和經(jīng)濟(jì)均有提振作用，但不可避免加大財(cái)政負(fù)擔(dān)，惡化財(cái)政前景，拉大貧富差距，推升再通脹，引發(fā)全球?qū)γ绹?guó)債務(wù)貨幣化的擔(dān)憂。

一是重啟財(cái)政擴(kuò)張，釋放經(jīng)濟(jì)潛力，利好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)財(cái)政從小政府模式（減稅、保民生）逐漸演變成大政府模式（補(bǔ)貼產(chǎn)業(yè)）。80年代里根改革以減稅為主，釋放經(jīng)濟(jì)活力；2008年次貸危機(jī)，美國(guó)財(cái)政加大社保支出，保就業(yè)和民生；疫情后，拜登推出基礎(chǔ)設(shè)施投資法案，2022年推出通脹削減法案，大幅推升財(cái)政赤字到14%左右高位，經(jīng)濟(jì)快速走出疫情陰霾。針對(duì)特朗普2.0減稅方案，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)（CEA）估計(jì)，延長(zhǎng)減稅短期可能通過消費(fèi)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5-2個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特表示，草案利好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)任期內(nèi)將實(shí)現(xiàn)3%的GDP增長(zhǎng)。

二是美國(guó)財(cái)政赤字面臨巨大挑戰(zhàn)。“大美麗法案”法案將美國(guó)債務(wù)上限提高5萬億美元，未來十年內(nèi)減稅4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出。美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)測(cè)算，未來十年內(nèi)將增加3.4萬億美元的財(cái)政赤字，較此前眾議院版本還要多1萬億美元。美國(guó)赤字率可能達(dá)到7-8%，債務(wù)將達(dá)到 GDP 的127%，財(cái)政狀況難以持續(xù)。雖然有對(duì)外加稅預(yù)計(jì)每年能帶來2000億美元財(cái)政收入，但難以抵消大規(guī)模減稅的影響。特朗普聲稱在減稅帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能使赤字率能回落至3%，但更有可能是寅吃卯糧。

三是拉大貧富差距，加劇社會(huì)撕裂。“大美麗法案”減稅、大幅提高遺產(chǎn)稅和贈(zèng)予稅免稅額，利好富人和大企業(yè)，削減社會(huì)福利則沖擊低收入群體。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，到2034年參議院版本法案將讓1180萬美國(guó)人處于沒有醫(yī)療保險(xiǎn)的境地。對(duì)于貧富差距日益擴(kuò)大的美國(guó)雪上加霜，甚至可能沖擊特朗普票倉(cāng)，加劇民粹主義、社會(huì)撕裂。

四是利好傳統(tǒng)制造、傳統(tǒng)能源、軍工等行業(yè)，利空新能源行業(yè)。法案加大減稅力度，鼓勵(lì)制造業(yè)回流，鼓勵(lì)資本密集型企業(yè)加大投資，國(guó)防開支會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。但將逐步減少美國(guó)對(duì)清潔能源的支持，2025年9月取消電動(dòng)汽車購(gòu)車補(bǔ)貼，對(duì)美國(guó)新能源車市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，能源轉(zhuǎn)型倒退。

五是再通脹預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能被推遲。減稅法案和財(cái)政擴(kuò)張將刺激消費(fèi)和投資，短期內(nèi)擴(kuò)大總需求，加之關(guān)稅輸入性影響，可能加劇二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。

六是美國(guó)債務(wù)貨幣化風(fēng)險(xiǎn)上升，美元資產(chǎn)吸引力下降，加速去美元化進(jìn)程。此前三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)，美元貶值，已經(jīng)反映了投資者對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性質(zhì)疑，本次“大美麗法案”勢(shì)必加大美債供給，美國(guó)政府可能采取“印鈔還債”。2008年至今，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)從不到1萬億最高膨脹到2022年3月的9萬億美元，盡管后續(xù)加息縮表，但截至2025年7月2日仍6.71萬億美元。期間美聯(lián)儲(chǔ)持有美國(guó)國(guó)債金額從5283億增長(zhǎng)到4.21萬億美元，翻了近7倍，占其總資產(chǎn)的比重從21.3%增至59%，財(cái)政赤字貨幣化風(fēng)險(xiǎn)上升。